近期债市整体维持震荡走势，市场处于政策空窗期，缺乏方向性驱动。10年期国债收益率整体运行区间为1.67%~1.70%，30年期国债收益率运行区间为2.16%~2.19%，波动幅度均较为有限。

　　从收益率曲线变化来看，上周各期限收益率小幅上行，曲线形态未出现明显的陡峭化或平坦化变动，体现当前市场交易情绪趋于谨慎，交易盘止盈兑现诉求抬升。多数机构选择观望，等待后续催化信号落地。

　　资金面维持均衡格局

　　央行延续“放短收长”的调控思路，更加注重流动性结构调节。8月末MLF缩量续作，净回笼1000亿元，释放出结构性调整信号。受此影响，交易盘集中止盈，10年期国债收益率一度逼近1.7%关键关口。进入9月，3个月期限买断式逆回购实现平量续作，终结了此前连续两个月该期限品种净投放的操作节奏；6个月期限买断式逆回购的操作量尚未公布，市场普遍预期其大概率维持平量续作。面对税期带来的流动性扰动，央行公告将于9月14日至17日的税期窗口，每日开展不超过6000亿元的隔夜逆回购操作。自8月中旬以来，央行已常态化运用隔夜逆回购工具应对月中、月末流动性缺口，精准呵护税期、跨月节点的流动性，通过短端工具平滑季节性扰动的操作模式已经成形。

　　资金价格方面，DR001持续在1.4%附近窄幅震荡。临近税期时点，DR001小幅抬升突破1.4%后，央行便及时启动隔夜逆回购对冲流动性缺口。整体来看，央行优先通过隔夜、7天逆回购工具灵活调节短期流动性，对中长期流动性投放则保持审慎态度。预计后续资金面大概率延续窄幅波动格局，资金环境对债市的整体影响偏中性。

　　存量政策落地提速

　　7月中央政治局会议提出，要实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度。结合1—7月财政收入改善、财政支出进度偏慢的实际情况，市场主流观点认为，短期出台超预期增量财政政策概率偏低，相关政策或待三季度经济数据明朗，当前市场聚焦存量政策落地情况。

　　财政政策方面，年初确定的8000亿元新型政策性金融工具已于本月启动，虽然此次工具启用时间提前、额度扩容，但其宽信用实际效果仍有待后续数据验证。观察该工具落地节奏，重点跟踪PSL、政策性金融债、委托贷款三大风向标。市场预期PSL存在降息可能性，以此为项目建设提供低成本长期资金支持。回顾今年PSL投放情况，2—3月净投放归零，4—8月持续净回笼，后续可通过PSL的余额变动跟踪资金落地节奏。与此同时，3000亿元特别注资国债已落地，市场将其解读为中性偏利好；若后续信贷投放持续偏弱，银行的配债需求或将进一步释放，对债市形成一定支撑。

　　截至9月13日当周，国债净融资额4.2万亿元，净融资完成进度65.8%，去年同期为78.1%；新增地方债规模3.65万亿元，发行进度70.2%，去年同期为84.5%。其中新增一般债规模6037亿元，完成进度75.5%；新增专项债规模3.05万亿元，完成进度69.2%。截至9月末，政府债供给压力仍然存在，不过市场对此已有充分预期。在流动性未大幅收紧的基准假设下，供给冲击相对有限。

　　中美利差持续走扩

　　近期全球债券市场波动显著加大，美债收益率在加息预期与市场抛售压力的共同作用下持续上行。尽管国内货币政策基调未变，但随着中美利差持续走扩，外部约束正逐步显现。不过，国内债市具备独立运行基础，外围因素多为情绪层面冲击，难以决定国内长端利率走势。

　　整体来看，债市多头的核心逻辑并未改变，但市场短期缺乏上涨驱动，“资产荒”格局仍将延续，银行、保险、理财等各类机构的配置力量依然坚实，中长期利率中枢仍存在下行空间。9月债市大概率延续窄幅震荡格局。后续如果资金面保持平稳，利率将维持震荡运行，期限利差的投资机会并不明显；如果财政政策发力带动资金面收紧，利率曲线或整体上移，届时将是四季度布局的良好窗口。(作者单位：创元期货)