【安洁科技(002635)】切入汽车电子新蓝海,推动价值重估
发布时间:2016-4-18 11:32阅读:597
传统消费电子零部件公司切入汽车电子。安洁1999年成立,专业从事电子绝缘、导电、屏蔽、缓冲材料的整体方案设计和制造,过去多年第一大客户一直是苹果。2014年,公司通过收购进入汽车电子领域,并在2015年逐渐取得突破,绑定大客户博世,成为汽车电子二级供应商,未来增长可期。整体上我们判断公司汽车电子业务正从起步转向成长,公司顺应汽车电子精密化趋势,有望在诸多领域替代传统汽车零部件公司。
手握全球顶级汽车电子供应链入口。德国博世(Bosch)公司是全球著名汽车电子厂商,多年来安洁一直与博世在该领域上保持紧密合作,2011年被博世评选为“最佳供应商”。博世一直致力于汽车电子的平台化解决方案,安洁作为核心供应商,参与到诸多博世汽车电子的设计和研发中,目前主要涉及的产品包括:ABS ECU、安全气囊ECU、发动机ECU、媒体导航仪、显示面板,未来随着电动汽车的普及,还将有更多新产品推出。2015年,博世占安洁收入约6%,安洁汽车电子业务也主要都来自博世。
受益电动汽车趋势,公司汽车电子产品线望持续扩充。随着电动汽车的普及,我们认为许多目前只有高端汽油车才有的汽车电子配置,将快速向中低端车型复制,从而带动行业大幅增长。而安洁受益大客户博世拉动,有望在锂电池、制动能量回收系统、电磁屏蔽等环节上出现诸多业务机会,我们认为安洁同时作为苹果核心供应商,其在手机上的技术积累可成功复制到汽车上,且伴随汽车电子精密化趋势,竞争力将愈加明显。
特斯拉相关业务有望爆发。Model3的热销使市场对特斯拉的预期销量大幅提升。我们预期特斯拉2017年总销量将达50万辆,2018年望进一步增长至80万。而公司目前正与特斯拉共同研发新产品,根据安洁的技术储备与竞争优势判断,预计相关产品与电池有关(过去安洁核心客户即为苹果锂电池厂商),未来增长潜力可期。结合产业链调研,我们进一步进行弹性测算,显示保守情景假设下,特斯拉相关业务有望为公司17/18年分别贡献2.5亿、4亿收入,若以乐观情形测算,相关业绩弹性将更大。
受益美系手机大客户,传统业务保持较快增长。近几年,公司对美系消费电子大厂供应链的渗透逐步从平板、笔记本拓展至手机,尤其是2015年增加3D Touch和背光模组两个核心项目,推动APS大幅提升。我们预计2016年北美大客户的3D Touch有望进一步向平板产品复制,从而带动安洁持续增长。此外,公司在精密金属件和VR上,未来2年也有望有所突破。
风险因素。汽车电子业务低于预期,消费电子行业低于预期。
盈利预测及投资评级。我们预测公司2016~2018年EPS 1.11/1.49/1.92元,现价30.03元,对应3年PE 27/20/16倍。我们看好公司与博世、特斯拉的广泛合作,同时认为公司传统主业可维持较快增长。当前汽车电子、特斯拉板块2016年平均PE约40倍,消费电子供应链2016年平均PE约30倍,分布估值给予2016年33XPE,首次评级“买入”,目标价37元。
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温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。