来源：华尔街见闻

瑞银警告，美国垃圾债市场存在泡沫，距离泡沫破灭就差了一个催化剂——美国经济放缓。

瑞银企业债策略师Matthew Mish和Stephen Caprio在11日发布的研报中表达了上述观点。他们表示，高收益债券和信贷的结构性下行风险不可忽视。经济放缓将令那些脆弱的公司的债务承压。企业违约将创下历史峰值。届时，购买这类债券的投资者将蒙受巨大损失。

根据瑞银的测算，质量较差的企业在垃圾债市场中占比约为40%，规模大约在1万亿美元左右。标普曾警告，美国企业类借款人的平均信用评级是BB，处于垃圾级，创下记录新低，甚至“低于08-09年金融危机时期的平均水平”。

而瑞银在3月初发布的报告中曾预计，美国今年发生经济衰退的可能性达23%。

在美国企业利润在去年四季度创下08年来最大降幅之后，HIS公司首席经济学家Nariman Behravesh就表示，以史为鉴，当企业盈利开始下滑，经济随后会跟上，甚至有步入衰退的可能。因为企业利润下滑，公司会削减支出，减少雇佣和投资。

摩根大通策略师Peter Acciavatti也曾在3月底发出类似警示，称即使今年下半年企业债息差收窄，垃圾者主要投资者的回收率也会减少。过去12个月，垃圾债回收率为22.8%，不及去年底的25.2%，远低于过去25年41.4%的年度均值。

在上一个信贷违约周期中，企业债的损失在某种程度上被央行推出的宽松货币政策掩盖了，一些本质上是“僵尸”的企业因此得以继续运营下去。然而现在，美国正转向货币政策正常化，“信贷繁荣周期”结束了，资质较差的企业违约风险较高。

随着投资者愈加担忧，垃圾债借款成本提高了。根据瑞银提供的数据，高收益债券发行量今年下降了53%，评级为CCC的低等级债券收益率高达15.2%。

德意志银行近日表示，投资者的担忧有点早，预计垃圾债市场将在2017年或2018年达到违约高潮。其中，能源类企业发行的债券可能最危险。

德银认为，垃圾债新一轮违约周期爆发需要三个条件，目前来看，债务规模不断增加和低油价带来的外部冲击这两个引爆因子正在积聚，就差收益率曲线急剧扁平化了。届时整体违约率将为4%，石油和大宗商品领域违约率将高达9%-11%。

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