南宁糖业一季报点评:销量减少至一季度盈利下滑,糖价高涨将提振公司业绩

　　类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-25

　　一季度营收同减41.5%,净利同减643%,EPS-0.35元。公司2016年一季度实现营业收入5.16亿元,同减41.5%;归属净利润-1.14亿元,同减643%,EPS-0.35元。

　　食糖销量下滑和政府补助减少是一季度亏损主因。报告期,公司机制糖销量减少至5.69万吨,销售毛利同减6.86个百分点至7.07%,且所收政府补助同减87.5%至547万元,致盈利大幅下滑。一季度,南宁白砂糖现货价5232元/吨,同增11.2%,环增0.8%,我们预计,因甘蔗收购价由400元/吨上升到450元/吨,公司制糖成本将上涨21.3%至5208元,加剧业绩下滑。

　　我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年一季度南宁白砂糖现货价同增11.2%,环增0.8%,且15/16榨季主产区甘蔗种植面积和产量双双下滑使国内食糖供给持续收缩。

　　我们预计15/16榨季供求短缺200万吨,食糖均价5800元/吨,高点6000~6500元/吨。基于此,我们测算16年公司吨糖盈利为316元,高点可达389~572元。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加20万吨至80万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步,规模经济效益凸显。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

　　给予“买入”评级。我们预计公司16、17年EPS分别为0.58元和0.69元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:糖价上涨不达预期

　　农业央企改革系列报告之二:中粮屯河（600737）托管中糖股份,避免同业竞争并迈出集团资产整合第一步

　　类别：行业研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2015-08-19

　　公司拟与华孚集团签署《关于中国糖业酒类集团公司出资人权利托管协议》,解决同业竞争。2014年11月,经报国务院批准,中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团有限公司,成为中粮集团全资子企业。华孚并入中粮集团后,其子公司中国糖业酒类集团公司有关食糖业务部分和中粮屯河构成同业竞争。为解决上述问题,中粮集团拟将中糖酒公司的食糖业务委托中粮屯河管理。

　　中粮屯河成为国内第一大糖商,畅享糖价上涨的业绩弹性。中粮屯河现年产白糖45-50万吨,贸易糖(进口)90-120万吨的规模。中糖酒公司下属参股/控股四家糖厂,年产糖约25万吨;拥有27座直属仓库,仓储能力600万吨,可用于存放国储糖(实际储量几十到百万吨规模)。我们认为,从解决同业竞争角度出发,托管业务只是第一步,未来有望实现资产的对接和全面整合,之后中粮屯河将成为全国最大的制糖、销糖、食糖贸易(进口)和仓储企业。糖料作物已于2014年进入减产周期,预计15/16榨季白糖产量持续下降12%左右,供给减少推动价格稳步走高,公司现货业务已扭亏为盈,后期单吨利润有望提升至300-400元/吨,而内外盘糖价的巨大差异导致贸易糖有利可图。当然,国储糖成本较高不过由于现货价格上涨,国储即便计提减值准备也不碍公司业绩下半年开始反转。此外,根据协议,中粮屯河收取的托管报酬为:托管范围内企业在托管期间归属于母公司净利润的1%(含税,该净利润不包括处置股权、资产等非经常性收入形成的利润,亦不包括酒鬼酒（000799）股份有限公司归属于母公司的净利润)。截止14年12月31日,中糖集团实现营业收入66.24亿元;净利润3309万元。

　　迈出集团资产整合第一步,有望成为全球大糖商。中粮集团此前收购的莱宝农业同样拥有白糖业务资产,其全球产能250万吨(产量100余万吨),贸易量250万吨。在解决生产效率和成本控制等问题后,从解决同业竞争的角度仍有在中长期可能实现整合。中粮屯河旗下已形成了屯河(国内)、中糖酒集团(国内)、Tully(澳洲)的全球糖业资源、资产布局,未来有望择机进一步开拓国际糖业市场。

　　投资建议:维持增持评级!糖价上涨收益,改革背景下资产整合预期增强,在仅考虑托管收入,不考虑中糖酒集团相关资产并表收入的背景下,预计公司15-17年实现净利润6.166/10.26/12.31亿元,每股收益0.3/0.5/0.6元,维持增持评级!

