在首篇医生集团报告基础上，我们提出医生资产证券化大潮已至并将驱动医生集团发展。在2月16日全市场首篇医生集团深度报告中，我们详尽论述了医生集团发展的必然性和可行性。经过2个月的实地调研，我们对医生集团的核心研究框架完成了进一步升华。我们认为医生在整体医疗体系中的要素地位将不断提升，医生资产证券化、医生资源与资本结合并衍生出新的医疗服务模式将是大势所趋。而对医疗服务而言，这将是对产业链的重塑和价值再分配，布局医生资产证券化将是未来10年医疗服务领域最大机遇；而医生集团将在这一大趋势中得到更大程度上的发展。

医生集团是医生资产证券化的最佳模式。医生集团吸纳、承载公立体系内释放出的自由执业医生资源（假设占总体医疗服务的比例为20-30%），通过将其形成更系统、高效、可扩展和现金流清晰的执业团体模式，能够使得碎片化、散点化的医生资源形成有序架构，从而为医生资源的估值奠定基础。此外，医生集团可为稀缺的优质医生资源增加杠杆率，这是当前环境下更好利用存量的不足300万医生资源的核心。目前国内已经出现了200余家具备一定规模和品牌力的医生集团，新兴的创业医生集团正不断出现。

上市公司在医生资产证券化大潮中大有可为。医生资产证券化，长期看必将走向二级市场实现定价和流通。医生集团发展所需要的资金资源和要素资源，医药工业/器械和医疗服务等不同类型的上市公司均能通过自身的资源禀赋和融资平台解决，益佰制药的肿瘤专科医生集团、通策的儿童齿科三级合伙人计划等模式已开始落地。在肿瘤、心脑血管、骨科和精神科等可重度垂直布局的专科领域，我们认为医生自由执业继而实现资产证券化和组建医生集团具有较高价值和发展空间。

通过医生集团完成医生资产证券化将是未来10年投资主线。医生资产证券化的核心在于让医生价值市场化、可流动，为患者提供更高效、更优质、更可及、更经济的医疗服务。在这一过程中，资本尤其是上市公司应该提供充裕的融资保障、前瞻的平台架构、精细的运营管理、良好的公立医院合作、畅通的支付端连接、开源的数据平台、便捷的互联网工具等。这将成为未来10年医疗服务的投资主线。

风险因素。商业保险等支付端不达预期，医生集团扩张后管理效率下降。

行业评级及投资策略。建议关注率先布局医生资产证券化，打造医生集团的益佰制药、通策医疗，以及具备专科医生资源、有潜质布局医生集团的其他医药工业/器械企业，如乐普医疗、凯利泰、宝莱特等，具有专科医疗服务连锁布局、可布局专科医生集团的爱尔眼科、康宁医院，以及区域性医药龙头的人福医药、转型布局医疗服务的三星医疗等。基于布局路径和资源基础，重点推荐益佰制药、通策医疗，均维持“买入”评级。

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