獐子岛(002069)
——年报业绩符合预期，虾夷扇贝亩产回升有助业绩回升

 年报业绩符合预期。13年公司实现营业收入26.21亿元，同比增长0.48%；实现净利润9694.28万元，同比下降8.27%；实现EPS0.14元。14Q1公司实现营业收入5.98亿元，同比增长7.65%；实现净利润2796.41万元，同比增长0.67%；实现EPS0.04元。年报与一季报业绩符合预期。
 虾夷扇贝亩产下降，鲍鱼业务亏幅增大，致年报业绩下滑。13年公司水产养殖业实现营业收入12.36亿元，同比下降12.63%，毛利率为30.39%，同比下降3.06个百分点。其中，13年虾夷扇贝实现营业收入9.59亿元，同比下降9.3%，毛利率为39.71%，同比下降4.48个百分点，主要因为亩产下降致产量下降、毛利率下滑，估计13年虾夷扇贝亩产约40-45公斤/亩、同比下降25%-33%%，均价约31元/公斤、同比增长10.7%。14Q1虾夷扇贝亩产环比基本持平，仍约40-45公斤/亩。13年鲍鱼实现营业收入2.06亿元，同比下降50.35%，毛利率为-17.75%，同比下降14.44个百分点。鲍鱼业务因宏观经济下滑、高端餐饮消费低迷，13年量价齐跌，致营业收入、毛利率均下降。
 水产养殖业务改善，电商合作增强O2O营销，拓增业绩新增长点。（1）预计14年捕捞海域面积约90-100万亩，其中，老海域约40万亩、亩产约80公斤/亩，新海域约50万亩、亩产约30公斤/亩，预计全年平均亩产约45-50公斤/亩。伴随下半年老海域占比提高，预计亩产将逐步回升，推动捕捞量增长、毛利率提高。（2）继登录1号商城、天猫旗舰店后，公司与京东建立战略合作，将运用京东及其合作便利店资源，实现“活鲜宅配”，有助营销渠道升级。（3）阿穆尔鲟鱼鱼子酱进入收获期，收购新中海产助水产加工业收入增长，拓增业绩新增长点。预计14年鱼子酱销量约10吨，假设均价5000元/公斤、净利率50%，依据公司持有股权比例20%，则新增投资收益500万元；新中海产于14年1月份完成收购，13年净利润约2000万元，预计14年并表后有助水产加工业务收入增长。
 维持“增持”评级。假设14-16年虾夷扇贝捕捞面积为90/100/110万亩、亩产为45/50/55公斤/亩、虾夷扇贝均价为30/28/28元/公斤、鱼子酱销量为10/20/25吨，则实现销售收入28.12/29.50/32.03亿元，同比增长7.3%/4.9%/8.6%，实现净利润1.21/1.75/2.74亿元，同比增长25.0%/44.5%/56.5%，实现EPS0.17/0.25/0.39元（原13-15年盈利预测为0.15/0.31/0.51元，下调盈利预测主要因为下调虾夷扇贝亩产）。维持“增持”评级。