广发期货研究所

　　逻辑A股早盘高开午后震荡走弱，量能维持低位；沃什央行年会偏鹰增强9月加息预期，9月联储会议前市场偏谨慎。

　　数据上证指数3942.09点（+0.02%），深成指+0.10%、创业板+0.01%；IF+0.14%、IH+0.26%、IC+0.41%、IM+0.18%；两市成交1.78万亿元；央行7天逆回购零操作，净回笼1030亿元。

　　观点建议卖出近月看涨期权对冲风险。

　　逻辑美联储理事沃勒释放鸽派信号，承认通胀出现降温迹象、愿将利率维持在3.50%-3.75%区间；美30年期抵押贷款利率升至6.71%创近一年高位，加息预期有所修正贵金属持续回升。

　　数据国际黄金收4472.81美元/盎司（+1.97%），国际白银收66.956美元/盎司（+2.51%）；黄金突破4500美元后尾盘回落；日元兑美元升破156引发干预猜测。

　　【铜】

　　逻辑国内社库持续去化、现货维持升水；美铜关税预期下全球库存流动性收紧，美国占全球显性库存超70%但与产业需求不匹配，非美地区库存偏紧引发期货挤仓风险。

　　数据SMM电解铜均价109345元/吨（+590），升贴水均价265元/吨（-110）；铜精矿现货TC报-194.30美元/干吨（周-12.95）；8月国内电解铜产量114.7万吨（同比-2.09%）；SMM主流地区铜库存8.89万吨（周-2.06）。

　　逻辑俄氧化铝厂减产传闻致盘面反弹，但国内新增产能释放叠加检修企业复产、几内亚出口配额政策落空致市场情绪重回过剩交易；行业基本面仍偏弱，反转驱动暂缺。

　　数据主力收涨0.33%至2725元/吨；SMM山东现货均价2675元/吨（环比持平）；氧化铝港口库存101.7万吨（周-1.9），厂内库存123.4万吨（+0.88），电解铝厂库344.38万吨（+1.59）。

　　观点建议逢高空，参考区间2620-2780元/吨。

　　【铝】

　　逻辑杰克逊霍尔年会及沃什鹰派发言和地缘风险压制；海外复产与新建产能爬坡致远期供应由紧转松；但LME库存跌破25万吨创近四年新低、国内社库去化至81.5万吨支撑短期价格。

　　数据主力收涨1.29%至24370元/吨；SMM A00现货均价24350元/吨（+270）；8月国内电解铝产量387.4万吨（同比+1.97%）；国内主流消费地库存81.5万吨（周-3.7），LME铝库存24.6万吨。

　　逻辑反向开票叠加金税四期核查致合规废铝结构性短缺，废铝价格仍处高位支撑成本；但需求端终端刚需采购为主、跌价未引发补库，部分企业成品累积致社库连续四周累库。

　　数据主力收涨1.18%至23635元/吨；SMM ADC12现货均价24300元/吨（+200）；8月国内再生铝合金锭产量55万吨（同比-10.57%）；社库1.43万吨（周+0.09），厂内成品库存14.7万吨。

　　【锌】

　　逻辑LME库存持续累库、国内社库去化，地域性错配矛盾未解——LME锌库存维持低位、现货维持升水，但短期海外库存偏紧程度有所缓和，估值已显著抬升、做多赔率降低。

　　数据SMM 0#锌锭均价26785元/吨（+360）；国产锌精矿加工费-1850元/金属吨（周-300），进口加工费-123.25美元/干吨（周-5.75）；SMM七地库存23.28万吨（周-3.71），LME库存11.05万吨（+1.00）。

　　【锡】

　　逻辑美联储理事沃勒鸽派讲话叠加锡价夜盘反弹；银漫矿业采选+尾矿全停（1-2个月影响约1000吨）、佤邦复产上限锁定40%-50%且全面复产推迟至2027年，供应紧张延续。

　　数据SMM 1#锡416750元/吨（+3150），升贴水+250元/吨（-150）；7月焊锡企业开工率80.6%（环比-4.2）；LME库存5445吨（-55），社库8351吨（+38），上期所仓单4665吨（-267）。

