5月9日，《人民日报》刊登“权威人士谈中国经济”访谈；这将成为未来市场重构政策预期的重要标杆，相比以往政策定调中“既要”、“又要”的风格，这次表态的观点十分明确。简而言之，市场对政策的预期将更明确，也更理性：1、板子打在杠杆上，对年初的复苏路径选择持保留态度；2、明确了政策在供给和需求侧的侧重，强调供给侧才是主要矛盾；3、明确汇市、股市、楼市功能回归本源，对于前两者政策未来倾向去干预化。

《访谈》对于市场最大的影响在于：明确政策预期，厘清政策思路。首先，明确中国经济将是L型走势。但静水深流，新产业才是希望，不能走老路。总量增长平稳下结构调整依然剧烈，中期经济没有失速风险，这有利于修复中长期的风险偏好。但是，为什么权威人士发文，市场往往都会出现调整，我们认为，因为其更强调长期目标，以及实现这个长期目标必须经历的调整和风险。第一季度的固定资产投资回升，需求端复苏起到作用，但未来投资加码幅度有限，更不会过度。经济L型是一个阶段，不是一两年能过去的。

其次，明确供给侧和需求侧政策的相互关系，供给才是主要矛盾。强调供给侧改革是主要矛盾是文章的核心内容。供给侧改革必须加强，并作为主攻方向，需求侧政策只是争取时间和创造环境。这意味着，“分化是经济发展的必然”，而且“分化越快越好”，也就是说产能去化，“僵尸企业”淘汰是必然。总体来说，这意味着短期政策风格上“防风险”和“调结构”的重要性要高于“稳增长”。未来经济反弹持续性不强，投资类商品如钢铁、煤炭价格上涨有限。化解过剩产能，处置“僵尸企业”等措施向纵深推进，坚决“断奶”，意味着宏观上不大水漫灌，微观上有序打破刚性兑付。

再次，明确短期政策目标和政策工具之间的关系。板子打在了杠杆上，短期降低了市场的风险偏好。今年以来的中国经济企稳向好，其实是基建搭台，房地产唱戏的投资拉动的复苏，其背后可能隐藏着再杠杆后的金融风险。但文章明确强调“高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融风险”，并且“不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长”，板子打在了杠杆上，降低了市场的风险偏好。

最后，明确“股市”融资功能。《访谈》明确了股市、汇市和楼市的政策取向，降低了市场对股市和汇市干预的预期，提高了市场对于波动的预期。其强调各市场“回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段”。特别是对于股市，更强调了恢复市场融资功能，充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用。这降低了市场对政策干预股市和汇市的预期，提高了市场对金融市场波动的担忧。

前几天集中公布的4月份货币金融和实体经济数据，整体弱于预期，特别是人民币新增信贷（5556亿元，市场预期9000亿元）和工业增加值（6.0%，市场预期6.5%）。但房地产的新开工和投资增速还在提升，基建投资也在高位继续小幅上行，制造业投资的拖累下前4月投资累计同比回落0.2pct至10.5%，低于市场预期的10.9%。另外，社消放缓主要受汽车拖累，其他零售稳中有升；工业增速如期回落，但幅度大于预期，结构上汽车、制药与食品等消费品生产相对强劲。

4月数据弱于预期使得市场对本轮经济的非典型复苏变得理性，而中期复苏的可持续性判断显得更重要。2016年初中央经济工作会议确立了房地产“去库存”的目标，之后在降低首付比率的政策刺激下，一、二线城市改善型房地产销售火爆，拉动房地产新开工增长。一季度地产销售火爆的局面，很大程度上依赖于地产政策的支持。银行在3月集中审批投放按揭贷款，但进入4月，央行在房地产按揭政策方面态度已发生微妙变化，包括央行对部分银行的个别地区分行窗口指导。同时，部分一、二线城市陆续出台地产反向调控政策，能够一定程度上遏制房价过快上涨，但房价上涨压力已从一线传导至二、三线，而且4月最新数据显示新开工与销售累计同比继续在上涨。基于最新的房价和新开工数据，我们判断，地产投资恢复依然有一定持续性。