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“全球金融期货之父”梅拉梅德：国际金融市场的现状与未来

　　摘要：梅拉梅德表示，我昨天跟证监会的新主席聊了一天，他是非常聪明的一个人，我们谈的很好，他也理解我刚才说的这个问题，要改变投机和正常的套保交易的比例，要通过教育，让投资者理解市场的作用。

　　3月22日，北京大学光华管理学院“与大师对话”系列活动邀请到芝加哥商品交易所名誉董事长、梅拉梅德公司董事长，被誉为“全球金融期货之父”的利奥?梅拉梅德（Leo Melamed）博士，发表了以“国际金融市场的现状与未来”为主题的精彩演讲。光华管理学院副院长、金融学系教授金李现场与梅拉梅德博士进行了对话，并主持了现场问答环节。

　　梅拉梅德博士是芝加哥商品交易所的名誉董事长，同时也是梅拉梅德公司董事长，被誉为“全球金融期货之父”，1972年就担任商品交易所的董事长，并创建了国际货币市场。他带领芝加哥商品交易所开展了多种多样的商品交易，1976年推出了世界上第一个电子交易期货系统，带来了革命性影响。1992年，梅拉梅德博士成为全球电子交易创始董事长，同时也为很多全球交易所市场，和很多国家的金融监管当局提供顾问。

股市震荡不应归咎于期货这支“体温计”

　　期货市场在中国的发展始于农业。2006年，我说服了你们一位很重要的领导人，就是王岐山副总理。我说你们应该搞一个股指期货市场，很多国家都有股指期货。所以，2006年金融期货市场在中国搞起来了。如果在美国推出一个新产品，第一天能有1000笔交易已经算不错了，但中国就可能会有5万笔交易，这么大的数目，一定会很成功。

　　在它随后的发展过程中遇到一个大问题，就是这些交易基本上都是投机行为，可能占到90%，只有10%的 商业交易，这是个不好的比例。这一点很难改变，因为这种改变需要教育，但教育投资者如何利用市场是很难的。现在还没有很成功的做法，所以去年夏天的市场突 然像脱缰的野马，大家觉得只要买股票就能赚钱，是啊。但是有一定的风险，你如果把它炒的太高了，就知道结果会怎么样了，后来确实应验了。一跌就跌得一塌糊 涂，这样大家都说，这要怪股指期货，期货不好。不然，期货只是体现了现实，它们是传递信息的，因为它们最接地气，最敏感，与市场连接最紧密。一个指数过高 或过低都会最早通过股指期货有所反映。

　　很遗憾的是中国的市场太高了，大家恐慌的时候就会暴跌，这跟1987年的美国情况一样，我们当时情况几乎更糟。据说1987年的时候我们的市场一天就跌了22%，中国的股市跌幅还是在一个月里才超过22%。 当时在美国也有很多政客说，都是要怪期货。但这不是期货的问题，期货只是反映现实，现实就是市场走涨得太高了。期货就像医生的体温计，如果量到病人发烧 了，就要吃药诊治，你要是不相信体温计，把体温计扔掉了，对病人有用吗？没有用。你一定要听取市场的信息，市场会告诉你真实的情况。他们一定会变化，因为 不断有新的因素进来，事实会有变化，但是市场总是会反映现实。

　　投机和对冲的理想比例

　　一定要有流动性才能有市场，对冲参与者知道市场上总是有很多要价的，很多应价的，这样大家才能成交。所以说，投机对于市场的形成非常重要，但是让投机占多大比例合适？10%的对冲，90%的投机是不行的，一个纯粹投机的市场它就是一个赌场，没有意义，这不是我们要做的事情。我们说的经济，是严肃的工具，你要有一个严肃的市场，你可以买和卖，但是里面没有基础。所以，至少要有百分之三四十的套期保值，如果50%、50%也更好。如果说套保交易太多，交易就不够活跃。

　　所以，一个价值大约100万美元的合约，参与这样大宗交易的人并不多，因为一次就一百万，但是这个市场是有效运行的，这个工具的价值够大，这个商业活动就会占多数。商品的价值有多大是有影响的，到底是商业交易多，还是投机多。1972年，我开货币市场的时候，当时我不懂，我不知道这个比例多少最好，也不知道他们的每一个合约的价值应该是多少？当时银行都是跟这些商业交易打交道，一次交易就是20万美元，这在当时是比较普遍的，但是对于投机者来说量就太大了，有谁能够倒来倒去20万，没几个人，所以这个市场就不太活跃，后来我就懂了，价格单元太大了，我就减少了一半，从20万变成10万，这时候市场就灵了，有很多人参与投机了，很多商业交易者他们也适应这个10万的价格。市场中正常交易与投机的具体比例是多少，我没有办法说。但是如果价值太高，就不能投机，如果价值太低，对商业交易者也不好。假如降到两万，那些商业交易者就懒得来搞了，因为你要进行大笔交易，佣金又太多了。

　　我昨天跟证监会的新主席聊了一天，他是非常聪明的一个人，我们谈的很好，他也理解我刚才说的这个问题，要改变投机和正常的套保交易的比例，要通过教育，让投资者理解市场的作用。

　　个人是否适合做期货投机？

　　个人参与期货投机交易比较困难，因为期货市场波动很大，上下波动很快，你一定要特别熟悉期货市场才行，个人一般没有这样的条件来连接这样大的市场。你要很 懂才能去做，才能去投机，这是很难的。很多人来问我说，你觉得我能去做投机交易吗？我不知道，这要看你的心理、资金、与市场的连接，这三个重要元素。

　　第一个就是心理，你要不是一个敢于承认错误的人，就不要进行投机，肯定会输光的，你要能够承认失败，承认错误，发现错了，赶紧退出来。有些人不愿承认自己 的错误，一味留市场里面，最后输光了。所以，如果你要不是愿意承认错误的人就不要搞这个。你要敢于说，我搞错了。然后你要学习，要学会做交易。第二还得有 资本。你要从一个产品慢慢开始交易，然后成功的时候可以有更多的钱去投。还有就是连接，市场变动得很快，你打电话找你的交易代理，太花时间了。你一定要与 市场有连接，要学会怎么来按一下就操作，就买就卖，这个很难。这是三个根本的条件，我不建议任何人做这样的投机交易，有时候可能连续十年都亏钱，所以你要 有充足的资本，要认识到它的困难。从投机的角度，我觉得最大的挑战就是要判断出市场的走向。

　　现阶段中国原油期货市场应用美元计价

　　中国的能源有60%是 进口，来自世界各地。既然国外进口占比那么大，那么你们就必须要对于价格有一些发言权。所以，我总是跟这些监管当局说，你们必须要能够对于你们接下来能源 的供给有发言权。因为现在你们只能被动地去接受定价。但是我认为，如果能够有这个定价的话语权，你就可以减小定价方面的风险。所以，也许你们就应该积极的 去推出一个原油的期货市场。那应该是以美元还是人民币计价？我觉得可能必须是美元，因为全世界其他地方他们都用美元来交易原油，如果现在突然推出一个人民 币，没有办法吸引到足够的交易对手。但是，如果人民币成为一个比较重要的储备货币的时候，你就可以用人民币来做原油期货的交易。但是，现在人民币离成为储 备货币还有一段路。我个人认为现在应该是用美元计价原油的期货，但是，如果哪天国际能源交易所他们觉得更愿意用人民币交易，也许这就是推出人民币计价的原 油期货的成熟时机了。