美菱电器(000521)
——一季报点评：收入稳健增长，净利润率小幅提升，维持“买入”评级

投资评级与估值：管理层改革新政逐渐成效，开源、节流、提效，公司整体经营效率逐步提升是今年公司发展的主基调。我们维持公司14-16年盈利预测0.46元、0.60元和0.76元。目前股价6.20元，对应估值分别为14PE 13.3X、15PE 10.4X和16PE 8.2X，维持“买入”评级。
 一季报收入增长良性，业绩略低于预期。公司公布2014年一季报，共实现收入26.13亿，同比增长9.54%。归属上市公司股东净利润4951万，同比增长21.12%，对应摊薄后EPS为0.0648元，低于我们之前的预期（0.07元）。每股经营性现金流量净额为-0.40元，同比下滑243%。
 冰箱行业略显低迷，公司整体收入维持稳健增长。节能补贴政策后，冰箱行业略显低迷，产业在线1-2月数据显示行业同比下滑7.3%。公司表现优于行业平均，整体销量增长7.4%。我们预计是公司内销产品力有所提升以及出口市场拓展较好的结果。根据产业在线数据1-2月美菱电器内销量34万，同比下滑7%，出口量20万，同比大幅增长49%。考虑到新推出具有卖点的ChiQ冰箱与空调主要将于二季度进入主要渠道铺货阶段，我们对公司后续收入规模增长仍保有较好的期待。此外，由于铺货空调，公司应收账款较年初增长33.9%。
 出口大幅增长致毛利率有所下滑，净利润同比仍有提升。公司Q1实现毛利率22.2%，同比、环比分别下滑0.4和0.8个百分点，我们预计是出口增长较好带来的结构性变化。费用率方面，销售费用率同比增长0.3个百分点至17.4%，管理费率同比下滑0.4个百分点至3.3%，整体期间费用率仍有下滑。由于子公司补亏降低所得税费用、库存周转加速致资产减值损失降低等原因，公司净利润率同比提升0.2个百分点至1.9%。
 核心假设与风险：行业销量低迷，原材料价格大幅波动