央行5‎月13日发布信贷数据，4月新增人民币贷款从3月的1.37万亿元大幅下降60%，至5556亿元，不及预期8000亿元；社会融资规模从3月2.3万亿骤降68%至7510亿元，只达到预期1.3万亿的一半；M2增速也从13.4%降至12.8%。其中，非金融企业及机关团体中长期贷款减少430亿元，是信贷数据统计开始以来的最低值。结合《人民日报》9日头版头条刊登的“权威人士”对中国经济形势评价中“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”的发言，令人感觉中国的信货政策已经大幅转向，开启紧缩通道。

笔者在权威人士报道刊登后发表了《中国经济政策三大新取向》一文，指出对经济的刺激力度，尤其是通过加杠杆和过度信贷刺激经济的政策力度可能要减小，4‎月的信贷数据可能说明中央在权威人士讲话发布之前就已经开始了调整。但笔者判断，虽然货币政策和前期相比宽松力度会有所减小，出现180度方向性转变的可能性也不大。

笔者的判断基于以下三点依据：

第一，4月信贷数据的回落是对第一季度过度放贷的调整，并且还有4月地方债发债规模巨大的信贷替代效应。

根据WIND最新数据，4月地方政府债发行规模达到1.06万亿，相较2月的1668亿和3月的7887‎亿发行额有大幅提升。在地方债置换发力的背景下，企业贷款挤出效应明显，对M2和信贷数据造成一定扭曲。并且，4月的上海银行间同业拆放利率相较前3月没有显著变化，资金成本依旧保持低位并无收紧。

追溯第一季度数据，人民币贷款增加4.61万亿元，同比多增9301亿，超过2009年一季度的4.59‎万亿创下历史新高。一季度的天量数据引发了对超发信贷刺激经济的担忧，再加之4月信用债违约频发，警惕不良贷款增加而引发系统性金融风险，质疑靠信贷拉动的经济增长不可持续之声不绝于耳。以今年全年新增人民币贷款13万亿元来估算，一季度的新增信贷已达到全年的‎40%左右，4月信贷数据的回落是对一季度超发的自然调整。

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