券商研究报告认为，随着锂电池工艺越发成熟，电动汽车销量有望快速增加，电动汽车对于锂电池材料的拉动作用会越来越大，坚定看好锂电池材料行业的发展，相关公司将充分受益。

　　中金公司：锂电池出货量大增驱动材料需求快速增长

　　行业近况

　　4 月份国内新能源乘用车销量同比增长149%。根据乘联会统计，2016 年4 月新能源汽车销量2.07 万辆，同比增长149%，环比增长33%。其中插电混合动力车6,923 辆，同比增长119%，环比增长37%；纯电动车13,780 辆，同比增长167%，环比增长30%。

　　1~3 月份锂动力电池出货量同比增长454%。第一季度中国锂电池动力电芯产量为7.5GWh，同比增长454%，环比下滑21%。

　　评论

　　电池材料需求倍增，上市公司盈利大幅增长。1Q16 锂电材料产量：正极材料/负极材料/电解液/隔膜分别为2.86 万吨/2.09 万吨/2.05万吨/1.85 亿平米，同比分别增长69%/71%/96%/88%。其中，正极与电解液由于上游资源涨价，产品价格同比分别上涨约30%与10%，电池材料龙头上市公司净利润增长平均超过200%。

　　2 季度锂动力电池出货量或将继续受新能源车销量疲弱影响。根据统计，2013~15 年新能源车产销量中上半年占全年的比例平均为27.5%，同时国务院调查新能源车骗补与补贴调整方案仍未有定论，我们预计2Q 动力电池出货量环比可能继续下滑，2016 年新能源车销量70 万辆与动力电池出货量28GWh，同比增长84%与72%，下半年开始锂电池与材料同环比增速有望大幅改善。

　　政策微调不会改变行业长期向上趋势。预计短期新能源车补贴调整、骗补调查、暂停三元锂电池客车应用等政策微调的负面影响还将持续，长期看新能源车至2020年年均复合增速超过35%，能够提供高品质的锂电池材料公司将持续受益行业高速成长。

　　估值与建议

　　重点推荐锂电池材料龙头公司：沧州明珠（002108）、新宙邦（300037），建议关注国轩高科（002074）、天赐材料（002709）。

　　沧州明珠(002108 CH)：2016/17 年EPS 0.52/0.69 元，目标价22.10 元，对应16 年P/E 43 倍，维持“确信买入”评级。

　　新宙邦(300037 CH)：2016/17 年EPS 1.04/1.35 元，目标价61.00元，对应16 年P/E 59 倍，维持“推荐”评级。

　　风险

　　新能源车销量低于预期，补贴退坡幅度加大，电池质量问题频发

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　　中金公司：锂电池材料行业2016年强者恒强

　　投资建议

　　2016~2020 年锂电池与材料行业景气上行。根据工信部统计，2015 年新能源车产量37.9 万辆，同比增长4 倍，新能源汽车产销量爆发式增长带动锂电池需求同步剧增。我们预计至2020 年新能源车产量将增长3 倍至150 万辆，锂动力电池需求量由16GWh增长3.4 倍至71GWh，年均复合增速35%。

　　高品质电池材料供应商受益于新能源车对电池质量与安全性的严苛需要强者恒强。锂电池材料是决定电池质量与成本、整车安全性与续航能力的关键环节，我们预计2016 年中国锂动力电池出货量29GWh，同比增长80%，行业规划产能70GWh。未来国内锂电池与材料行业产能结构性过剩继续存在，中高端产品依旧供不应求。推荐隔膜与电解液行业龙头公司：沧州明珠、新宙邦。

　　理由

　　锂电池与材料行业同时面临产能结构性过剩与高品质材料供不应求的窘境。2015 年产业资本在电芯与材料环节的投入超过600 亿元，我们预计2016 年下半年是产能集中投放期，低端产能严重过剩，行业竞争逐步加剧。并且，国产动力电池质量相比日韩企业仍有较大差距，对于中高端的高容量正极、高倍率负极、高电压电解液与湿法隔膜等关键材料与设备均需要进口。

　　锂电池材料按技术壁垒与产品盈利能力排序：隔膜>电解液>正极>负极。我们预计新能源车与动力电池行业产能释放将驱动上游电池材料需求大幅增长，中国在锂电池四大核心材料领域中，正极、负极和电解液都已逐步自给，中高端隔膜材料高度依赖进口盈利能力较强。

　　风险

　　新能源车销量低于预期、补贴退坡幅度加大、电池质量问题频发。(中金公司 李璇，高峥，张翼翔)

　　海通证券：夜空中最亮星，贵之有“锂”

