【许继电气(000400)】业绩好于预期,未来有望持续改善
发布时间:2016-4-19 17:51阅读:522
业绩下滑32%,但略好于市场预期。公司2015年实现营业收入/归属母公司所有者净利润分别为73.46/7.21亿元,分别减少12%/32%,每股EPS为0.71元。公司2015年业绩下滑主要源自:1)智能变配电系统业务(28.50亿/-13%)、直流输电业务(10.49亿/-29)和智能电表业务(8.88亿/-23%)三大主营业务的下滑,但智能中压供用电设备业务(16.78亿/14%)略有增长;2)智能变配业务和智能电表毛利率出现下滑(-13.7%和-4.5%);3)计提应收帐款坏帐准备1.93亿元。尽管业绩出现较大幅下滑,但仍好于市场一致预期和我们此前预测(5.6亿元)。
传统主营业务保持领先地位,未来受益电网投资加速有望出现业绩拐点。公司在智能配电、直流输电等产品领域处于行业领先地位。报告期内,公司智能中压供用电设备业务同比略有增长外,其他业务由于国网投资落地速度放缓,交货推迟,有较大程度的下滑。同时由于激烈的市场竞争,主要产品的毛利率也略有下降。然而,在国家提出“十三五”期间完成电网升级改造的背景下,国网和南网也提出加大配电网改造力度。预计到2020年,配电自动化覆盖率从2015年的35%提高到95%以上,农网建设仍是配电网投建的重点,农网基建投资将占整个配电网基建总投资的43%。
中长期受益于特高压输电和充电桩网络建设。公司是国内唯一同时生产特高压核心一次和二次设备的企业,目前承担灵州—绍兴±800千伏特高压直流、淮南-南京-上海、锡盟-山东1000千伏特高压交流输电工程、巴西美丽山水电二期±800千伏特高压直流工程项目等一批海内外重大项目。截至2016年年初,国家电网公司在建“四交五直”工程,南方电网在建鲁西背靠背、金中、观音岩直流项目。公司作为直流领域设备的主要供应商,业绩弹性较大。同时,我国充电桩建设仍然是电动汽车产业发展的一大障碍,国家电网已经积极介入跨省主干道充电站建设,许继电气将成为该领域的一大受益者,对业绩的持续改善可望有积极影响。
随国网开拓国际市场,加快推进海外布局。在“电力装备走出去”的指引下,国家电网加强海外产业链布局,积极推进“一带一路”经济带输电走廊建设,试图与中亚五国实现输电联网。目前公司产品已经获得俄罗斯电网入网认证,越南和肯尼亚EPC项目已经调试完成。作为国网旗下子公司,我们认为许继电气将优先享受国网海外扩张带来的项目资源,中长期业绩稳步增长值得期待。
风险提示:电网投资速度不达预期,市场竞争风险。
盈利预测及估值。根据当前电网项目建设进度及公司在手订单情况,我们维持公司2016/17年盈利预测0.86/1.07元,并给予2018年EPS1.28元。公司当前股价13.94元,对应P/E为16/13/11。由于近期公司股价回调较多,估值已远低于行业可比公司,投资价值凸现。我们上调公司评级至”买入”,维持公司目标价18.92元,对应P/E分别为22/18/15x。
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温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。