　　隆平高科（000998）:一季报符合预期,关注外延扩张兑现!

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2016-05-03

　　公司公布2016年一季报,符合预期。报告期内,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长15%;实现净利润1.57亿元,同比增长6.31%,基本符合(甚至略超)我们此前增长1%的预测。扣非后公司净利润增长12.75%。每股收益0.1339元。

　　老品种稳定,新品种带动公司业绩平稳增长。新销售季,Y两优1号、隆平206等老品种销售稳定。部分地区销量略降但整体推广表现符合预期。隆两优、晶两优销售表现良好,带动公司整体收入、利润增长。

　　资源、资金优势明显,外延式扩张有望使战略更快速落地:我们认为,公司在定向增发过会后,在资金层面得到战略股东的支持,且中信集团在海内外并购资源获取,并购业务整合等方面均具有优势,公司有望在外延式扩张方面迅速加码,1)产品多元化。帮助公司进一步打造“全能型种业企业”;2)育种创新,提高产品科技含量:这部分主要将与国外种子企业进行合作,生物育种不是外能的,需要和传统育种体系加以结合才能有突破性发展,这方面隆平高科的积累是最充足的;3)农业服务。公司此前设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司,致力于服务于农业、农民和新型的农业组织,逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案,以充分发挥公司种子产业优势,实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略,农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环。此外,公司3-5年内还有望提供优质农产品打通城市消费端;4)支撑隆平国际的海外业务发展。一方面,在政策放开后,未来拟在东南亚、美洲及非洲等目标国家建立运营中心,加快东南亚地区(印尼、孟加拉)产品研发和推广,有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作,在海外复制第二个隆平;另一方面,在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发,增强产品技术实力。

　　极好的配置型品种,长期看好,维持“增持”评级!虽然资金到位还需一段时间,但可以预见,公司发展已重上高速轨道。此外,从基本面看,公司新品种开始放量,隆两优华占、晶两优华占等新品今年制种都在100万公斤以上,从预售情况看,产品基本脱销,16年还有隆两优534等新品上市,17年起绿色通道产品有望批量上市。在不考虑未公布的并购项目的情况下,预计公司15-17年净利润6.21/7.52/8.9亿元(盈利预测未调整),考虑增发摊薄后每股收益0.49/0.60/0.71元,16年PE42X,中国种业在粮食安全背景下,是国内重要的新兴战略产业,国内种企一定会孕育1-2家巨头,隆平目前在资金、资源上具有先发优势,长期看好,维持“增持”评级!

　　催化剂:海内外并购、合作落地!

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　　海大集团跟踪报告:畜禽料增长迅速,水产料即将进入发力期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-05-09

　　畜禽料增长迅速,水产料即将进入发力期。受益于行业的逐步回暖和公司市场开拓的加快,推断公司一季度整体饲料销量增长约24%。后期来看,禽料方面随着市场开拓的稳步推进,预计销量将保持在30%增速;猪料方面则在猪价高景气以及生猪存栏逐步回升的背景下,后期有望实现快速增长,全年增长或达30%;水产料方面,5月份后开始进入投苗高峰期,由于今年水产品价格的回升及饲料价格的下降使得养殖户利润空间加大,整体投料积极性相比往年较高,同时公司一季度水产料销售方面新增2000万投入进行宣传,后期对于销量的带动作用将逐步显现,预计16年水产料增速有望达20%。整体上预计公司16年饲料销量有望达800万吨,17年或达1000万吨。

　　专业化研发和采购结合构建饲料产品核心竞争力。一方面,公司深厚的研发技术确保了饲料产品的高质量。畜禽料方面公司结合下游养殖活动,以实践改善配方质量;水产料方面公司将配方与苗种、微生态制剂研发相结合,强化专业优势。另一方面,专业化采购使得公司生产成本大幅降低。公司将采购计划和配方研发相结合,同时利用期货套期保值,降低原料成本。一季度公司套期保值带来成本降低即达4000万元。专业化优势不仅使公司饲料产品毛利水平较高,同时高性价比也使得公司饲料在市场上具备较强竞争力,确保销量快速增长。

