事项：公司公告针对不超过5名特定对象非公开发行不超过5,000万股，募集资金不超过9亿元，募集资金将用于北京华盛煤层气连接线项目、余热发电EMC项目及补充流通定资金；锁定期为1年，发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%；公司于3月8日复牌。

非公开募投燃气连接线，价差推动煤层气外输。此次募集资金拟投入北京华盛煤层气连接线项目（80,454万元）、力拓中卫及五矿铜业余热发电EMC项目（10,462万元）、以及低碳技术研发中心建设和补充流动资金。其中煤层气管道连接项目主要建设内容包括天然气管道主管线、分支管线及配套场站等。其中，主管线总长度约为140.0公里，起点为团周坪计量站，终点为兴县瓦塘计量站。煤层气连接管道建设期约1年，预计2017年下半年投入使用。煤层气连接线将把保德县及周边丰富煤层气资源输送到兴县，设计加压输气量可达30亿立方米/年，预计正常运营后每年可输送煤层气10亿立方米，管输费用为0.18元/立方米/百公里，按照140公里输送路径，预计每年管输费收入将达到2.5亿元，管输费贡献净利润有望达到1.2亿元/年。同时考虑到煤层气价格为1.5~1.6元/立方米，而山西省天然气门站价为2.2元/立方米（终端用气价在2.7-2.9元/立方米），价格较强竞争力将推动煤层气外输。

立足山西布局河北，煤层气外输盈利提升可期。公司2015Q3并表华盛燃气，目前在山西省原平市、兴县及保德县三个区域拥有城市燃气特许经营权，从事工业及城市居民天然气销售业务，涵盖“输、配、售”完整经营链，供气对象以工业用户为主，例如中电投山西铝业、中铝集团山西华兴铝业及同煤集团山西铝业等。从近期及远景用气规划来看，未来来自氧化铝等行业需求潜力巨大（临近气源、且高品质铝土矿资源丰富）。其中华盛燃气所在兴县、保德煤层气储量占到山西27%、全国约1/9，如果用来置换天然气价差可以达到0.8~1元/立方米（管道气价差在0.4元/左右），后续有望通过连接线管道，由山西向全国。围绕榆济线，鄂-安-沧线沿线十号线并购（点式扩张）包括晋京津冀鲁等地区，若能顺利实现低价煤层气替换，则下游燃气分销商盈利有望明显提升。公司于2016年1月公告收购收购河北正茂下属的霸州市正茂燃气有限公司51%股权，其拥有河北省廊坊市霸州津港工业园区范围内的管道燃气特许经营权，期限30年。霸州津港工业园是省级重点工业园区，位于霸州市东部的杨芬港镇，地处京、津、保三角中心，形成了以电子信息、机械制造、现代食品加工、生物医药、现代仓储物流业为主的产业发展格局，燃气需求量较大。并购霸州燃气正是公司立足山西优势、拓展异地市场的重要举措，后续实现低价煤层气替换进展值得期待。

风险提示：下游工业景气度下降；现有玻璃、水泥项目产能利用率不达预期；力拓等项目进度低于预期等。

维持“买入”评级。综合考虑公司2015年业绩快报及天然气连接管道项目，维持2015年盈利预测0.36元不变，小幅下调2016年EPS预测为0.70元（原为0.79元，假设2016年增发完成摊薄导致）；小幅上调2017年盈利预测为1.04元（原为1.01元，主要是募投降低财务成本，及煤层气连接管道2017年中投产输送3亿立方米煤层气，预计贡献约4,000万净利润），目前股价对应P/E分别为54/28/19倍。我们看好公司清洁环保战略布局，此次定增募投的天然气连接线项目盈利能力及成长性均较为突出且未来协同效应显著（山西煤层气外输，价差扩大盈利提升），结合行业平均估值水平，给予2016年30倍P/E，对应目标价21元，维持“买入”评级。