2015年年报回顾：盈利增速持续下行，板块分化明显。2015年全部A股归母净利润同比增速相较2014年下降7.2pcts至-0.72%，其中非金融板块盈利增速大幅下降15pcts至-14.2%，金融板块下降1pct至10.67%

中小创持续高增速，但市场整体ROE持续下行。主板净利增速在2008年金融危机后7年来首次跌破零点，中小板、创业板小幅向下。此外，受宏观经济中枢整体下移影响，创业板的ROE下降0.5pct至9.87%，主板/中小板则分别下降1.99pcts/0.28pct至11.19%/9.07%。早在年报公布之前，A股盈利增速的趋势下行基本在市场预期之中，仅就2015年年报实际公布与预期偏差来看，超预期公司的比率好于过去几年。“年报季”以来，钢铁行业是盈利预期改善最为明显的行业，盈利预测调整的幅度远超钢铁股普遍涨幅。

2016一季报：经济复苏带来非金融板块盈利强复苏，中小创受益外延增长增速维持高位。一季报显示，受银行和券商净利润增速放缓影响，A股主板整体业绩维持负增长，2016Q1同比增长-2.5%，相较2015Q4上升0.6pct；中小板和创业板受并表因素影响，2016Q1净利润增速依然维持高位，分别达到20.4%和41.2%。在上游工业品价格反弹和国有企业效益改善推动下，非金融板块净利增速2016Q1由负转正升至6.4%，比2015Q4大幅上升30pcts。财报与中报预告舆情为A股提供了宝贵的安全边际，一季报暂时打消了市场对于A股业绩下行的担忧，中小创优异的业绩也暂时降低了“断崖式”杀估值的可能性。

经济非典型复苏，未来向上弹性有限。2016年EPS增速的变动对近期A股走势的主要影响在于提供安全边际，经济非典型复苏的背景下，其未来向上弹性有限，主要的改善期在上半年。当前经济结构失衡恶化、资产泡沫风险加大、通胀超预期上升均会成为制约因素，中信证券研究部宏观组预测全年GDP增速为6.7%，全年CPI同比增速2.0%。综合考虑上述因素，我们预计非金融板块2016全年的净利润增速将大幅上升至13.7%。我们汇总了中信证券研究部银行业和非金融行业分析师的最新年度预测，考虑金融行业以后，2016年全部A股整体盈利增速预计为2.2%，2016年二至四季度单季同比增速分别为2.9%、1.8%和3.6%。

业绩稳定板块吸引力上升。盈利的相对重要性将逐步提升，相比去年，今年在行业指数振幅有限的情况下盈利的贡献就显得格外重要，资产周转率推动ROE持续下降，盈利性变得非常稀缺，市场对于盈利预期变化的敏感度在升高。业绩稳定板块的配置价值提升。我们从两个维度选取有“业绩加分”的行业：一是行业当前估值相对未来盈利增长的吸引力，主要基于2017~18F的预期PEG，银行、汽车、家电、交通运输、房地产、建筑、建材和农林牧渔的估值安全性更强。二是历史业绩的稳定性与“强者恒强”的动量效应，则包括传媒、通信、计算机、电子元器件；据此我们结合中信证券研究部行业分析师的推荐，重点推荐以下几只股票：华策影视、奥飞娱乐、网宿科技、科华恒盛、华夏幸福、嘉宝集团、益佰制药、通策医疗。