有色早评 | 2026年9月2日

　　铜

　　铜价昨日维持高位偏弱震荡，短线行情主要受到宏观环境的抑制影响，基本面仍有支撑。

　　宏观方面，市场持续消化杰克逊霍尔偏紧信号，沃什及美联储官员鹰派表态抬升加息预期；叠加美伊冲突升级推升油价与输入性通胀预期；日元再度贬值、前期汇市干预失效带动美元指数反弹，套息交易平仓扰动全球流动性；宏观行情切换至高利率延续、通胀粘性反弹、全球流动性收紧共同主导的偏弱震荡阶段，美元指数和美债利率回升抑制铜价。

　　从基本面来看，国内电解铜社会库存延续回落，现货货源阶段性偏紧，现货升水维持高位。进口比价仍偏弱，短期海外铜到货增量有限；价格上行之后，下游畏高情绪仍存，逢低补库有改善，但并未出现持续性大规模采购，消费修复力度有限，库存进一步大幅去化空间不大。

　　内外盘CL价差依旧维持，跨洋搬运逻辑持续，非美市场库存延续收紧。美国铜关税仍是核心变量，若政策落地，全球铜货流继续向美国倾斜，铜价易获得强势支撑；若关税延期或予以豁免，前期提前囤货逻辑证伪，铜价存在回调压力。

　　整体而言，当下宏观与产业逻辑相互博弈，基本面供需向好提供底部支撑，但宏观尚未完全共振，铜价上冲动能有限，铜价维持高位震荡。

　　铝

　　铝 2026.9.2

　　昨日美军再度袭击伊朗南部军事目标，旨在阻止伊朗干扰海峡，伊朗则强调不允许通过南部海峡运输原油，两艘油轮被伊朗打中，海峡内运输或受阻，美伊双方目前主要通过军事能力来加强海峡博弈。受能源价格上涨、通胀预期升温以及央行货币政策预期变化影响，全球国债收益率普遍走高。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比持平至87.3万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）将斥资4亿美元用于维修3月份受伊朗袭击而关停的冶炼厂，旗下阿尔塔维拉（Al Taweelah）冶炼厂25%的电解槽已成功重启，力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，中东复产预期得到验证加强。高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。

　　需求端，国内周度表需环比-0.5至93.7万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1.1至95.7万吨，库存环比去库，内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振或减弱，7月铝材出口环比下行。国内终端需求光伏1-7月新增装机同比大幅下行，白色家电9月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。

　　原料端，进口矿价持稳上行至71.5美金。上周冶金级氧化铝产量环比-1.2至190.8万吨，对应电解铝周度产量87.3万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格暂未企稳。

　　整体来看，美伊局势升级，全球国债收益率普遍走高，宏观环境仍偏压制。铝国内库存仍在去库，现实略显支撑，海外库存低位趋平，中期供应释放（弱预期）确定性较高下，仍可逢高试空。铝土矿价持稳上行，现货仍在下跌，氧化铝生产企业亏损增加，氧化铝近月期价已跌至山西现金流成本，减产预期或升温，下方空间有限，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价震荡运行。

　　1.【沪铝区间 下游按需消费】今日上海金属网现货A00铝锭报24090-24130元/吨，均价24110元/吨，较上交易日上涨140元/吨，对2609合约报贴20-升20元/吨。铝价维持区间偏强走势，截止午间收盘沪铝主力合约上涨150元/吨，涨幅0.63%。今日现货市场变化有限，铝价震荡偏强运行，下游按需采购，刚需消费保持平稳，社库去化支撑现货。盘中持货商对均价报+0左右，华东铝锭对09合约由贴转平水。（SHMET）

　　锌

　　锌 2026.9.2

　　昨日美军再度袭击伊朗南部军事目标，旨在阻止伊朗干扰海峡，伊朗则强调不允许通过南部海峡运输原油，两艘油轮被伊朗打中，海峡内运输或受阻，美伊双方目前主要通过军事能力来加强海峡博弈。受能源价格上涨、通胀预期升温以及央行货币政策预期变化影响，全球国债收益率普遍走高。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年7月锌矿砂及精矿进口量为42.6万吨，环比上升17.3%，同比下降15.4%，TC低位运行，矿端供应仍偏紧。据百川调研，9月锌产量预估环比-2.2万吨。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，生产原矿规模涉及50万吨/年，将会影响其精锌的生产，罗平锌电12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险。韩国永丰石浦冶炼厂发生火灾，涉及产能40万吨，据文华财经，发生火灾冶炼厂1号工厂是制酸设施，实际影响暂时来看相对有限。中金岭南因发生事故，凡口铅锌矿停产，涉及锌矿产能约20万吨，如短停1-2月预计影响2万吨锌矿产量。锌供应端扰动频出。

