海外市场的经验表明，利率市场化和利率管制的放开会给商业银行的运作造成冲击。主要表现在利率市场化的情况下，银行将不得不承担起利差缩小的风险，而且商业银行在适应利率环境变动的过程中将难免承担较大的损失。从上世纪90年代中后期开始，我国就开始了利率市场化的实践，随着市场化改革的逐渐深入，商业银行将面临逐渐加大的利率风险，高效的利率风险管理工具对商业银行的重要性日益凸显。

2013年9月6日，5年期国债期货在中国金融期货交易所上市，为国内的利率风险管理提供了场内衍生品的新渠道。由于我国长期处于利率管制，且利率衍生品发展起步较晚，这些因素使得我国银行业在利率风险管理的理论和工具这两方面都处于相对落后的局面。在国债期货上市后，针对相关工具在银行利率风险管理中的使用进行分析和研究，对改变上述落后局面，完善利率风险管理的方法体系，推进我国银行业的风险管理水平更上一个新的台阶，具有积极的作用。本文拟通过对国债期货用于久期缺口管理的可行性进行定性和定量分析，探讨其在我国商业银行利率风险管理中的作用。

二、文献综述

自Frederick Macaulay（1938）提出了麦考利久期（Macaulay Duration）以来，利率风险的度量及管理方法不断发展。Toevs（1983）提出了久期缺口法，用银行资产负债的现金流替代久期模型中的现金流，计算出总资产和总负债的久期，得到久期缺口以衡量利率变化对净资产价值的影响。Brewer（1985）对几种缺口管理的方法进行比较,认为久期缺口方法管理利率风险的效果最好，并且提出可以用衍生工具在远期市场上把风险转移给投机者。Morgan和Smith（1987）利用动态规划方法建模分析，认为在未来短期借款不确定性的情况下，商业银行可以通过保持一定的缺口，通过承受某些风险来规避另外一些风险。Van Sonlai和Kabir Hassan（1997）的研究发现，敏感性缺口分析对美国中小银行利率风险管理显著有效。

在发达国家，国债期货是金融机构进行久期缺口管理的重要工具。但国外学者侧重于研究国债期货的定价，对其在利率风险管理方面的研究并不多。而是把相当多的精力集中在国债期货的定价上。Booth，Smith和Stolz（1984）研究发现，金融机构的规模与利率期货的使用之间存在明显正相关关系。Block和Gallagher（1986）分析了大公司使用利率期货和期权的比例和品种偏好，并提出公司不使用利率衍生品的原因。由于我国国债期货曾因“327事件”而被关停，前期国内学者的研究主要集中在国债期货产品设计的探索、发展国债期货交易的前提以及国债期货自身的风险管理上，而国债期货在利率风险管理上实际应用的相关研究则极少。戴国强（2005）将利率风险管理方法分为传统的表内管理方法和表外管理方法两类。表内法主要注重改变资产负债的比例达到控制利率风险的目的。表外方法在不改变现有资产头寸的基础上，运用利率衍生产品，针对个别高风险的资产负债业务进行套期保值。随着2013年5年期国债期货上市，相关研究开始逐渐出现。上海交通银行课题组（2013）对国债期货的套保、套利、投机的原理进行了介绍，并以美国市场为例介绍了利率期货的风险管理效果评价方法。傅晓云（2013）则通过分析商业银行在利率市场化进程中面临的风险，提出了国债期货在商业银行利率风险管理、投资、套利交易，以及理财产品创新中具有的多种用途，并建议商业银行应当建立健全完善的风险控制机制，在具备较强的风险管理能力后，积极参与国债期货相关业务。

综上，虽然金融衍生品的使用在商业银行利率风险管理方面发挥着越来越重要的作用，但截至目前，国内的研究主要集中于对利率风险度量方法和管理方法进行理论上的总结与比较。而对于国债期货在利率风险管理的使用上，国内研究大多还是基于对更宏观的原理性的阐述，缺乏实质性的、具体应用上的突破。未来我国商业银行的利率风险管理需求日益增加，相应的利率风险管理工具的需求也会进一步增强，研究国债期货在利率风险管理的作用有重要意义。

三、我国商业银行面临的利率风险及其管理现状

与金融发达和经济成熟的国家相比，我国的各类金融机构所面临的利率风险不仅仅来源于那些已经在金融市场交易的金融工具（债券、股票、货币市场工具以及期货、互换等衍生品），还来源于那些尚未成为利率敏感资产的巨额、存量金融资产——存款、贷款中。随着利率市场化加速推进和利率管制的逐渐放开，原本对利率变化不敏感的大量存量资产必将随着利率市场化的进程而变成利率敏感资产，这种变化构成了利率市场化过程中的巨额、存量资产风险。由于我国商业银行在我国金融体系中占据重要地位，上述金融体系在利率市场化过程中面临的存量和流量风险也主要由其承担。

首先，作为债券市场的主要参与者，商业银行存量资产所面临的利率风险与债券资产投资显著相关。我国商业银行已经成为各类机构中最重要的债券投资者，根据万得资讯数据，截至2014年6月底，在我国各类金融机构中，商业银行持有国债比重约70%，持有各种债券的比重超过60%。随着利率市场化的不断深入，利率波动日趋加大，商业银行的存量资产风险随之加大，根据中央国债公司公布的数据，2014年6月底记账式国债存量为79,752亿元，其对应的平均久期为5左右。如果市场利率每上升1个百分点（100个基点），我国国债市值所受到的影响约为3,988亿元，其中商业银行的潜在损失为2,792亿元。如果将信用债考虑在内，商业银行所承担的潜在损失将更大。其次，其他利率敏感性资产规模的膨胀，给商业银行带来更多的增量利率风险。对商业银行而言，生息资产除了债券之外，还主要包括贷款资产、同业资产和存放央行资产等。随着商业银行业务模式的发展，使得原本对利率变动不甚敏感的存款业务逐渐转变为利率敏感性资产，这进一步加大了商业银行的利率风险。

根据银监会规定，我国商业银行的账户被分为银行账户和交易账户，不同的账户对利率风险管理的要求并不一样。对于银行账户而言，利率风险管理需要重点防范利率水平、期限结构等要素在发生不利变动时导致银行账户整体收益和经济价值遭受损失的风险。目前国内商业银行银行账户的主要资产仍以各类个人以及企业贷款为主。由于存贷利率尚未完全市场化，对于贷款的利率风险管理仍然采用例如缺口分析等方法，依据结果对缺口等做出一些规定，并没有大规模直接利用利率衍生品规避贷款利率风险的应用。对于交易账户而言，其资产由于估值频率高，风险容忍度更低，应用利率衍生产品管理利率风险的需求更大。

目前，国内市场上主要利率风险管理工具主要包括：远期利率协议（FRA），利率互换（Interest Rate Swap）以及债券远期（Bond Forward）。然而，这三种工具都属于场外交易工具，与场内交易的国债期货在利率风险管理上作用不同，有着各自的局限。就信用风险而言，债券远期，利率互换以及远期利率协议都属于场外交易，国债期货属于场内交易（见表1）。场外交易中，交易双方需要承担交易对手方的信用风险，占用其授信额度，参加该类交易目前需要签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》。场内交易由于存在集中履约担保机制，相对场外交易而言，承担的信用风险更小。此外，国债期货交易属于场内撮合交易，交易成本相对较低，可成交性高。