4月社融数据公布之前，市场上月的新增信贷量仍然保持相当高的关注度。我们通过调研上市银行4月信贷投放情况，得出如下预测：

　　预计4月新增信贷5500-6500亿元。具体结构来看，大型银行新增1600亿，股份制银行新增1800亿，政策性银行新增900亿，城商行及农村金融机构1000-2000亿。我们认为信贷的放缓有多重因素值得关注：地方政府发债节奏加快，4月共发行地方政府债10646亿元，环比上升42%，地方债务置换放量一定程度会拉低银行新增信贷数据；资产荒现象仍存在，供给侧改革背景下，银行收紧产能过剩行业信贷投放，同时银行风控管理趋严，原本占比较大的政府融资平台、房地产类优质项目供给有限。

　　不必只盯住信贷投放，但流动性或没有想象乐观。回顾一季度社融及金融数据，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的70.8%，同比低约7个百分点，而企业债券占比18.8%，同比高10个百分点。新增信贷在社会融资中占比下降，而直接融资尤其企业债占比呈现明显上升趋势。前几日央行副行长陈雨露表示，人民币贷款已不能完整反映金融与经济的关系，也不能全面反映实体经济的融资规模。同时银行业中存在非信贷类的资金投放，如政策性银行中以基金的形式支持实体经济并不纳入信贷统计口径。相比新增信贷，社融规模指标更能反映出金融体系对于实体经济的支持。考虑到4月信贷投放放缓，加之债券风险事件影响发债量，4月社融规模或放缓，预计约8000亿左右。

　　市场震荡加大，重点关注银行股稳健价值。债券市场发行放缓会助推银行信贷需求，银行议价能力得到提升，同时银行的债券投资风险可控，主要集中于高信用债。流动性宽松度有限，同时市场震荡加剧，银行股稳健价值彰显，重点推荐民生银行（600016）(民营标杆，信用卡分拆)、宁波银行（002142）(资产结构调整，大零售)、华夏银行（600015）(混改标杆、事业部改革)、光大银行（601818）(金控潜力股、理财子公司、电子银行两朵云特色业务)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股)。

　　研究员

　　罗毅执业证书编号：S0570514060001

　　沈娟执业证书编号：S0570514040002