　　需求端，国内精炼锌出口窗口打开，国内库存环比-1.5至23.3万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。国内出口窗口打开下，海外供应压力或将回升，lme锌库存环比连续增加，现货升水回落，挤仓风险有所缓释。

　　总体来说，美伊局势升级，全球国债收益率普遍走高，宏观环境仍偏压制。国内出口窗口打开，海外供应压力或将回升，考虑到出口增多下国内库存开始去库，同时9月排产环比预减2.2万吨，国内供需结构改善，供需偏紧下锌价偏强上行。

　　1.【美国邦克山铅锌矿推进复产 年底目标实现商业生产】SHMET9月1日讯，8月31日，美国邦克山矿业公司（Bunker Hill Mining）公布美国爱达荷州邦克山铅锌矿最新进展。该矿已于2026年6月底产出首批铅锌精矿，目前仍处于生产爬坡阶段，公司正持续推进地下采矿及选矿系统运行。邦克山铅锌矿现有选矿厂设计处理能力为1800吨/日，规划年产锌及银铅精矿约8.5万吨。公司表示，后续将继续提升矿山产量、优化选厂运行，并通过备用融资及精矿预付款安排补充营运资金，计划在2026年底前实现全面商业生产。与此同时，公司公布邦克山矿Cate-8矿化带最新地下钻探结果，部分样品铅品位最高达41.1%，锌品位最高达7.41%。目前公司正进一步评估该区域资源潜力，并研究将其纳入近期采矿计划的可行性。

　　锡

　　锡 2026.9.2

　　昨日美军再度袭击伊朗南部军事目标，旨在阻止伊朗干扰海峡，伊朗则强调不允许通过南部海峡运输原油，两艘油轮被伊朗打中，海峡内运输或受阻，美伊双方目前主要通过军事能力来加强海峡博弈。受能源价格上涨、通胀预期升温以及央行货币政策预期变化影响，全球国债收益率普遍走高。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。缅甸佤邦复产进度不及预期。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检结束，9月出口或恢复。据矿立方，尼日利亚高原州锡矿遇袭停产，年产锡约1200吨，如短期停产影响有限。银漫矿业收到因发生事故《现场处理措施决定书》，当前采矿系统、选矿尾矿系统均已停产，今年矿山事故频发，重视程度提高，如短停1-2个月，实际影响量级约1000吨。

　　需求端，国内社库环比+295至9836吨，现货维持升水环比走高，持续验证需求成色，lme库存环比累库。国内ai应用在长剧催化下开始爆发，ai变现场景拓宽，受高利率压制（资本开支增速下滑的担忧）的需求叙事有所回暖。

　　整体来看，美伊局势升级，全球国债收益率普遍走高，宏观环境仍偏压制。国内库存环比累库，印尼Timah年检结束，9月出口或恢复，lme库存去库趋缓，国内ai应用在长剧催化下开始爆发，ai变现场景拓宽，受高利率压制（资本开支增速下滑的担忧）的需求叙事有所回暖，锡价短期震荡运行。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。

　　1.【锡价上行 市况一般】短线供应端扰动对锡价形成一定支撑，价格跌势受限；此外，尽管国内政策对经济有所提振，及部分现货消费韧性为继，但是宏观市场风险偏好依旧不稳，或制约价格上行高度，预期价格趋势震荡为主。目前需求处于恢复阶段，成交活跃度高低受价格涨跌影响，不少下游用家多保持刚需承接。跟盘持平，听闻小牌对10月平水-升水300元/吨左右，云字头对10月升水300-升水600元/吨附近，云锡对10月升水600-升水1000元/吨左右。（SHMET）

　　镍

　　镍 2026.09.02

　　昨日沪镍主力合约-0.75%，收盘价126800元/吨。金川镍升贴水+50至1600元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨。伦镍升贴水-6.06至-160.35美元/吨。上期所仓单-840至100096吨。

　　原料端。印尼能矿部拒绝公布补充配额审批情况，官方表态维持配额会满足冶炼需求缺口。近期霍尔木茨海峡局势反复。印尼当地硫磺价格出现松动。

　　库存方面，上周国内精炼镍社会库存小幅去库，昨日交易所仓单小幅去库，库存压力逐步缓和，整体位于较高水平。

　　当前印尼政府不愿透露配额具体额度，当地冶炼厂投产进度按计划推进，根据印尼政府配额会满足冶炼需求的表态，镍矿供应释放存在增量预期。印尼ESDM声称已开始批准对2026年商品RKAB的多项拟议修订，镍矿供应释放预期下镍价承压。霍尔木茨海峡局势反复，印尼当地硫磺价格松动。后续来看短期镍供应压力有所缓和，但印尼配额释放预期仍有压力，硫磺价格回落，成本有进一步松动风险，预计镍价维持偏弱震荡趋势。