　　【镍】

　　逻辑印尼IMIP工业园因干旱或减产30%-40%、部分HPAL酝酿减产约30%形成托底；国内社会库存居高、9月旺季需求尚未兑现压制上行空间，镍价区间震荡。

　　数据SMM 1#电解镍均价129700元/吨（+2450）；8月精炼镍产量27867吨（同比-24.06%）；LME库存270768吨（周+2214），国内六地社库130292吨（周-950），保税区1400吨持平。

　　逻辑印尼BMS镍冶炼厂因缺水致产量下降、IMIP或减产30%-40%；但9月300系排产环比微降、社会库存连续四周累库、铬铁招标价下调拖累成本，淡季需求疲弱压制价格。

　　数据无锡宏旺304冷轧14300元/吨（-100），佛山14250元/吨，基差645元/吨；8月43家钢厂粗钢产量372.08万吨（环比+4%）；社库115.78万吨（周+0.21%），期货库存73718吨（-6669）。

　　逻辑SMM公告将再次扩大样本（含电芯厂及上游新增提锂），口径调整短期或较混乱；上周单周产量增加、去库收窄叠加表需下滑，盘面快速跳水。

　　数据主力LC2701下跌3.71%至149880元/吨；SMM电池级碳酸锂均价156000元/吨（-500），工业级均价151000元/吨（-500）；8月碳酸锂产量112330吨（同比+32%）；大样本周度库存75731吨（周-3072）。

　　逻辑现货企稳、下游产品继续回落反映需求疲弱；周度数据显示多晶硅产量增0.01万吨至2.64万吨、库存增0.4万吨至31.3万吨供增需弱；关注周末会议及减产计划影响。

　　数据期货震荡回升520元/吨至37420元/吨；N型复投料均价40650元/吨、N型颗粒硅39500元/吨；8月国内多晶硅产量约11万吨；7月多晶硅出口2344吨（环比-4.78%），太阳能电池出口6.59亿个（-11.4%）。

　　逻辑9月预计延续供需双弱，若大型企业减产产量有望降至30-31万吨（加97硅和再生硅后32-33万吨）；周度主要产区产量下降至4.6万吨（新疆降0.5万吨至3万吨），需求端延续弱势、谨慎看平。

　　数据期货震荡回升85元/吨至8735元/吨；华东通氧Si5530均价9450元/吨、Si4210均价9600元/吨、新疆99硅8750元/吨（均维稳）；仓单33518手（约16.76万吨），社库49.3万吨（-3）。

　　逻辑焦煤供应趋紧+弱需求双重抑制钢厂增产，铁水产量维持低位；本周五大材产量795.3万吨、表需813.8万吨、库存1572.9万吨（周-18.56），减产明显下库存维持去库；考虑焦煤供应边际改善，钢材进一步上涨空间或有限。

　　数据唐山钢坯维稳3080元/吨，上海螺纹3090元/吨（-10），热卷3370元/吨（-10）；10月螺纹基差6元、热卷10元/吨；铁水产量236.8万吨，五大材库存周-18.56万吨。

　　逻辑海运费推涨+乌西米纳斯部分矿山暂停采矿（约影响周发运17-20万吨）支撑价格；9月预计供给增长、需求边际修复有限，成本支撑与高库存博弈，中长期偏宽松格局或维持。

　　数据主力收涨1.32%收726.5元/吨；日照港PB粉702、巴混749、卡粉850元/湿吨（+9/+9/+10）；全球发运3571.6万吨（+272.7）；45港库存16341.66万吨（-230.05）。

　　逻辑蒙煤通关预期抬升为市场关注焦点，供应边际恢复预期下焦煤价格或转为高位震荡；汾谓88家样本煤矿原煤产量和精煤产量小幅上升但原煤和精煤库存环比去库，产地复产多但整体释放有限。

　　数据CCI山西低硫主焦S0.7报2538，CCI山西中硫主焦S1.3报2232；蒙煤甘其毛都蒙5价格1681元/吨（-41）；焦煤总库存周环比-39.6至3496.9万吨（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸合计）。