　　上下游拓展加速,产业链布局不断完善。主要体现在:(1)战略布局动保行业,完善了一体化畜禽养殖服务体系。收购川宏生物不仅和广东现代农业集团研究院形成的技术储备形成协同效应,且疫苗兽药产品的提供使得公司对于养殖户未来业务发展及服务体系完善具有较强作用。(2)尝试“公司+农户”养殖模式。公司在自繁自养同时开展“公司+农户”模式,快速扩大养殖规模。预计公司16年生猪出栏50万头,其中自繁自养规模10万头,公司加农户规模40万头。17年预计实现翻倍增长达到100万头。目前公司自繁自养完全成本控制在6元/斤。

　　给予“买入”评级。预计公司16、17年EPS分别为0.68元、0.88元;我们看好公司未来发展前景,给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)饲料产品销量低于预期。

　　天齐锂业:业绩高增长符合预期,行业短期波动不改长期向好趋势

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-04-29

　　公司发布年报及一季报,业绩高速增长符合预期。2015年,公司实现营业收入18.67亿元,同比增长31.25%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长89.93%。2016年一季度,公司实现营收7.54亿元,同比增长110.77%;实现归母净利润为2.84亿元,同比大增854.97%;业绩大幅增长符合我们预期,主要驱动因素为电池级碳酸锂量价齐升。公司同时对2016年中报业绩作出预测,预计16年1-6月公司归母净利润为6.0-6.5亿元,同比增长1364.25%-1486.27%。

　　利润分配方案。公司拟向全体股东每10股派息3元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增28股。

　　碳酸锂量价齐升是驱动业绩增长主要原因,锂矿收入小幅下滑。15年下半年以来,国内新能源产业发展迅速,极大拉动了对电池材料需求,电池级碳酸锂产品供不应求。公司为顺应下游行业变化,积极调整了战略方向,减少对外销售锂矿,整合天齐江苏以加强中游锂化工品的加工能力。2015年,公司锂矿产品销量25.7万吨,同比减少19%;对应收入8.61亿元,同比下降6.42%。而锂化合物销售22176吨,同比大增68.46%;对应收入9.91亿元,同比增长103.85%!2015年公司产品综合毛利率为46.94%,较上年提高14.72个百分点。一季报显示公司产品毛利率已达70%!

　　投资建设年产2万吨电池级氢氧化锂项目,中长期利于公司稳固行业龙头地位。公司当前拥有射洪及江苏两处锂化工产品生产基地,拥有碳酸锂设计产能27500吨、氢氧化锂产能5000吨,氯化锂产能1500吨和金属锂产能200吨。近年来,氢氧化锂作为锂电池基础材料市场份额逐年提高,公司为提前适应行业发展趋势及优化产品结构,拟采用自筹资金开展建设“年产2万吨电池级氢氧化锂”项目,所需投资总额预计不超过16亿元人民币,达产周期2-4年,短期内对公司影响有限,但中长期来看有利于公司充分发挥自身资源优势,稳固行业龙头地位。

　　l 维持盈利预测和“买入“评级。近期新能源汽车骗补调查引发市场担忧,我们认为影响偏短期(一到两个月),且有利于加强行业优胜劣汰,保护真实需求。我们维持对公司盈利预测,预计2016-2018年净利润分别为14.50/16.50/18.00亿元,对应EPS 分别为5.55/6.31/6.88元,目前股价对应动态市盈率分别为30X/26X/24X。公司当前市值较为充分地反映了业绩高增长以及高送转的预期,但考虑到行业高景气以及公司的行业龙头地位,并且公司也明确提出2016年将密切关注通过内生和外延机会实现增长的机会,我们维持对公司的“买入”评级,建议逢低布局。