　　供给依旧高度垄断。全球锂资源供给依旧延续高度垄断态势，2015 年全球锂盐产量为16.3 万吨，同比增长5.8%，三大卤水厂商——SQM、雅保(Albemarle)、FMC 在全球锂市场份额中分别占比24%、18%、12%，合计占据了全球锂市场54%的份额，相比2014 年61%的份额，有些许下滑。一家矿石Talison(天齐锂业（002466）持股51%、雅保持股49%)，依托中国强劲需求，市占率约30%，三份卤水+一份矿合计供应了全球约84%的市场。

　　我国锂加工原料依赖进口。我国锂产量占比38%，但目前国内锂盐加工原料严重依赖进口，2015 年我国进口锂辉石精矿41 万吨，同比增长19%，进口部分几乎全部来自泰利森矿业(天齐锂业持股51%)。国内虽有丰富矿山和卤水矿藏，但均未实现大规模开发生产。

　　外售锂辉石价格上涨空间巨大。按照业内一般的单耗、辅料、摊销情况，我们做了一个测算。按照工业级碳酸锂现在价格15 万元/吨，加上锂盐代加工厂毛利率20%，倒算可以承受的锂辉石价格上线为12645 元/吨，即1938 美元/吨。根据银河资源和国内锂生产商签订的合约，2016 年锂辉石矿的价格将上升到600 美元/吨，同比上涨40%，但未来仍有巨大上涨空间。由此可以看出，锂辉石矿价上涨后，锂盐毛利率迅速提高。

　　两家锂业新贵，发展令人期待。Qrocobre 拥有15 个盐湖，目前重点开发项目4 个，公司已于2015 年正式投产，目前产能1.75 万吨/年，2016 年1、2 两月公司的产量有较大幅度的上升，且均高于预期，据公司保守预计2016 全年产量达9000-10000 吨。银河资源拥有三大矿区，其中Mt Cattlin 矿区将于2016 年为中国企业提供6 万吨锂辉石矿，公司将于2016 年3 月底重启生产，并于7 月首次出货。

　　锂业黑马频出，卤水与矿山百花齐放。近年来锂上游开发项目暴增，全球主要有26 家，8 家卤水，18 家矿石，其中锂盐生产企业主要集中在我国。锂供给企业百花齐放，如赣锋锂业（002460）收购RIM 布局上游资源，融捷股份（002192）停工待复产等，发展前景广阔。

　　给予锂及锂加工行业“增持”评级。结合行业特征和对公司的分析，我们建议关注在资源和技术上有优势的企业，例如天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机（002176）、众和股份（002070）、西藏城投（600773）以及西藏矿业（000762）等。

　　风险提示。锂价波动风险；在建项目投产风险；电动汽车产业化进度；卤水提锂技术研发进展风险；海外政策风险。(海通证券（600837） 刘博、施毅、田源)

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　　招商证券：锂电池材料专题研究——望前方炙热，君见莫错过

　　上游碳酸锂涨价企稳以及下游动力电池持续放量，锂电池材料享受低价原料库存+价格传导+新产能未大规模投产+下游备货放量的黄金窗口期。我们强烈推荐锂电池板块，重点推荐当升科技（300073）、沧州明珠，建议关注多氟多（002407）、新宙邦和天赐材料。

　　锂电材料一季报靓丽，中报有望延续。与去年同期相比，2016 年一季度锂电池材料上市公司收入平均增长50%，净利润平均增长400%，锂电材料行业的高景气度已经通过上市公司的业绩体现出来并将有望延续；

　　2016-2018 年新能源汽车生产将持续放量，锂电材料迎来黄金时代。2015 年中国新能源（600617）汽车累计生产34 万辆，同比增长336%；2016 年1-3 月新能源汽车产量同比增长130%，淡季不淡，预计到2018 年新能源汽车产量将突破100万辆，相应动力电池需求达81Gwh，较15 年增长近400%；

　　正极材料：三元将为主流，趋势不可逆转。三元电池凭借其能量密度优势已成为国内外新能源乘用车采用的主流电池，未来有望沿着更高镍的方向发展。

　　国内以当升科技为代表的部分企业已经能够开始量产更高镍的NCM622 等品种，并进入整车动力电池供应体系，逐步实现进口替代；

　　锂电池隔膜：结构性供应不足，缺口就是市场。以镍钴锰(NCM)三元材料为正极材料的动力电池路线的兴起，带动湿法涂覆隔膜需求扩大。但生产方面，2015 年湿法隔膜出货量仅占我国总隔膜产量的25%，供需缺口巨大；电解液：龙头规模优势明显，六氟磷酸锂价格持续上涨。以多氟多、天津金牛、天赐材料、新宙邦为代表的行业主要生产商产能持续扩张，规模优势明显，将充分享有电解液价格反弹，六氟磷酸锂价格创新高而带来的收益；投资建议：我们维持对锂电池材料板块的“推荐”评级，重点推荐当升科技、沧州明珠，建议关注多氟多、新宙邦和天赐材料；

