1利润增速短期触底回升：长期难持续

根据海通策略研究团队的统计，A股2843家公司的归属母公司的净利润增速，从2015年三季度同比的-11.8%提升至四季度的-11.1%，再提升至2016年一季度的-1.9%；若剔除金融类上市公司，则一季度的归属母公司的净利润增速已经有负变正，达到2.6%；若再剔除中石油、中石化这两大权重较大的企业，则增速达到8.3%。

      前三季看企业盈利出现短期反弹

资料来源：wind，海通策略研究团队提供

净利润的见底回升，源于收入的增长，而收入的增长，又与稳增长的举措有关。把数据再进一步细化，发现A股剔除金融类公司之后，利润占比较大的行业分别是公用事业、建筑、地产、汽车以及其他一些周期性行业。这与国家统计局公布的宏观经济数据也可以相互印证。如房地产景气回升及基建投资影响，房地产开发投资累计同比从15年底的1%回升至16年3月的6.2%，工业增加值同比从15年12月的5.9%回升至16年3月的6.8%，工业企业利润累积同比从15年底的-2.3%回升至16年3月的7.4%。

海通策略研究团队认为，稳增长政策刺激收入增加，而中上游原材料价格上涨滞后，收入增速大于成本的增长幅度，毛利率持续增加。毛利率改善成为驱动盈利上行的重要因素之一。从毛利率的驱动因素看，目前PPI-PPIRM从9月份开始保持稳定，未来将支持毛利率保持稳定。

不过，从上图看，2012年3季度开始，上市公司净利润增速也出现了一波见底回升的走势，只是持续时间不长，大约在2013年的4季度之后，净利润增速又开始往下走。但从宏观经济的走势看，2011年之后经济下行的局势并无改变，即企业的盈利上升可能是国家逆周期的刺激政策促成的。

因此，经济走势与企业盈利之间，一定要分清因果关系。如果在政策不刺激的情况下，企业的盈利增速出现了回升，这倒是有可能出现经济周期性回升。如果在政策强刺激的情况下，盈利增速的回升依然缓慢，说明经济下行的趋势仍在延续中。2016年前一季度的货币和财政政策的刺激力度不可谓不大，如信贷的投放规模超过2009年，预计全年的新增信贷规模会超过2015年的社会融资总额，达到或接近16万亿，社会融资总额则接近20万亿；基建投资增速加快，也反映了财政的投入力度很大。