　　核心风险:二季度新能源汽车产量增速大幅下降;在建锂矿项目投产进度超预期。

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　　华泽钴镍:国际镍、钴价格下滑,公司业绩不达预期

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期：2015-10-30

　　事件:2015年10月29日,华泽钴镍发布2015年三季报。公司报告期内完成营业收入89.81亿元,同比增长21.43%。完成扣非后净利润9569万元,同比下降25.66%。低于我们此前预期。

　　点评:

　　国际镍价、钴价下滑成为公司利润业绩下滑的主要因素。

　　过去三年全球镍金属库存量逐步上升,实际需求端改善乏力导致金属价格下跌。从全球镍金属库存量来看,随着2012-2014年投产的镍金属冶炼加工产能的不断释放以及最近两年中国经济增速的不断下滑在镍金属需求端造成的挤压,全球镍金属库存量不断上升。以LME在全球的三大镍金属库为例,其库存量从2012年的11万吨已上升至目前的33万吨。而镍金属价格却在三年中出现了30%以上的跌幅。同时,国内钴系化工产品例如氯化钴等价格也不断走低。镍、钴价格双杀导致公司的主要产品硫酸镍、氯化钴毛利率被压缩从而使得公司业绩下滑较大。

　　公司西安电解镍厂房搬迁,电解镍生产停止。

　　公司2015年8月18日发布公告称,将全资子公司陕西华泽镍钴金属有限公司下属昆明路分公司(其主要从事电解镍生产)名下昆明路8号所处地块,根据西安市2008-2020年总体规划及莲湖区的城市发展规划、土地利用规划变更为商业开发用地。并将已停产的电解镍生产基地进行搬迁。由于厂房搬迁,2015年公司电解镍生产停止,致使营业收入出现一定程度的下滑。

　　? 公司非公开发行股份事宜仍存在不确定性。

　　公司2015年6月3日向证监会提交的关于合金新材料项目、年产2万吨新能源电池材料项目、偿还银行借款的非公开发行预案在8月27日获得《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》后一直处于补充材料、延期回复状态。因此,该非公开发行事项仍存在较大不确定性。

　　? 盈利预测及评级:我们预计公司15-17年EPS分别为0.18、0.12、0.11元,考虑全球镍、钴金属价格下滑严重影响了公司产品利润空间, 将公司评级下调为“持有”。

　　? 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;原材料价格波动;人民币汇率变动;非公开增发事宜存在不确定性。

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　　铜陵有色:矿产铜仍有增长,铜价反弹将助力业绩改善

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军,熊文静 日期：2016-05-04

　　报告要点

　　事件描述

　　2015年公司实现营业收入869.0亿元,同比减少2.2%,实现归母净利润-6.66亿元,同比减少321.7%,实现eps-0.07元(四单季-0.09元,三单季-0.01元),扣除非经常性损益后每股收益-0.09元/股;全年综合毛利率2.6%,同比减少0.41个百分点,全年铜均价同比下滑20.2%、金价下滑6.4%,致公司盈利水平下滑。2016年一季度公司实现营业收入181.5亿元,同比减少10.4%,环比减少2.4%;归母净利-8710.1万元,同比减少266.6%,环比增加89.7%;实现eps-0.01元。一季度综合毛利率3.5%,同比上升0.8个百分点,环比上升2.7个百分点,铜价、金价反弹助盈利水平回升。

　　事件评论

　　产品价格下跌、汇兑损失大幅增加拖累业绩。报告期,铜均价同比下滑20.2%、金价下滑6.4%,产品价格下跌致公司毛利率下滑0.41个百分点至2.6%;此外,公司美元借款较多,人民币贬值致报告期内净汇兑损失大幅增加至8.4亿元,拖累当期盈利。报告期内,公司产品产量基本维持稳定,完成产量:矿产铜4.84万吨,同增2.8%,阴极铜131.51万吨,同增0.4%;硫酸391.06万吨,同降2.9%,黄金12.8吨,同降2.8%,白银395.24吨,同降10.5%,铁精矿42.78万吨,同降14.1%,铜材30.97万吨,同增21.9%。