　　逻辑第四轮提涨落地、吕梁准一级干熄焦2080元/吨，焦化利润低位有所改善但焦企维持减产、供应偏紧；焦炭减产核心是焦煤紧缺，价格波动更多跟随焦煤；焦煤供应边际改善预期下焦炭或转为高位震荡。

　　数据现货第四轮提涨落地：吕梁准一级干熄焦2080，唐山2230，日照港准一级1980（+100）；独立焦化厂全国平均吨焦亏损127元/吨；焦炭总库存987.8万吨（周-36.9），可用天数-0.5至10.8天。

　　逻辑硅铁跟随焦煤整体下行。兰炭原料红柳林块煤起拍价990元/吨（涨190），致兰炭再度提涨240元/吨。基本面看供应延续复产（开工率+0.15%）、钢厂利润承压、需求侧仍偏弱。

　　数据主力收涨2.48%收6364元/吨；内蒙/宁夏/青海主产区价格5850元/吨；内蒙即期生产成本6016元/吨、即期利润-166元/吨；136家独立硅铁企业开工率33.02%（+0.15%），日均产量16430吨（+180）。

　　逻辑锰硅主力盘中因焦煤走差回落、后跟随硅铁修复跌幅。化工焦及锰矿上涨，产区即期利润下滑但仍处年内较好水平；焦煤偏强、化工焦五轮累计涨约380元/吨，成本端支撑较强。

　　数据主力收涨0.13%收6100元/吨；6517锰硅内蒙5850元/吨、广西5900元/吨、宁夏5800元/吨、贵州5800元/吨；内蒙即期成本5968元/吨、即期利润-118元/吨；中国锰矿总库存612.6万吨（-1.4）。

　　逻辑近两日CBOT大豆、豆油多头外撤盘面下跌，连豆油受拖累。马棕8月出口走弱、印度因豆棕价差收窄转向豆油；豆油受美国7月底库存高于预期、特朗普讨论结束伊朗战争致资金离场。

　　数据连豆油1月报9123元（+10），张家港一级豆油现货9290元/吨（+10），广东24度棕榈油9877元/吨（+31）；马来24度报1200美元，理论进口亏损22-52元；全国油厂开机率53.06%（-1.93%）。

　　逻辑USDA：民间出口商向中国销售19.2万吨美国大豆；8月27日当周美新作大豆出口销售净增194.84万吨（中国大陆97.2万吨），符合预期。Allendale预估2026年美豆产量45.15亿蒲式耳。

　　数据天津豆粕3260元/吨（持平），山东/江苏/广东3240附近；全国主要油厂豆粕成交10.75万吨（+3.72）；近两日CBOT大豆、豆油多头外撤致豆类承压。

　　观点近期美豆偏强，关注1350附近压力。

　　逻辑近期美玉米强势上涨带动、叠加天气升水及减产预期，市场情绪趋于亢奋、产业内外资金入场，盘面回升至2300附近压力有所体现。玉米替代品充足、南港谷物库存历史高位，产销价差持续倒挂。

　　数据东北三省及内蒙深加工收购均价2188元/吨（持平），华北黄收购均价2340元/吨（-10）；149家深加工企业周消耗124.1万吨（环比-1.74）；96家主要加工企业玉米库存269.7万吨（-1.68%）。

　　逻辑市场对周末价格有偏强预期，近两日盘面减仓上行、局部成交好转。现货体重持续攀升，标肥价差略有回调、大猪价趋弱；月内供需博弈加大，9月计划量环比增约3%，供应压力将释放。

　　数据全国均价11.06元/公斤（-0.08），河南11.14（-0.05），辽宁10.84（-0.09），四川11.31（持平），广东11.98（-0.13）；自繁自养50头以下出栏利润-116.27元/头（-10.69）。

　　逻辑ICE原糖大幅下跌、巴西中南部8月上半月糖产量同比下降7.9%至331万吨；国内中秋、国庆带来阶段性需求提振但下游消费复苏有限，叠加陈糖库存仍有存量、新糖上市预期逐步发酵，多空博弈加剧，预计短期震荡调整。

