宏观&金工早评 | 2026年9月11日

　　股 指

　　油价大涨施压全球资产，股指或面临调整压力

　　昨日股指缩量调整，四大股指均收跌，两市成交量萎缩到1.65万亿。

　　外围环境上，昨日美伊地缘继续升级，油价大幅上涨美债利率大幅走高，市场完全定价了美联储10月加息，利率压力压倒了产业叙事，美股科技硬件股普跌，但mag7相对有韧性。

　　A股昨日板块上普跌，只有大金融、建材和公用事业少数几个板块收涨，汽车、化工、纺织等下游制造行业领跌，体现了市场对原材料上涨侵蚀企业利润的担忧。

　　基本面经济仍然K型分化，出口顺差继续大幅增长，集成电路半导体行业景气度较高，但国内建筑业和消费偏弱，油价大涨带来的输入性通胀或对企业利润带来压力。

　　资金面上，昨日美国PPI数据超预期，市场已完全定价美联储10月加息，美债利率大幅走强中美利差创纪录，Dr007和r007继续小幅回升，国内实体资金需求偏弱金融市场仍宽松，只是短期市场风偏走弱。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期最大风险仍然是能源上涨带来的海外货币收紧预期，目前压力有所激化，股指或面临调整压力。

　　贵金属

　　贵金属美盘时间大幅下探，盘面由高位震荡彻底转为偏弱走势，市场受到多重宏观利空集中共振，欧央行鹰派加息、中东地缘推升油价暴涨、美国PPI数据超预期，叠加长端美债收益率破位上行和日元对冲支撑走弱，贵金属整体承压显著，白银更弱。

　　海外政策端紧缩预期再度升温，欧洲央行如期加息25个基点，存款机制利率升至2.5%，主要再融资利率与边际贷款利率同步上调，决议落地后官员表态整体偏鹰，并未释放放缓紧缩的信号。全球央行维持紧缩立场，全球高利率延续预期进一步强化，风险资产与贵金属同步承压。

　　通胀端再度出现反弹风险，油价大幅上行进一步放大通胀粘性担忧。美伊海峡博弈持续升级，胡塞武装强化曼德海峡封锁能力，沙特原油产量降至1990年以来低位，全球原油供给风险集中发酵。布伦特原油大幅冲高至109美元附近，市场开始计价能源成本向运输、服务及薪资端传导，二次通胀风险快速升温，短期宏观定调偏紧。

　　美国通胀数据超预期进一步引爆市场加息定价，长端利率系统性抬升。美国8月PPI年率录得5.4%，小幅高于预期且前值同步上修，数据油价暴涨，市场直接联动计价能源驱动的通胀反弹。数据公布后美债收益率全线上行，30年期收益率冲高至5.3381%，创下2007年以来新高，美债曲线维持熊平结构，市场美联储加息概率快速上行至70%，实际利率持续上行对贵金属形成极强压制。

　　汇率层面，此前日元走强带来的对冲支撑明显弱化。随着美债长端收益率大幅破位，日元干预带来的支撑逐步消退，美元指数小幅回升，美元指数同步美债利率同步回升抑制市场。

　　长期维度来看，全球央行持续购金的底部支撑仍在，国内连续多月增持黄金，能够限制金价深度下行空间，但在短期通胀反弹、利率上行、全球紧缩共振的利空环境下，配置买盘难以对抗宏观抑制力量。

　　整体来看，当前市场逻辑已完全切换至通胀粘性回升+高利率延续+海外央行紧缩共振。多重利空集中定价后，贵金属短期弱势格局确立。后续重点跟踪中东地缘局势变化、美国CPI通胀验证数据以及长端美债收益率持续性，短期金银大概率维持偏弱震荡、反复承压的格局。

　　国 债

　　国债期货多数微跌，30年期主力跌0.18%报116.230元，10年期跌0.01%；人民币中间价6.7766，调升3个基点；10年现券1.678%持平，超长端上行0.3bp，10年与30年利差49.25bp。

　　早盘10年国债260010基本平开在1.678%，央行仅开展30亿元7天逆回购、净投放30亿元，跨月后地量操作延续，税期临近叠加政府债缴款扰动，资金面均衡偏紧，DR001、DR007双双升至1.41%上方并一度倒挂。国新办发布会增量有限，关于价格型调控的表述未立刻兑现盘面，国际油价与美债利率上行形成外溢。A股三大指数收跌，但对债市提振有限。国债期货弱于现券，券商减持20-30年，交易情绪退潮，收益率偏空窄幅震荡，并无恐慌性抛售。午后资金边际改善，债市仍缺增量催化，TL小周期尾盘反弹，多头抵抗初现，10年现券在1.678%附近纹丝不动。期货收盘后，央行预告9月14日至17日开展隔夜逆回购、每日不超6000亿元，现券情绪未明显波动，10年收1.678%，超长端收2.1645%。

　　现券长短端变动不一，10年国债260010持平1.678%，超长期2600004上行0.3bp至2.1645%；央行30亿元逆回购净投放30亿元，资金面均衡偏紧，DR001上行3.43bp至1.4079%，DR007上行1.74bp至1.4113%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行30亿元地量逆回购并非收紧，而是跨月后回收冗余；尾盘预告9月14日至17日隔夜逆回购、每日不超6000亿元，税期护航明确，资金面大幅收紧概率有限。微观结构上，10年国债主力买盘为银行、卖盘为券商，30年品种基金、城商行、农商行与券商互为对手，券商减持20-30年，交易情绪退潮，配置盘局部承接，交易盘快进快出。短期利多在于税期投放呵护、银行四季度久期空间与30-10利差压缩诉求；利空在于税期与政府债缴款、特别国债供给、季末信贷冲量，以及8000亿元新型政策性金融工具投放对宽信用的提振。预计短期仍窄幅震荡，10年国债1.65-1.70%区间有效，关注税期资金价格、隔夜逆回购续作与超长端供给节奏。

　　基 差

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