　　定增收购沙溪铜矿,铜金属储量增长27%至228万吨,矿产铜产量将增长31%至6.57万吨。报告期公司完成定增收购庐江矿业沙溪铜矿,铜金属储量增长27%至228万吨,此外随着沙溪铜矿一期项目建设完成,公司矿产铜产量将由目前的5万吨,增长31%至6.57万吨。

　　冶炼产能稳定,铜箔产品助力铜材业务转型。公司目前电解铜冶炼产能135万吨,预计保持稳定;铜材加工产能36万吨,随着锂电池铜箔等精深加工生产线的投产,预计公司将继续向新能源汽车、高铁建设等领域延伸,产品结构将得以优化。2016年1月,公司与比亚迪（002594）签署合作框架协议,公司锂离子电池用铜箔可在同等条件下优先进入比亚迪市场,我们认为公司在新能源汽车领域发展值得期待。

　　拟定增募资48亿元补充流动资金,优化资本结构,降低财务费用。公司拟非公开发行17.33亿股,发行底价2.77元,募资不超过48亿元,补充流动资金,发行对象为大股东有色集团、员工持股计划等9名对象。公司以参与定增的方式推出员工持股计划,理顺激励机制。

　　铜价反弹。进入2016年,中国经济复苏提振铜金属需求、美元高位回落,铜价开启反弹,我们预计中国需求改善、美元弱势仍将延续,铜价反弹仍有支撑,但仍建议关注铜矿供给加速增长对于涨幅的影响。

　　维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为0.003、0.02和0.03元。维持“增持”评级。

　　风险提示:铜价超预期下跌、公司产品产量不及预期。

　　江西铜业（600362）:一季度利润同比增长49%,业绩符合预期,长期看资源自给率提高提升公司盈利水平,维持增持评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-05-05

　　一季度净利润同比增长49%,业绩符合预期。江西铜业一季度实现营业收入388.50亿元,同比增长19.66%,实现净利润2.01亿元,同比增长49.27%。受益于金属价格上涨和销量小幅提高,一季度江西铜业收入和净利润同比增长,毛利率同比上升0.5个百分点,业绩符合预期。

　　货币现象驱动铜价阶段性上行,铜市过剩压力仍在。2016年经济下行压力仍在加大,金属铜的市场需求难以出现大幅增长。从供给端看,铜矿供给仍然处于扩张周期,国际铜业研究组织(ICSG)预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨,同比增长6.31%,增速为5年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制,但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。

　　我们预计2016-2018年沪铜平均价(含税)为37000元/吨,35000元/吨,39000元/吨。

　　加工费小幅下滑,但加工企业仍能保持盈利。2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨,相比2015年107美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑,但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利,为了降低风险,江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。

　　非公开发行提高资源自给率,长期有望提高公司盈利水平,维持盈利预测和增持评级。从长期来看,尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程,但是江铜资源优势突出,拥有国内最大铜矿德兴铜矿,年产铜金属约21万吨。为充分发挥资源优势,江铜公司2016年2月26日发布非公开发行预案拟募资不超过35亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21万吨/年,本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用,公司长期的盈利水平将有望得到提升。我们维持盈利预测不变,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.27,0.25和0.81元,对应EPS分别为51倍,55倍和17倍,考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强,维持“增持”评级。

　　国投电力一季报点评:来水偏丰水电挤压火电,公司积极布局清洁能源

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2016-05-04

　　投资建议:

　　事件:国投电力（600886）4月29日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为12.41亿元,较上年同期增1.23%;营业收入69亿元,较上年同期减9.21%;基本每股收益为0.1829元,较上年同期增1.22%。预计公司16-18年EPS为0.72、0.80,0.82对应目前股价PE为9.08X,8.2X,8.0X,维持推荐。

　　投资要点:

　　经济增速放缓,用电需求不足导致发电量增长0.33%,上网电价同比降低9.97%:2016年第一季度,公司控股企业累计完成发电量257.60亿千瓦时,上网电量251.00亿千瓦时,与去年同期相比分别提高了0.33%和0.80%。其中上网电量火电为77.8亿千瓦时(减少18.99%),水电170.63亿千瓦时(增加13.26%),风电2.21亿千瓦时(增加17.55%),光伏0.36亿千瓦时(减少14.29%)。公司控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比降低了9.97%。

　　火电量价双降导致营收下降9.21%,营业成本降低保证业绩增长1.23%:火电发电量同比下降19%为83.41亿千瓦时,平均上网电价降低19.23%为0.324元/千瓦时,导致营收下滑9.21%,由于报告期内煤价一直处于低位,公司营业成本同比降低12.91%,报告期内公司财务费用降低16%为13亿元,是由于2015年我国5次下调基准利率所致,营业成本的有效控制保证公司净利润比上年同期增长1.23%,实现EPS0.18,同比增加1.22%。

　　广西、福建所在区域来水偏丰保证水电持续增长:水电发电量同比增加13.3%为171.55亿千瓦时,主要是由于广西、福建的火电机组由于区域内降雨量充足遭到水电机组挤压,发电量下滑幅度分别达到40.06%和51.98%。由于来水较好,雅砻江水电发电量同比增加13.4%(一季度桐子林1台15万千瓦机组已于3月份投产),国投大朝山发电量同比增加29.88%。

　　积极发展新能源,公司电源结构良好:2016年2月,公司公告拟收购RNEUK公司旗下两个规划中海上风电项目,装机容量预计达到118.6万千瓦。本次收购将公司业务拓宽到海外,并极大增幅新能源装机,公司的电源结构有望得到进一步优化。2015年,公司新核准装机容量达到564.8万千瓦,其中水电150万千瓦,火电400万千瓦,新能源14.8万千瓦。截止2015年底,公司在建装机容量1121.8万千瓦,其中水电465万千瓦,火电600万千瓦,新能源56.8万千瓦。

　　风险提示:电价下调,机组利用小组超预期下滑,来水低于预期

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　　川投能源:一季度桐子林贡献出力,枯期不枯雅砻江延续高增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-05-03

　　事件描述

　　川投能源（600674）发布2016年一季报:报告期内,公司实现营业收入2.19亿元,同比减少22.02%;实现归母净利润9.20亿元,同比增长19.29%。

　　事件评论

　　雅砻江利润同比上升,带动投资收益提振业绩。报告期内,由于需求增加及来水较好,公司控股发电量提升。其中,火电(嘉阳电力)实现发电量1.50亿千瓦时,同比增长21.26%;水电(田湾河公司、天彭电力)实现发电量6.59亿千瓦时,同比增长7.28%。然而由于2015年4月及2016年1月国家两次下调燃煤发电标杆上网电价,公司控股火电平均上网电价同比降低6.6%;且由于水电计划内电量不足,公司开展的水电直购电业务电价偏低,水电平均上网电价同比降低23.7%,致使公司营收下滑。公司业绩增长主要来源于参股雅砻江水电公司带来的投资收益。报告期内,得益于雅砻江来水偏丰,以及2015年下半年投产的桐子林前三台机组的出力,雅砻江水电公司完成发电量154.61亿千瓦时,同比增长13.40%,推动雅砻江公司净利润同比增长25.15%,助力公司业绩增长。

　　雅砻江中游开发启动,长期利润增长有保障。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦,归属公司权益装机约540.68万千瓦,建成后将显著提升公司利润。

　　其中,两河口水电站和杨房沟水电站已分别于2014年10月及2015年7月正式开工建设。开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置,调节库容达到65.6亿立方米,水库投运后,将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动,可极大优化整个雅砻江中下游的水电站运行,整体产能有望再度提升。