　　数据巴西中南部8月上半月糖产量331万吨（同比-7.9%），乙醇产量23.4亿升（同比+6%）；6月我国进口食糖28万吨（同比-14.46万吨），1-6月累计进口113.76万吨（同比+10万吨）。

　　逻辑ICE棉花连续第三日下跌触及两周低点（陆地棉出口销售27525包、较前周-71%）；新疆棉田大范围进入吐絮阶段，新棉上市预期增强；储备棉轮出放量补充现货，纺企刚需补库、商业库存延续去化。

　　数据截至8月27日当周，美陆地棉周度签约2.17万吨（环比-54%），2025/26装运4.11万吨（-18%）；郑棉仓单8784（-74），整体8922（-74）；北疆机采报CF01+1400及以上。

　　逻辑淘鸡价快速下行带动集中出栏老鸡、淘汰量增加，新开产/高峰期蛋鸡持续增量，鸡蛋供给稳步放大，产区走货受阻、库存累积，本周市场货源充足；市场消化一般、贸易商多随行就市按需采购，蛋价维持稳中偏弱运行。

　　数据主产区鸡蛋均价4.93元/斤（较昨日小落）；全国生产环节平均库存0.98天左右，流通环节库存1.08天左右，整体库存量不大；10合约作为节后合约或延续调整偏弱走势。

　　逻辑主产区进入上糖期、枣树整体长势较好，南疆降雨偏少、天气对新季品质影响趋弱；旧作庞大结转库存压制价格，新季产量预计正常50-60万吨供应宽松；陈货充裕、中秋备货旺季不旺致期现双弱。

　　数据主力CJ2701收7780元/吨（-60，跌幅0.77%），成交12.23万手、持仓22.79万手（增3744）；36家样本物理库存10060吨（周-9，同比+5.68%）；仓单及有效预报合计7496张（折37480吨）。

　　逻辑陕西铜川玉华富士红货不多，70#以上30%以上红度3.4-3.8元/斤；延安洛川早熟富士上色不快，70#起步30%红度以上3.7-4.2元/斤。旧季冷库基本清库支撑价格。

　　数据主力AP2701收7374（+13），持仓99069手（增10501）；主产区冷库32.63万吨（周-4.29）；山东库容比6.69%，陕西0.41%；7月出口苹果6.17万吨（同比+14.96%）。

　　观点关注晚富士开秤与1-5反套。

　　逻辑美伊对峙、霍尔木兹海峡通航量持续低位支撑油价偏强震荡，SC原油跑赢外盘；近日冲突再度升级，斡旋进展证伪。需求端美国夏季燃油消费旺季临近尾声+北半球炼厂进入秋季检修期，季节性支撑消退。

　　数据WTI 10月收91.30美元/桶（+0.32%），布伦特11月收95.52（-0.12%）；EIA商业原油库存减少445.0万桶至4.24亿桶（-1.04%），SPR库存减少312.2万桶至2.866亿桶。

　　逻辑国内PX负荷大幅回升至76.5%（+4%）、亚洲负荷上升2.2%至66.3%；下游PTA同样处于供应回归阶段、远期有投产预期；聚酯端利润压力较大下减产降负对上游产生负反馈，9月供需结构紧平衡仍需观察海外装置恢复情况。

　　数据中国PX CFR报1157美元/吨（0），折人民币现货9042元/吨；PXN 302美元/吨附近（+3）；7月总进口量51.3万吨（环比+3.1）；7月底库存379万吨（环比-40）。

　　逻辑下游聚酯持续低负荷并降负带来负反馈；9月PX和PTA负荷预期上升至高位，叠加需求偏弱，9月后供需转弱，PTA加工费承压；今年供需格局改善、下方有一定支撑。

　　数据华东现货价格6430元/吨（-80），现货基差420元/吨（-51），现货加工费507元/吨；PTA开工67.9%（+4.6%），聚酯综合75.6%（-2.5%）；8月28日社会库存118.3万吨（-9.5）。

