数码视讯（300079）深度报告：被低估的广电融合应用平台商

历史表现优异，估值低于同行。公司过去 3 年净利润复合增速为 40%，在广电产业链上市公司中无论在规模、竞争力、成长性均具有相对优势，但估值却相对较低。我们认为较低的估值中隐含了两个预期差：（1）市场仍将公司定位于设备厂商，而忽视了公司在新业务上的布局（2）广电行业在三网融合中并不会被边缘化，仍有较大潜力可挖掘。市场可能忽视了公司从广电设备商向融合应用平台的转变。新业务布局并非"机会主义"，而是沿着"设备→通道→内容、服务"清晰的战略布局，始终基于两大原则：依托的是广电客户资源，围绕的是广电融合应用。

超光网、移动支付等新业务已逐步进入收获期。超光网融合了 EOC 与CMTS 的优点，是经济发达地区理想的双向网接入方式。公司 13 年密集中标华数传媒、南京有线等运营商订单，标志着该业务从概念到实质性

落地。同时，公司依托加密技术和支付应用，已成为光大银行、华夏银行在移动支付卡领域的主要供应商，并率先取得超过 2000 万元的实质性订单。13 年将是移动支付的爆发元年，行业成熟后移动支付卡市场容量可达 57 亿元/年，公司可迎来爆发式增长机遇期。

传统业务：前端设备仍在成长期，CA 系统无需太悲观。首先，前端设备行业未来 3 年的核心驱动力从以往的单向数字化改造转向高清双向化改造和备份平台的建设，第二波投资潮到来。假设 2015 年高清双向用户比例和 VOD 点播率均为 30%，则未来 3 年前端设备投资总计可达 49亿，意味着前端设备未来 3 年至少可维持 15%~20%的行业增速。其次，预计 CA 系统未来三年仍能维持约 5%的正增长，而公司依托市占率提升和海外拓展可取得高于行业的增速。

首次覆盖给予 "买入"评级。我们预计公司 2013-2015 年 EPS 为1.02/1.25/1.50 元，对应 PE 分别为 19/16/13。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台的转型，具有长期的持续成长空间，我们首次覆盖

给予"买入"评级。

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