根据统计，A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、者占比低，散户占一半(按自由流通市值计)，而公募、私募、保险社保等者占比仅22.5%。

　　而成熟的市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，者占比高达66.5%。者中，追求绝对收益投资者占比超过相对收益投资者。

　　即便是者，如保险、qfii、国家队等与公募和私募的投资风格也有差异，保险、QFII更偏重于低估值的蓝筹股和价值投资，而公募和私募则偏爱新兴行业。

　　去年以来，私募发展过快，已经超过万家的私募基金，虽然名义上公募和私募都为者，但由于存在业绩排名、申购赎回或结构化产品的压力，实际上是很难做到长期投资，因此，投资思维散户化倾向的机构也不在少数。

　　来源：微信公众号lixunlei0722

　　一个时段政策决定不了一个时代到来

　　这段时间以来，监管部门对于中概股私有化后谋求在国内借壳上市、定向增发等再融资的套利模式明显收紧了，尽管迄今仍没有看到相关的政策法规出台。但作为对市场极其敏感的投资者，已经迅速做出反应，那些原本属于“壳资源”股票的价格出现了大幅回落。此外，周期股已经受挫，中小创在过去几年里涨幅也已经透支，所以，增加对低市盈率的价值股的配置比重也是合乎情理的。

　　但是，据此就认为价值投资时代的到来，这是否有点言重了？即把当前的现状看成是未来的趋势。这是大家在判断趋势时经常会犯的错误，即把当前的影响因子给予过大的权重，同时把过去的影响因子给予过小的权重。因为当前的影响因子对大家的情绪影响较大，但随着时间的推移，情绪会回归正常，该怎样还怎样。比如，年初随着大宗商品价格的反弹，不少投资者都认为新一轮经济周期要启动了，于是，周期股大涨。但随着宏观经济数据的不断披露，周期崛起之说很快就被证伪了。

　　这说明，影响长期趋势的只能是长期因素，促成短期走势的，也只能是短期因素。投资者和市场分析人士之所以常常会发生集体误判，就是因为屡屡用短期因素推出长期结果。分析宏观经济也是如此，月度数据甚至季度数据，都只是短期因素，是反映不了长期趋势的。而且，趋势一旦形成，则延续的时间会很长。所以，我经常说，长期趋势符合演绎法，短期反弹符合辩证法。投资者和学者总想发现什么和迎接什么，但历史不会因为你的急切企盼而改变它的节拍。

　　那么，决定中国股市是否进入价值投资时代，究竟是哪些长期因素呢？我认为，市场环境、市场参与者结构和上市公司素质，是判断中国股市是否进入价值投资时代的长期因素。

　　A股：有管制且开放度较低的市场

　　有管制的市场表现为股票发行的管制，包括发行规模和发行价格，还包括市场准入、退出的管制等。交易所尽管实行会员制，但已经有20年没有召开会员大会，而交易所成立至今共也只有26年时间。当今成熟的证券市场，交易所大部分都实行公司制，且不少交易所已经上市，包括香港联交所、台湾证券交易所等。相比之下，国内的证券交易所作为监管机构的下属部门，需要承担太多的任务和职责，多目标压力下，它们的市场化程度就很难提升。

　　例如，上市公司退市制度是解决企业优胜劣汰问题的重要制度，尽管A股早就有了退市制度，但真正退市的公司却非常罕见。原因还是在于保护“中小投资者利益”的良苦用心。但这种保护只能助长投机，让投资者幻想“乌鸡变凤凰”，不利于形成价值投资理念。又如，注册制是可以让发行制度更加市场化的，但却推延了。

　　在开放度方面，由于实行资本管制，境内投资者不得直接通过经纪商投资境外交易所的证券。目前仅开通沪港通，这也是通过上海证券交易所与香港联交所之间的互联互通来实现交易。由于沪港通所选的投资标的有限，所以，内地投资者投资香港股票的规模并不大，额度也远远没有用足。

　　在证券市场的对外开放方面，开放度也不大，QFII采取额度管理，至2015年年末，QFII加上RQFII的市值规模，仅占A股流动市值规模的1%。相比韩国和台湾地区，早就取消了QIFF额度管理。

