■韩昱

　　    近期，美债收益率持续上行。其中，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率在9月11日盘中最高报4.990%，逼近5%这一重要心理关口，引发市场高度关注。10年期美债收益率缘何持续冲高？临近5%又意味着什么？

　　    一方面，美联储加息预期快速走强，是10年期美债收益率冲高的直接影响因素。

　　    北京时间9月17日，美联储将公布9月利率决议。而在9月10日、9月11日分别出炉的8月美国PPI(生产者价格指数)、CPI(居民消费价格指数)两项关键通胀数据均超过了市场预期，令市场对美联储加息的预期快速走强。此前，市场普遍预计美联储在9月加息的概率约为50%，但在通胀数据呈现反弹态势后，市场预期9月美联储加息25个基点的概率高达88.5%，接近九成。

　　    更重要的是，多位美联储官员在近期也强调对通胀的关注，释放出较为“鹰派”的信号。例如，9月初美联储理事沃勒表示，当前美国借贷成本对消费者与企业需求只构成“轻微限制”，通胀并不需要出现大幅加速，就足以促使他转向支持进一步收紧货币政策。这也进一步强化了市场对美联储或重启“紧缩”的判断。加息预期快速升温、降息时间表被不断推后，无疑给了10年期美债收益率冲高的动力。

　　    另一方面，美国财政与债务压力不断加大，使得投资者要求更高期限溢价，这是10年期美债收益率持续走高的根本驱动力。

　　    8月末，美债总额首次突破40万亿美元，再创历史新高。同时，美国财政赤字未出现收敛迹象，为弥补巨大的资金缺口，美国财政部只能持续扩大美债发行规模，供给端压力不断累积。与此同时，人工智能基础设施投资也在加大，相关企业大举发债融资，与美债形成资金竞争，在进一步推高债券市场供给压力的同时，还导致美债传统的“安全溢价”有所弱化，从而推动了其收益率中枢的上移。

　　    事实上，10年期美债收益率是美国各类债务工具的定价锚点，住房抵押贷款、汽车贷款、企业融资等各类利率均以此为定价基准。10年期美债收益率一旦突破5%这一重要心理关口，将直接推高美国实体经济的借贷成本，抑制居民消费与企业投资意愿。

　　    更值得关注的是，对于国际金融市场而言，收益率超过5%的10年期美债将令投资者重新评估股票相对于债券的配置价值，“虹吸”大量原本可能流入股市等高风险资产的资金，由此使得股市估值承压，乃至推动全球资金再次配置。正因如此，10年期美债收益率会否突破5%，其影响不仅在全球债市，更可能产生对全球流动性格局与资产定价逻辑的外溢影响，值得持续密切关注。