尽管沪指14日重回3000点上方，但此前的“开门黑”已令A股市场绷紧了神经，警惕地注视着不断逼近的杠杆风险。

　　券商两融是这场杠杆风险的主角。自1月8日以来，券商两融规模连续9天下降，平仓风险再起。

　　剧烈的市场动荡中，面临风险的不仅是杠杆资金，即便没有加杠杆，去年高位时成立的私募基金也被迫主动斩仓，从而降低清盘风险。作为资金的提供方之一，银行更为此捏了把汗。

　　这也让高杠杆举牌万科的宝能系陷入了尴尬。随着 万科A股复牌临近，如果按照万科H股复牌后的25%跌幅，宝能系除了将损失百亿元级浮盈外，还将面临爆仓的巨大风险。

　　截至2015年12月18日停牌，宝能系持有万科A、H股共计26.8亿股，其中A股约24亿股，H股约2.8亿股。以停牌时的24.43元/股计算，宝能系所持万科A市值接近600亿元。加上H股部分，其持股市值共计高达660亿元。按历次买入价格区间测算，宝能系买入万科股票，总计投入资金约 440亿元，停牌前浮盈达230亿元。

　　尽管浮盈巨大，但万科股价一旦下跌，宝能系将面临巨大风险。而万科H股复牌以来的连续大跌，已经为宝能系敲响了警钟。如果万科A股复牌后的跌幅与H股相近，宝能系持股市值将蒸发140亿元以上。加上H股部分，这一数字将在160亿元左右。

　　而这还不是宝能系面临的最大风险。在举牌万科的过程中，除了前海人寿部分，其他均是高杠杆融资买入。“问题是你不知道宝能系的真实杠杆比例有多高，在这个过程中，一方面宝能可能在连环使用杠杆，用前面借的钱，去放大后面的资金杠杆，这样一来杠杆比例就会非常高。另一方面，融资时点不一样，平仓线也不一样，后面的要比前面高，怎么计算是个很大的问题。”深圳某私募人士对本报记者分析称，如果万科A股复牌后下跌20%以上，宝能系后期买入的股份，必将触发平仓线。前期买入的虽有较多浮盈，但为了避免风险，存在抛售的可能。如此一来，将会加大万科股价跌幅，进而放大宝能系的风险。

　　根据万科此前公告，其A股将于1月18日复牌，目前距复牌仅剩1个交易日。作为优质蓝筹股，万科股价如果下挫，可能会带动大盘进一步下跌，从而与万科自身相互作用加深跌幅。这意味着，除了补跌的风险，万科股价存在随大盘波动进一步下跌的风险，这无疑将加剧宝能系的风险。

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