奥飞动漫 (002292)
——内容产业链布局快速推进

事件： 1）公司拟以2000 万元收购广州三乐40%股权；2）全资子公司奥飞香港将以人民币9800 万元等值的美元，获得Dreamspace 公司持有的Waystar 公司40%股权。

点评：
􀁺 广州三乐是国内知名的原创网游公司，Waystar 为广州三乐游戏独家海外运营商，收购价格合理且有助于公司在端游产业链布局。1）广州三乐是国内知名的原创网游公司之一，目前拥有员工约110 人，出品游戏包括：《水浒Q 传》端游、《新水浒Q 传2》微端、《水浒Q 传》页游、《水浒Q 传》手游和《玩
酷乐园》等；2）广州三乐原股东方承诺15 年净利润不低于6000 万元，16 年不低于7800 万元（若未能达成剩余股权转让协议）；同时奥飞动漫有权在2016年6 月30 日前按照其15 年10 倍PE 收购剩余的20-30%股权，若届时收购剩余股权，则广州三乐16/17/18 年净利润分别不低于0.78/1.01/1.32 亿元；3）
Waystar 为广州三乐游戏独家海外运营商（将与三乐公司签订不少于五年的游戏海外独家运营权协议），且与广州三乐为同一实际控制人控制；4）按照上述对赌业绩计算，本次收购对应15 年目标公司4.92 倍PE（广州三乐+Waystar），收购价格显著低于二级市场估值水平；5）本次收购广州三乐及Waystar 部分股权有助于公司业务拓展至端游领域，推动公司持续快速发展。
􀁺 上调 15 年备考盈利预测，期待公司产业链布局持续推进，维持“增持”评级。考虑到广州三乐15 年有望贡献显著收益，我们上调公司15 年盈利预测4%至0.98 元，维持14 年盈利预测为0.73 元，当前股价分别对应同期备考45/33倍PE，略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进，继续维持“增持”评级。后期催化剂：a）产业链布局持续推进；b）动漫产品销售超预期（14 年《火力少年王5》有望推出；c）游戏流水超预期（近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万）。

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