　　集团公司兑现资产注入承诺,未来可期待外延式发展。2015年1月,川投能源收购集团公司旗下四川川投电力开发有限责任公司,目前集团公司旗下尚有紫坪铺、力丘河、亭子口水电站等优质水电资产,在四川省加快国企改革进程以及集团公司支持上市公司继续做大做强的前提下,上述资产的注入值得期待。同时,由于雅砻江下游建设已经完成(桐子林最后一台机组已于2016年3月22日投产),而中游建设尚需时日,可以期待公司于“十三五”期间进行外延式发展。

　　领衔四川水电,有望受益电改。目前北京、广东两大电力市场均已挂牌成立,试点交易已经开始推行,并且确立了以售电公司为工作重点的电力市场建设原则,电改明显提速。公司作为四川省水电龙头企业,拥有电源规模优势,未来有望受益于售电市场。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.809、0.828、0.864,维持买入评级。

　　风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险

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　　黔源电力:业绩增长超出预期,上调评级及盈利预测

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2016-04-27

　　事件:

　　2016年一季度,公司实现营业收入5.64亿元,同比增长7.62%;实现归母净利润5836万元,同比增长91.5%。公司基本每股收益0.1911元/股。加权平均净资产收益率2.6%。

　　投资要点:

　　一季报业绩增长超出申万预期,主要受益财务费用大幅减少。报告期内,公司财务费用1.70亿元,较上年同期的2.04亿元同比下降16.80%。公司财务费用的大幅减少主要受益于利率降低和本金减少。

　　公司2016年上半年业绩有望继续较高增长。公司预计2016年上半年归母净利润变动区间9240.92万元-1.35亿元,同比增长变动幅度0%-46.09%。公司业绩预计变动的主要原因是(1)预计发电量增加会增加营业收入;(2)贷款利率下调及提前归还贷款导致财务费用减少。

　　国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。

　　上调盈利预测,上调投资评级:考虑到财务费用减少对公司业绩的增厚,我们上调公司2016-2018年归母净利润分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元,对应EPS 分别为1.46、1.69和1.88元/股(上调前分别是1.32、1.47和1.61元/股),当前股价对应PE分别为12倍、11倍和10倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,我们给予公司15倍估值水平对应12个月目标价25.5元,上调评级至“买入”。

　　钱江水利:创投增厚利润,主业谋求转型

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-03-31

　　事件:2015年3月30日,钱江水利（600283）发布2015年年报。根据年报,2015年公司实现营业收入8.04亿元,同比增长0.18%,其中水供给及处理行业的营业收入7.36亿元,同比增长3.32%,合并归属于母公司所有者净利润4,124.73万元,同比增长132.98%,利润增长主要来自于公司投资、理财收益的增长和参股公司天堂硅谷盈利的大幅增长。

　　水务主业增速趋缓,创投带动整体收益:钱江水利水务主业营业收入的同比增速略有下降,从2013年的8.03%持续降至2015年的3.32%,而公司2015年净利润大幅增长,贡献主要来自于公司参股公司天堂硅谷净利润的大幅增长。2015年天堂硅谷的净利润为1.22亿元,比2014年777.76万元的净利润增长了1469.47%(公司公告)。公司参股创投带动整体收益。

　　国家鼓励创投,创投行业前景大好:2016年3月政府工作报告中提出促进多层次资本市场健康发展,政府重视多层次资本市场建设,创业板、新三板的改革也将继续,改革红利在未来将会释放。2015年全国创业投资机构新设立的创投基金721只,新增可投资资本量2200亿元,可投资资本总量达到3961亿元,增长近80%(清科研究中心数据),预计2016年创投行业前景大好。

　　天堂硅谷完成增资扩股,发展态势良好:2015年12月25日,公司公告以自有资金2.85亿元出资参与天堂硅谷2015年增资扩股计划,增资后公司仍持有其27.90%股份,2015年底项目投资已完成(公司公告,下同)。截止2015年12月31日,天堂硅谷资产总额为26亿元,净资产20.9亿元,营业收入3.3亿元,同比分别增长205.5%、272%和500%,天堂硅谷发展态势良好,预计2016年公司将持续高速发展。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价17元。

　　风险提示:创投行业风险;转型风险。

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