华强文化是一家专注于文化和科技的主题公园全产业链运营企业。公司建成运营“方特”品牌大型文化科技主题公园16家，成为国内少数集创意设计、研发生产和经营管理为一体的全产业链布局的主题公园运营企业。公司出品了《熊出没》等系列作品，在动漫制作市场迅速打响品牌影响力。公司主营业务涵盖文化内容产品及服务和文化科技主题公园两个板块，2014年公司实现营业收入23.54亿元，净利润7.11亿元。其中主题公园业务占营业收入的78%，收入水平稳居国内主题公园行业前列。

主题公园行业：市场空间辽阔，高科技和多业态引领变革。随着居民收入的增长和旅游业的繁荣，我国主题公园数量持续增长，至2020年行业总投资额有望达到1600亿元。主题公园产业链由内容设计、研发生产建设和运营管理三部分组成，其中内容设计占据产业链核心。游乐园是我国最受欢迎的主题公园类型，投资模式向“公园+演艺”、“公园+高科技”发展。但同时，我国主题公园整体同质化较高，内容设计端建设任重道远，多业态组合运营打造泛娱乐生态将成为行业发展方向。

动漫行业：精品国漫续力发展，优质内容推动繁荣。近年来我国动漫产业快速发展，过去4年CAGR达21%，2014年行业总产值突破千亿。由于受海外动漫影响深远，国产动漫优质IP亟待孵化。随着国家政策加大对国漫创作的扶持，精品国漫的发展空间巨大。原创优质动漫IP是高收视的关键，精品IP授权将使动漫二次创作和衍生开发成为新的盈利增长点。

华强文化：研发-运营-内容三位一体打造产业链闭环。研发方面，公司掌握内容设计端核心竞争力。拥有2000多人的研发团队，181项专利，完成3种类型公园设计，推出多个演艺项目。公司创意设计业务有望受益于行业投资建设热潮，单园设计项目有望创收2-2.5亿元，特种电影销售预计在2016年迎来井喷；运营方面，规模扩张开启连锁经营。公司已在全国建成16座主题公园，预计未来三年还将新增运营8-10家主题公园。2015年实现客流量1300万人次，同比增长40%，未来三年公园运营收入有望CAGR近17%；内容方面，依托顶级动漫IP发展动漫衍生领域。公司凭借《熊出没》等顶级IP布局电影与衍生品领域，过去2年单片平均票房近3亿元，动漫衍生业务2015年破亿。优质IP也将丰富主题公园中的内容设计，利用动漫形象的高人气为公园引流，形成互动效应。

风险因素。税收优惠政策变化的风险；市场竞争风险；政府补助下降的风险；游园的季节性波动风险；创意设计、项目开发和技术转化的风险。

估值分析与投资建议。我们预计华强文化2015-2017年净利润分别为6.52、8.54和9.61亿元，2015-2017年EPS为1.63、2.13和2.40元。我们参考2015年剔除在线旅游行业的A股旅游服务类公司的平均估值水平（PE为47X），而三板估值水平较A股折价48%，给予华强文化2015年22X的估值，对应36元目标价和144亿元目标市值，首次覆盖给予“买入”评级。