买房子、买股票、买理财，一直是中国投资者最偏爱的投资方式。但是，随着股市持续巨幅震荡，汇率持续波动，私人财富如何配置，需要寻找新的答案。

回忆2015年初，分析师纷纷喊出“股债双牛”、“看好理财”等确定性的预测观点。然而今年，机构在策略预测中反复强调的一个词，是“不确定”。

中金公司研究业务委员会执行主席邱劲认为，新一轮供给侧改革下，近两年的经济形势都很难预测，机构不能再像前几轮改革一样，给投资者确定的“投什么”的建议。他在中金公司财富管理媒体见面会上对《第一财经日报》表示，中国现在境况比较尴尬，汇率改革又处于非常重要的阶段，如果稳定不下来，风险也会比较大。

单边投资风险大

一次50%的损失，将需要100%的增长才能弥补，而一次100%的爆仓则意味着失去“东山再起”的机会。这句话对A股市场投资者而言，可谓有切肤之感。

在即将过去的羊年，股市经历多次巨震。特别是仲夏与隆冬，大盘连续暴跌，投资者信心备受摧残。

“如果知道怎么能战胜股市，那就不用做资产配置。只要找到最好的基金经理，全仓进入，就能保证超水平的收入。”邱劲表示，虽然每年基金公司都会标榜自己“战胜股市”，但是长期跟踪发现，能够战胜市场获利的基金少只有少，过去5年间可能只有一两只基金可以做到。然而，事前做选择，又如何保证选到这样的基金呢?

据中金公司研究，过去十年，房地产价格保持上涨，信用周期处于扩张期，人民币经历单边升值，这使国内的房地产、理财产品具有了类似“高收益、低风险”的属性。但是随着地产租售比不断下降、低利率时代正式来临，房地产和理财产品的预期收益也大幅下降，私人财富面临重新配置的重要拐点。

对上述几类配置方式，中国的投资者长期坚持“短期单边投资”的模式。即投什么资产、什么时间投，仅仅取决于预测该资产未来一两年内走势是上涨还是下跌、收益是高还是低。

“许多投资者、研究机构倾尽精力预测短期市场走势，并以此作为投资依据。看好某一类资产，则集中资金买入，有的甚至还加上高杠杆。”邱劲表示，在中国房地产市场、A股市场，都可以观察到这种投资风格的大行其道。

在他看来，单边投资的主要风险就在于头寸过于集中，然而大众与大跌对长期投资回报的影响并非对称，把鸡蛋放在同一个篮子里，市场不利时择将面对惨痛损失。

“中国股票过去表现长期的走势不差，因为名义GDP的涨幅是超过其他国家的。”邱劲表示，中国最大的问题为波动率太大，每一年涨幅、跌幅不确定性太大，使得投资者较为恐惧，难以把握。因此，他建议投资者进行动态资产配置，保证收益率的同时，降低波动的风险。

寻找动态确定

根据招商银行与贝恩公司的调研数据，2014年中国个人持有可投资资产规模突破100万亿，达到112万亿。根据瑞信研究院报告，中国个人财富规模在5万至50万美元的中产阶级人数突破1亿，居全球之首。

中金公司统计发现，私人财富主要的投资方向是现金存款、银行理财和房地产。以2014年为例，存款和银行理财占到个人可投资资产的一半以上，另外16.3%用于投资不动产，还有13.5%用于投资资本市场。

但是，随着经济周期性降低，复杂性提升，私人财富管理也面临新的拐点。邱劲认为，与上世纪九十年代名义GDP增速30%相比，近年来增速下滑非常快。经济增长不再是周期性波动，而变成趋势性下滑。

在他看来，新一轮供给侧改革，需要解决体制、机制、制度的深度变革，其中许多部分是此前改革未攻克的部分，难度非常大，成功与否存在不确定。“即使改革成功，对经济动能的拉动也很难回到过去几次改革对经济的拉动作用。”

在汇率方面，他认为汇率升值和贬值的压力已经消化完成，但是中国面临的比较尴尬的现状是，理论上无法计算出合理汇率，现实中也无法依靠市场的汇率形成机制。

“任何汇率都不能说在一定程度范围内是合理的还是不合理的，这个时候大家对汇率的判断就至关重要，”邱劲认为，如果大家一致预期汇率合理，择不会集中换汇;但如果一致预期低估，就会集中换汇引发贬值，且形成恶性循环。

对于规避风险，投资者往往选择“把鸡蛋放在不同篮子”的策略。但是，邱劲告诉记者，这是远远不够的，分散配置的同时，还要进行动态跟踪调整。

比如股票和债券的组合，可以每月或更加密集的进行调整，股票赚钱择提出盈利买债，债券赚钱再提出盈利买股等等。根据中金公司测算，动态配置可以获得接近纯股票的长期收益率，波动率却可以下降一半。

中金公司财富管理部负责人孙冬青表示，中金公司将为“超高端客户”提供资产配置管理专户业务，在市场错综复杂的情况下，介入主动管理。据她透露，中金公司财富管理账户达到9万个户，其中高端账户有2万多个。而超高端客户门槛为一次性到位资金5000万人民币。