　　证券市场的管制放松对于价值投资理念的形成是比较有利的，如果又限价发行、又限量发行，那就人为造成供给短缺。过去26年来，炒新、炒小、炒短的市场交易套利模式得以长期持续，也是与市场维稳思维下的发行管制有关，管制导致新股短缺、小市值稀缺。从市场开放的角度看，境内外双向开放，有利于投资渠道多样化，投资的选择余地更大，不会因为只有国内股市一个渠道而造成过度投机。目前，即便是印度、韩国、印尼、菲律宾等新兴市场的股市，它们的开放度也很高，表现为境外投资者的占比要大大超过中国1%的水平，如韩国和印度大约都在30%左右。

　　投资者结构散户化与机构思维散户化

　　根据海通策略团队的统计，A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、者占比低，散户占一半(按自由流通市值计)，而公募、私募、保险社保等者占比仅22.5%。而成熟的市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，者占比高达66.5%。者中，追求绝对收益投资者占比超过相对收益投资者。

　　即便是者，如保险、QFII、国家队等与公募和私募的投资风格也有差异，保险、QFII更偏重于低估值的蓝筹股和价值投资，而公募和私募则偏爱新兴行业。但由于去年以来，私募发展过快，已经超过万家的私募基金，虽然名义上公募和私募都为者，但由于存在业绩排名、申购赎回或结构化产品的压力，实际上是很难做到长期投资，因此，投资思维散户化倾向的机构也不在少数。

　　资料来源：海通策略荀玉根团队

　　高换手率之下哪有价值投资可言

　　尽管个人投资者持有的市值占比为50%左右，但从成交量占比来看，2007年以来个人投资者占比一直维持在85%左右，者占12%，企业法人3%。散户占比高，使得市场换手率高、投机氛围浓厚，以流通市值计算，2015年主板换手率达到609%、创业板1259%，今年来主板年化换手率降至262%、创业板降至797%，2015年为2016年的1.5-2.5倍。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过242%。而且，美国的个人投资者的交易量占比也不过20%左右。

　　2015年A股市场与全球主要市场的换手率比较

　　资料来源：海通策略团队

　　当前A股的交易结构类似1980年代台湾股市、1970年前美国股市。1985-1990年的台湾牛市期间，股市约90%的交易量都是由散户完成，交易量巨大，且换手率极高。1989年台湾股市每只股票平均年换手率接近6倍，而同期纽约证交所的股票年换手率仅50%。美国在1970年前以散户为主，者持股比例直到1970年也只占20%。

　　如此高的换手率，说明市场的主流资金都是以博取差价收入为盈利模式，怎么可能在这样的市场环境下坚守价值投资理念呢？今年以来，A股尽管出现了不断下跌的熊市，但主板的换手率也达到2.6倍，创业板的换手率更是接近8倍，这也丝毫不像成熟市场处在熊市时的换手水平啊，倒是有点像人家牛市的繁荣景象。

　　价值投资理念需要众多价值创造型公司来支持

　　2015年上市公司年报汇总发现，最赚钱的前30家上市公司中，21家为金融企业，占比达到70%，仅四大行的净利润就要占到所有上市公司净利润的三分之一。而金融企业作为中介机构，本身不创造价值，只是为非金融企业提供服务。因此，只有实业做强做大，才能创造社会财富和社会价值。

　　分析上市公司季报数据发现，剔除金融企业之后，2016年1季度的上市公司平均净资产收益率已经降至6.5%，呈现逐季下滑态势。2015年美国进入全球500强企业的ROE为15%，尽管美国的GDP增速只有中国的三成左右，这说明，经济刺激带来的高增长并不能让企业的经营业绩同步提升，反而促使更多企业不务正业。A股公司中，再融资的规模要远大于IPO规模，这在成熟市场看来，是匪夷所思的。

　　正是由于管制的长期存在，使得上市公司成为稀缺资源，通过并购重组、私有化、借壳、改变主营业务投向等手段，可以获得高溢价，其市值的增长会远高于盈利的增长，这就为企业套利提供了太多的手段和工具。因此，与二级市场的投资者热衷于交易一样，上市企业也同样热衷于资产交易业务。