　　观点关注TA-EG远月价差逢低做扩机会。

　　逻辑供应端短期煤化工装置检修较多但油化工装置逐渐回归，国内负荷逐渐回升至高位；进口方面中东仅个别装置保持运行中、短期地缘反复使进口回归预期不确定；需求侧维持较弱负荷，利润和原料缺乏压力下负反馈加深。

　　数据现货价6855元/吨（+207），现货基差1033元/吨（+95），石脑油制利润-63美元/吨、煤制利润1314元/吨；综合开工率72.7%（+2%）；华东部分主港MEG港口库存14.3万吨（周-6.7）。

　　逻辑中东地缘重新走强，弱基本面下加工费被原料挤压重新下降；利润和原料压力下短期低负荷，需求侧较差，加工费预期低位震荡，绝对价格跟随原料。

　　数据现货8195元/吨（+50），主力基差227元/吨，现货加工费421元/吨，PF2610盘面加工费839元/吨；短纤工厂负荷71.8%（-1.4%），涤纱开工53%（0%，五年期最低位）；涤短库存天数11.1天（+0.7）。

　　逻辑地缘升温致加工费走缩，但近期减产较多供需结构有支撑、加工费跌幅较小；瓶片需求进入旺季但饮料产量增速不足、出口停滞，检修不断增加，预期库存维持低位支撑加工费下方空间。

　　数据现货8173元/吨（-84），主力基差461元/吨，现货加工费353元/吨，PR2611盘面加工费740元/吨；瓶片开工率62.3%（-9.8%）；国内厂内库存可用天数7.17天（-1.46）；1-7月消费575万吨（同比+8.1%）。

　　逻辑9月前期检修装置继续重启带动国产产量大幅提升，进口相对稳定致国内供应增加；部分下游亏损收窄叠加金九银十需求端环比好转，但整体需求偏弱下旺季成色一般；目前港口库存绝对水平偏低且地缘提振走势偏强。

　　数据江苏港口现货8900元/吨，9月下8810，10月下8510，11月8230；石油苯周产量40.87万吨（+1.67），开工率67.92%（+2.78%）；8月31日江苏纯苯港口库存4.5万吨（+0.4）。

　　逻辑京博已重启短期供应回升，但下旬卫星装置存检修预期、9月整体供应增加有限；旺季终端采购略好转但下游利润亏损扩大、抵触情绪浓厚；港口库存偏低叠加地缘提振支撑偏强。

　　数据现货9900-10140（10合约+380~410），9月下9860-10030；非一体化装置利润-202元/吨；周产量31.73万吨（+0.34），开工率63.27%（+0.7%）；江苏港口库存3.98万吨（周-0.7）。

　　逻辑PE前期集中检修装置陆续重启及新产能释放，9月产量预期增加1.39%至285.12万吨；需求端"金九"旺季下游开工率提升、农膜/包装膜/管材订单环比改善。

　　数据产能利用率75.99%（+1.16%），PE下游平均开工率38.72%（+1.04%）；上游去库1.26万吨，社库累0.255万吨，进口样本库存累0.968万吨；L01预计在7500-8400之间波动。

　　逻辑PP新增扩能叠加前期检修集中9月下旬陆续恢复，供应端存增量预期；需求端季节性消费旺季带动下游整体开工缓慢抬升，需求维持向好恢复预期；总体消费旺季来临供需双增，预计先扬后抑。

　　数据华东拉丝9596元/吨（01+1148，-30）；产能利用率69.91%（+0.48%），PP下游平均开工率45.45%（+0.45%）；上游去1.26万吨，贸易商库存累0.76万吨；PP01预计在7700-8700之间运行。

　　逻辑美伊地缘缓和扰动致资金高位回撤，期货高位趋弱、沿海重心松动、卖盘积极、基差走弱；内地产销均松动，上游流拍、下游压价接货、贸易商转单不断高位回调。

　　数据太仓现货3365元/吨（-3），内蒙北线3030元/吨（-33）；全国开工71.12%（+0.46%），外采MTO开工62.81%（0%）；企业库存29.81万吨（-1.39），港口库存64.1万吨（-4.42），社会库存94.0万吨（-5.81）。

