从金融和货币属性的角度看，国际地缘冲突和美元信用危机是支撑黄金“超级”牛市的两大基石。

　　2022年，俄乌冲突爆发成为全球地缘局势升级的标志性事件，并逐渐演变为俄罗斯和整个西方国家之间的对抗。2023年，巴以冲突点燃中东“火药桶”，伊以、黎以、叙利亚、胡塞武装等多条战线先后被点燃，形成了“多点同时升级”的复杂态势。2025年，美国总统特朗普第二任期挑起新一轮贸易战，关税政策的不确定性导致资金从美元资产流出，使得美元在传统避险资产中的地位大打折扣，而黄金成为最大的受益者，备受资金青睐。

　　此外，特朗普横加干涉美联储的货币政策，通过各种手段施压美联储大幅降息。比如以住房抵押贷款欺诈为由对美联储理事库克进行指控，以办公大楼翻修项目为由对美联储前主席鲍威尔展开刑事调查。以上举动极大地威胁了美联储的独立性，间接损害了美元的信用。

　　美联储作为全球重要的央行之一，其货币政策的独立性至关重要，对各类资产的定价有着深远的影响。如果美联储丧失独立性，将给全球金融秩序带来较大影响。世界各国央行减持美债、增持黄金储备正是基于这方面的担忧。

　　图为美联储总资产规模

　　2026年，黄金价格上涨的基础开始动摇。美国最高法院作出最终裁决，驳回特朗普罢免库克的请求，美国司法部于2026年4月24日正式撤销对鲍威尔的刑事调查。这意味着美联储独立履行货币政策职责是国会赋予的使命，必须在法律层面得到维护，不容挑衅。此外，美联储主席沃什上任后推出货币政策改革，放弃前瞻性指引，减少对金融市场的干预，不再扮演“家长式”的看护者和兜底者的角色，重塑市场对美元的信心。随着美联储资产负债表的收缩，美元流动性持续收紧将推动实际利率上行和美元指数走强，中期黄金价格或面临调整压力。

　　图为美国核心PCE物价指数和CPI同比走势

　　图为美国非农就业人数和失业率

　　资产价值面临重估

　　2026年年初，美国总统特朗普提名沃什担任美联储主席，曾经的热门候选人——白宫经济委员会主任哈赛特出局，意味着特朗普中意的候选人未能得到华尔街的认可。2006—2011年，沃什曾担任美联储理事，在2008年美国次贷危机期间发挥了重要作用，并积累了丰富的经验，后来因不满美联储持续实施量化宽松政策而选择辞职。从其政策立场来看，沃什反对超长期宽松政策，警惕资产价格泡沫，主张控制资产负债表扩张，支持结构性改革。促使美联储货币政策回归本源是其核心理念。他致力于实现物价稳定和充分就业，反对将货币政策工具用于职责范围以外的事务，主张严肃财政纪律，维护美联储的独立性和美元信用体系。

　　沃什接任美联储主席后，对现有政策框架进行改革，不再将金融维稳、气候变化等议题纳入政策考量，专注于控制通胀和促进就业。这意味着，伯南克时代将现代货币理论（MMT）付诸政策实践，并创设前瞻性指引，持续了近20年的量化宽松政策（QE）已经走到尽头。美联储货币政策将开启新的篇章，通过缩减庞大的资产负债表，回收量化宽松期间释放的巨量流动性，给货币政策的实施腾挪更多空间，降低实体经济融资成本，不对金融市场波动负责。暗示“美联储看跌期权”策略的适用范围将大幅收缩。市场期待的“大放水”大概率不会出现，过去依赖流动性充裕支撑的资产将面临价值重估。

　　美联储主席沃什在其任期内的首次新闻发布会上宣布成立五个工作组，着手对当前的货币政策框架进行改革，包括沟通机制和资产负债表，数据来源、生产力和就业，以及通胀框架等。他希望金融市场能够基于自身对经济形势的判断来定价，而不是依据美联储官员的讲话定价。这意味着美联储将放弃此前与市场沟通的方式，减少对金融市场的干预，更加专注于实现就业和通胀目标。

　　中东局势前景不明

　　地缘局势方面，目前美伊双方在各自核心诉求方面的分歧依然尖锐，仅能作出有限的让步，核问题和霍尔木兹海峡的控制权似乎是不可逾越的红线。预计双方达成协议难以一蹴而就，不排除谈判破裂导致冲突再度升级的可能性。

　　近期公布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，涨幅与上月持平，已连续5年高于2%的目标。8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率为4.1%，与上月持平。这表明美国减税政策对经济的刺激作用已逐渐显现，企业资本支出增加，有助于带动和扩大就业，提高居民收入和刺激消费。

　　除中东地缘冲突外，关税政策的滞后效应，以及AI基建扩张对通胀的潜在影响不容忽视。

　　美联储最新发布的褐皮书显示，经济活动温和扩张，就业小幅增长，通胀压力仍大，其中制造业、建筑业普遍反映能源、运输、原材料价格上涨，同时关税和保险费用持续推高企业成本。美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国经济展现韧性，就业和消费保持稳定，尽管夏季通胀数据有所下行，但不足以证明潜在通胀情况出现趋势性改善，重申致力于实现物价稳定的承诺和决心。沃什认为信贷市场没有出现明显收缩迹象，很难将当前金融环境界定为具有限制性，必须确信底层通胀正在以足够快的速度朝着2%的目标回落，否则还有很多工作要做。短期来看，虽然美联储内部对未来利率政策的看法存在分歧，但越来越多的官员担心当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，需要尽快采取行动，以免未来不得不加快紧缩步伐。如果接下来的数据未能取得积极进展，美联储9月加息的可能性或进一步加大。（作者单位：中盛期货）