　　如果我们把视野再扩大一些，就会发现，不仅上市公司由于资本市场的高估值导致它们热衷于套利，全社会都存在投机偏好，而且这种偏好存在于社会各阶层和各领域中。在这样的背景下，价值创造能力就相形见绌，价值创造型企业就不是太多，这也增加了价值投资理念的普及和推广的难度。

　　不过，毕竟中国股市的历史还很短，不像美国股市，已经经历了200来年历史，因此，尽管我认为价值投资理念的形成还不到火候，但还是需要有人来推动，需要放松管制，引进更多的境内外者，需要进行市场化改革，让A股市场变得更有吸引力和竞争力。同时，也需要有创导价值投资理念的先行者来带动市场走向规范和理性。如裘国根、窦玉明、邱国鹭等一批投资界大佬，长期以来都非常崇尚价值投资，如果者中崇尚价值投资理念的精英们的影响力越来越大，可以倒逼上市公司提高公司治理水平，从而涌现出更多价值创造型企业。

　　沪深交易所半年发出近500份问询函 这是要上天吗？

　　来源：爱炒股 微信号 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　

　　监管机构对上市公司信息披露制度的监管愈发严格。如同发钞票一样，发到了手软。从数据统计看，今年以来沪深交易所共计发出494份问询函，而去年全年总计才发出623份。监管力度明显加强，在不断加强的监管力度下，仍有上市公司“迎难而上”，这背后，到底存在着怎样的利益驱动，值得持续关注。

　　随着我国多层次资本市场建设的深入，以及对违规信批的约束，监管机构立案调查各上市公司的违规情况也越来越多，据《证券日报》记者通过巨潮网统计，自5月9日至5月16日的一周时间来，沪深两市，共有5家公司发布了收到中国证监会调查的通知书公告，平均一天近一家。

　　而从问询的内容来看，交易所关注的事项不分巨细，年报披露不详尽、高送转、并购重组资产估值等是监管重点，甚至连上市公司年报出现填写错误也会被交易所“过问”。市场分析人士指出，大密度发出的问询函表明，监管层从过去的注重事前审核转向事前、事中、事后监管一并重视。随着未来市场监管将更加完善，信披将更为规范，信息不对称的现象将会逐步改变。

　　深交所主板成重灾区

　　5月16日，深交所网站披露了针对创业板上市公司金亚科技（300028）的年报问询函，对年报中的多项细节进行了质询，其中包括关于实际控制人周旭辉的资金占用情况，会计事务所对财务报告出具“无法表示意见”的审计意见，财务数据存在较大差异等方面的问题。

　　值得一提的是，4月30日，金亚科技发布了公司2015年年报，尽管净利润较上年同期增长超9倍，但其聘请的第三方会计师事务所中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)却出具了无法表示意见的审计报告，同时对公司2015年度内部控制出具了否定意见的鉴证报告。

　　对此，深交所指出，“请说明你公司是否履行配合审计义务,并结合专项说明逐项解释未能提供完整财务资料的具体原因、后续解决措施及时间表。请会计师说明审计过程如何受限,无法获得充分适当的审计证据的具体情形和原因,并列示出具无法表示意见的审计判断依据。”

　　此外，深交所还要求金亚科技就年报里的多项财务数据变化作出说明。

　　另一案例是ST华泽（000693）。据ST华泽公告称，5月12日，公司董事会成员王应虎、王辉、陈健、赵守国、雷华锋、宁连珠；监事会成员朱小卫、阎建明、芦丽娜；高级管理人员赵强、金涛；离任高级管理人员陈胜利、朱若甫、程永康、吴锋；因涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对其进行立案调查。

　　而除了上述案例外，欧比特（300053）、露笑科技（002617）、大康牧业（002505）、中化岩土（002542）、金洲慈航（000587）5家公司近日也均收到了深交所的监管问询，其中既包括年报问询和重组问询，也包括对公司经营状况的关注。

　　事实上，收到问询函的公司中，上交所有111家，深交所上市公司中，主板163家，中小板159家，创业板61家。

　　监管关注事无巨细

　　市场人士普遍认为，近期以来监管层不断加大事中事后监管的导向下，交易所对上市公司的问询正成为市场关注的热点。与此同时，交易所的问询也对业绩造假、虚假披露等违规行为形成压力，有助于减少投资“雷区”。