　　逻辑山东部分氯碱设备检修恢复，预估行业负荷提升至79.6%；山东液碱品牌仍保持低库或去库，低浓度价格难上移；江苏高浓持稳，华东出口报盘略有回升，整体成交仍维持前期。

　　数据山东32%主流均价625元/吨（-9），50%碱1020-1040元/吨集中；中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率76.0%（-1.1%）；全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存48.39万吨（-4.31%，同比+22.07%）。

　　逻辑受地产政策及上游能源价格上涨推动，PVC盘面涨停；但需求尚未改善、上游供应调整有限、成本端压力待关注，短期行情恐试探高位后盘整。

　　数据华东地区电石法五型现汇库提价4620元/吨（+250），电石法五型盘面4600-4670元/吨，乙烯法5000-5100元/吨；中国PVC产能利用率70.68%（-0.29%）；华东+华南社会库存117.92万吨（-1.31%，同比+37.49%）。

　　逻辑纯碱日产量受开工负荷影响有减量、盘面偏强；下游光伏玻璃有第二轮去产能迹象、浮法产能稳定，整体下游产能收缩致纯碱需求缩量，供需皆减。

　　数据厂家直供送到价1050-1150元/吨；本周国内纯碱产量74.58万吨（+2.05，+2.83%）；国内纯碱厂家总库存187万吨（+2.51，+1.36%），轻质102.66万吨（-0.21），重质84.34万吨（+2.72）。

　　逻辑01前期跌至900附近后显现企稳支撑，化工整体偏强带动玻璃盘面近日大幅反弹，全国平均产销突破100%；不过下游工厂订单偏弱、资金紧张下依旧理性采购，多数浮法企业长期亏损。

　　数据沙河大板930-960元/吨，湖北实际成交890-950元/吨；全国浮法日产量14.13万吨（-0.63%）；总库存7367.5万重箱（-0.5%，同比+16.85%），折库存天数33.8（-0.1天）。

　　逻辑配额传闻发酵致情绪面提振、现货成交预期好转形成短期支撑；基本面供应充足、库存消化慢致涨价空间受限，需求延续偏弱、农业传统淡季、整体成交有限。

　　数据山东小颗粒出厂1650-1700元/吨，大颗粒1790-1840元/吨，临沂市场接货1700-1710（+10）；尿素总产量137.19万吨（-2），开工率82.14%（-1.19%）；厂库167.57万吨（-0.47），港口103.4万吨（-4.26）。

　　逻辑产区降雨改善、原料回落带动胶价走弱，海内外产区降雨扰动缓解、原料端涨势放缓；月初多数装置运行稳定，出货变淡。

　　数据杯胶71泰铢/千克（-0.50），胶乳78.50；云南胶水17000元/吨（+100），海南国营18100（+200），青岛保税区泰标2350美元/吨（-5）；半钢胎开工64.42%（-0.88%），全钢胎65.03%（-0.05%）。

　　观点9-10月原料上量期胶价或存回调空间，回调布局多单。

　　逻辑9月成本端中东冲突致原油及石脑油偏强运行；国内丁二烯装置停车与重启并存、月中下旬供应或下滑，但下游利润承压使需求提升有限，供需预计先强后弱。

　　数据丁二烯山东14550元/吨（+100），CIF中国1580美元/吨，顺丁山东15150元/吨（+200），顺丁-泰混价差-2530元/吨（+200）；丁二烯开工64.6%（+2.1%），高顺顺丁开工67.5%（-12.1%）；顺丁厂库18500吨（-10%）。

　　逻辑运费进入长假前备货降价周期、船司报价持续松动，短期下行偏缓呈强现实弱预期；9月周均运力37.31万T同比增速快、叠加国庆揽货压力，节前下行暂不可逆。

　　数据马士基3600、MSC 4040、CMA 3811、OOCL 4009、ONE 4008美元/40GP；SCFIS欧线3047.62；SCFI欧基港2716美元/20GP（-126）。

　　观点10合约关注1700-1750点支撑，12及01合约逢低多单机会。

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