　　股价催化剂：特斯拉在中国建厂；特斯拉生产家用储能电池；新能源汽车补贴政策落地；

　　风险提示：新能源汽车产量低于预期风险，行业政策波动风险。(招商证券（600999） 周铮)

　　广发证券：众锂寻它，还看三元

　　特斯拉引领潮流，全球车企发力新能源乘用车

　　特斯拉发布Model 3，再一次引爆全球对新能源汽车的热情。预计特斯拉新车型凭借相对低的价格和较高地性价比有望成为经济普及型的爆款车。受益于特斯拉的示范效应，同时各车企新能源新车型逐渐呈现出性能多样化和售价平民化，全球新能源乘用车需求有望爆发式增长。

　　乘用车和专用车放量，国内三元电池需求启动

　　新能源客车方面，考虑补贴调整影响，今年客车整体销量或下降至6.8万辆左右；乘用车方面，短期内受一线城市限购挤出效应和A00 和A0 级车型在二、三线城市渗透的影响，预计今年销量有望翻番至40 万辆以上；专用车方面享政策红利，预计2016 年可实现销售量10 万辆以上。随着乘用车与物流车爆发，我们测算三元锂电总需求将翻倍增长至9.5GWh。同时国内厂商三元产能投进速度较慢，预计今年三元电芯将出现供不应求。

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　　三元电池有望供不应求，利好产业链相关企业

　　新能源乘用车与物流车销量爆发将使三元电池预计出现供不应求，能够率先释放三元产能的国内公司有望直接受益于三元产业链整体景气向上，重点推荐三元电芯规模化生产商澳洋顺昌（002245）、亿纬锂能（300014）。

　　随着新能源汽车放量带动下游需求扩大，产能开始释放，毛利率稳步提升。锂电材料迎来前所未有的行业景气向上，其中，三元材料受下游乘用车电池需求爆发带动，增大业绩向上弹性，重点推荐正极材料最纯标的当升科技和杉杉股份（600884）。

　　受到国内进口原料供应过剩及下游厂商低价采购策略影响，钴价处于低位徘徊。虽然目前全球钴基本供需平衡，但钴存量明显不足。随着国内三元电池爆发，下游需求增量显著，预计价格有望探底回升。推荐关注国内钴行业龙头华友钴业（603799）。

　　三元电池的放量对碳酸锂和六氟磷酸锂依然保持旺盛的需求，我们推荐关注天齐锂业和天赐材料。

　　风险提示

　　新能源汽车销量不达预期；政策出台低于预期。(广发证券（000776） 陈子坤，王理廷)

　　国海证券：Tesla产能欲大幅提升，继续关注锂电材料投资机会

　　行业观点：Tesla 产能欲大幅提升，示范效应推动国内新能源汽车高景气度延续，锂电材料全年有望继续供不应求。据报道，马斯克4 日表示，tesla 计划到2018 年产量提升至50 万辆，较此前计划提前了整整两年，同时设下2020 年产量达到100 万辆的新目标。受益于Tesla的示范效应，国内新能源汽车尤其是乘用车的发展势头有望更加火爆。

　　对于上游锂电材料板块，由于有效产能释放需要较长时间，所以2016年锂电材料有望继续供不应求。我们首推高镍型三元材料稀缺标的当升科技。此外，继续推荐高成长性锂电材料龙头天赐材料、多氟多、沧州明珠。(国海证券（000750） 代鹏举)

　　华安证券：锂电材料行业高成长、高景气、高收益

　　上周A 股市场再次出现大幅下跌，各类题材概念股票陆续熄火，但是锂电材料犹如黑暗中的明灯，在逆势中实现大涨。收益下游新能源汽车市场的持续火热，锂电材料也维持了超高的景气度，我们统计了2016年一季报，重点关注的15 家锂电材料公司中，仅众和股份一家出现亏损，净利润同比下滑也仅一家，为杉杉股份，主要因为去年一季度出售宁波银行（002142）股权，投资收益较高所致，锂电池已成为新材料领域甚至A 股市场盈利能力最强的板块。

　　自2015 年下半年以来，锂电材料概念股票在A 股市场中不断升温发酵，龙头股票如天齐锂业、多氟多、天赐材料等，涨幅已达数倍，但我们认为锂电材料的表演还远远没到谢幕的时候，锂电池板块表现出的高成长性和高弹性将是目前A 股震荡行情中最好的配臵品种，我们建议关注在锂电材料中具有较高技术优势的龙头公司，如当升科技、沧州明珠、国轩高科

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