　　有上市公司高管表示，当前监管部门对信息披露的要求日渐趋严，按照会计规则、信披规则、交易规则等，年报披露前后涉及的很多数据及内容都会逐条排查，几乎做到“细致到毛孔”的地步。

　　查询交易所的问询函也发现，连年报中的一些填写错误也会被审核人员指出来。比如在恒源煤电（600971）的年报中，出现了货币单位的错误，“公司年报第16页,聘任、解聘会计师事务所情况中,货币单位错误。请公司通读年报全文，改正货币单位、文本、格式上的错误。”上交所指出。

　　而从上市公司对问询函的反应来看，一些公司对这种较为新颖的监管手段似乎没能及时适应。比如有公司在收到交易所的监管函后，竟长期保持沉默，迟迟不作答复；甚至在交易所反复问询后，公司仅发出一封“应对差事”的回复公告，并不正面回答问询。

　　其实，监管机构这种新的监管理念还未倍未被上市公司所重视，而未来这也将成为监管常态，也正是如此监管手段让上市公司不透明的“私处”被监管机构扒开。要投资者知晓。

　　年初定调监管思路给出十条稽查负面清单

　　为更有效地落实强化党风廉政建设主体责任和监督责任的要求，切实防范稽查执法权力运行中的廉政风险，2015年年底，证监会发布了《中国证监会稽查办案十项禁令》。

　　其中包括了

　　严禁有案不报、瞒案不立、压案不查；

　　严禁违规立案、随意调查、以案谋私；

　　严禁拖延办案、无故超时、久办不结；

　　严禁大案小办、重案轻办、不当结案；

　　严禁选择取证、毁改证据、规避定案；

　　严禁通风报信、跑风漏气、泄露案情；

　　严禁打探消息、请托说情、干预办案；

　　严禁出谋划策、指点门路、协助逃责；

　　严禁私下接触、不当交往、徇私枉法；

　　严禁滥用信息、违规交易、借机牟利。

　　证监会新闻发言人邓舸彼时也指出，稽查执法权是证监会履行监管职责的一项核心权力，也是证监会推动监管转型，履行“两维护、一促进”职责的根本保障。稽查执法作为依法治市的最基本、最常见形态，既是维护市场公信力和投资者信心的最直观、最有力保障，又是维护市场秩序和化解市场风险的最直接、最有效手段，在稳定市场、修复市场、建设市场的过程中发挥着不可替代的重要作用。

　　稽查执法的一举一动直接影响到市场各方的切身利益，也一直是社会广泛关注的焦点。一方面，与行政审批相比，稽查执法工作具有对抗性强等特点，如果稽查执法权力使用不当，会对被调查对象的合法权益造成损害；另一方面，随着我国资本市场的深入发展，稽查执法工作面临的环境愈加复杂敏感，稽查执法权力在运行过程中易受各种主客观因素的干扰和诱惑。如果稽查人员在办案中渎职懈怠，将会影响公正、公平、公开的市场秩序。

　　邓舸彼时还表示，在广泛征求意见的基础上，结合证券期货市场稽查执法工作的特点，研究出台了《十项禁令》。该禁令对案件线索报送、立案、取证、认定等稽查工作全部流程，重点对稽查人员在办案过程中可能出现的十个方面的行为作了禁止性规定。

　　这就不难看出今年收到监管征询函加入在不断增加的现象，合法合规、公开、公正、公平的让信息在所有投资者面前共享，也是打击违法违规行为保护投资者权益的重要保障。

　　监管层这一行径也为投资者解开了上市公司违法操作的画皮，看清“戏弄”投资者上市公司的嘴脸。告诉那些怀着侥幸心理“分子”并不是“法无禁止皆可为”，你要守规矩。

　　俱乐部征集俱乐部已设多个专业讨论群，包括：公募基金、信托、私募、银行渠道、上市公司、量化对冲等。如果您是资深金融业内人士，或者是成熟投资者，并乐于交流、分享，我们热烈欢迎您的加入！

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