估值层面：盈利预期改善虽然提升了市场安全边际，但整体估值水平仍然较高。从估值角度来看，总体来看，与2011年5月以来最小估值相比，目前A股估值市盈率仍高出50%以上，市净率高出30%以上；与估值中位数相比，上证A股市净率处于平均水平，但市盈率高出10%以上，而中小板与创业板则均高出50%以上。因此，目前A股估值仍然处于比较高的水平。这将成为抑制股市上行的核心因素。虽然目前整个A股估值仍然处于高估态势，但主板、中小板与创业板则不同。以市净率来看，主板最新估值与最小值相比，高出40%，而中小板与创业板则分别高出120%、220%；从滚动市盈率来看，与最低值相比，主板高出40%，而中小板与创业板则高出50%、120%。相对来说，主板股票具有相对估值优势。因此，从估值来看，主板股票具有相对优势。

通胀：短期不是问题，但中观价格上涨动力衰竭。通胀方面，3月份的CPI数据说明一切，年内对通胀可能不需要过多担心。我们担心的PPI向下游传导问题，可能要到明年才会出现。但由于产能过剩的因素并没有改变，年初以来周期品价格的上涨，料将因为开工率的上升而出现供给加大，而整体宏观经济的好转并没有带动下游需求的大幅攀升，因此中观价格尤其是周期品价格上涨的动力将会逐渐衰竭。这意味着，仅靠价格上涨带来的业绩好转预期可能会弱化。这将对市场尤其是周期板块构成打击。

行业配置：防御基调不变，兼顾业绩弹性。综合大市研判和风格择时的结论，5月配置方面，我们建议虽然短期仍需以防御为主，但已可以开始兼顾业绩弹性；同时伺机而动，个股层面流动性也很重要。对于银行，仍然给予20%权重；对于石油石化，5/6月份石油需求的季节性好转，我们提升权重至20%；对于白酒，考虑到投资者认可度的上升，我们提升权重至20%。其它领域，随着肉禽价格上涨带动养殖规模扩大，产业链后端的饲料行业逐渐迎来行业景气上升，我们建议15%的配置权重；传媒行业业绩保持较高增速，我们建议给予15%的权重；对于医药行业，考虑医改预期催化，仍然给予10%权重。最后5月份亮马行业组合如下：银行（20%）、石油石化（20%）、白酒（中信二级，20%）、传媒（15%）、饲料（中信三级，15%）、医药（10%）。个股组合：增加饲料、传媒。亮马个股组合方面，根据行业配置逻辑以及中信证券研究部行业分析师建议，5月组合为：瑞康医药、禾丰牧业、大北农、华策影视、奥飞娱乐、中国石化、兴业银行、贵州茅台、五粮液、长安汽车。