　　1、【安塔姆（ANTM）提交2026年镍矿RKAB修订申请，仍在能矿部评估中】PT Aneka Tambang (Persero) Tbk.（ANTM）或称安塔姆披露，其镍矿开采实体提交的2026年工作计划与预算（RKAB）修订申请目前仍在能源与矿产资源部（ESDM）的评估阶段。安塔姆公司秘书Wisnu Danandi Haryanto于9月1日接受采访时表示：“关于2026年RKAB修订，就镍商品而言，目前评估流程仍在按照现行机制和规定进行中。安塔姆尊重政府所开展的评估流程，并持续与政府进行协调。”他确认，公司在2026年RKAB修订评估过程中，积极满足所需的文件和信息要求。尽管如此，他仍不愿透露提交RKAB修订申请的镍矿业务实体具体信息。（要钢网）

　　2、【镍受厄尔尼诺影响，FINI称苏拉威西冶炼厂仍安全】印尼镍工业论坛（FINI）总主席Arif Perdana Kusumah8月31日表示，苏拉威西的镍加工与精炼项目（即镍冶炼厂）总体上尚未受到今年厄尔尼诺现象的直接冲击。尽管如此，Arif强调，各企业仍在采取一系列预防措施，以应对更加干燥且持续时间更长的旱季。因为2026年的厄尔尼诺现象已导致苏拉威西大部分地区出现更加干燥、炎热且持续时间更长的旱季。气象、气候与地球物理局（BMKG）的数据显示，本次厄尔尼诺引发的干旱状况有可能持续到明年第一季度，即大约到2027年4月。关于镍下游产业的财务影响和产量数据，Arif补充说，FINI尚未准确计算这次极端天气对今年全国镍产量和出口额的影响。尽管行业总体上被认为仍然安全，但此前Kalla集团位于南苏拉威西Luwu县Bua地区的PT Bumi Mineral Sulawesi（BMS）已开始遭遇具体的运营障碍。据悉，该冶炼厂因水电站缺水导致电力供应下降，而面临运营困难。（要钢网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.09.02

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13745元/吨，涨跌幅-0.69%。主力合约持仓+6094至115072手；仓单-238至77104吨。

　　原料端，印尼ESDM声称已开始批准对2026年商品RKAB的多项拟议修订。印尼部分火法产线预计停止转产高冰镍。昨日镍铁报价-2.5至1130元/镍点。不锈钢成本支撑下移。

　　需求端，基建地产等传统需求下降显著，旺季前现货需求仍表现较弱。7月国内不锈钢出口量为39.1万吨，环比减少12.3%,同比减少6.0%。2026年7月不锈钢净出口为27.5万吨，环比减少15.7%,同比减少19.9%。出口需求环比走弱。

　　当前矿端配额有释放预期。镍铁供需预期宽松，价格回落，不锈钢成本支撑松动。后续若矿端配额足额应释放，叠加镍铁产线转产减少，原料价格或继续回落。供应端排产环比显著回升，供应压力维持，现货市场加速出货，不锈钢价格承压。预计短期不锈钢价格在成本支撑走弱与供应压力下维持偏弱震荡。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.09.02

　　昨日碳酸锂主力合约价格-1.64%至157860元/吨。主力合约持仓+1885至404917手，电池级碳酸锂+250至158750元/吨，工业级碳酸+250至155750元/吨。

　　供应端，Mysteel中国碳酸锂2026年8月调研产量为10.65万吨，环比上涨5.2%。相较于8月初的排产指引，8月的最终调研产量有所下调，部分检修的产线爬产情况不及预期，叠加江西云母矿供应扰动，8月份实际产量有所下调。2026年9月调研国内排产为11.68万吨，环比上涨9.7%。9月份津巴布韦锂矿发运逐步到港，相关产线预计检修结束接近满产；部分锂辉石新产线维持爬产节奏；新疆锂辉石厂家结束检修，整体排产大幅环增。供应恢复预期开始逐步兑现。

　　需求端，头部钠电池电芯的能量密度已经达到了175Wh/kg，还计划在未来两年，把钠电池的能量密度推到200Wh/kg左右，同时传负极铜箔跟不上，三元6系减产，9月排产下修5%；此外江西宜春电池厂电芯老化检测车间发生火灾。锂电短期需求预期下修，同时中长期钠电部分替代逻辑加强。

　　库存方面，碳酸锂库存延续加速去库，碳酸锂仓单持续回升，昨日仓单+215吨至4.58万吨。

　　在国内枧下窝锂矿复产预期推迟，国内锂盐强现实延续的环境下，海外的盐湖因劳资问题出现罢工停产的风险，若罢工发生影响年产能超7万吨LCE，碳酸锂供需紧缺的格局或进一步加剧。另一方面，国内锂盐加工产量随着津巴布韦锂矿到港放量，以及国内加工产线复产开始出现回升、需求端放量节奏不及预期的短期风险以及中长期钠电替代逻辑、以及当前高仓单问题仍会限制锂价上方空间。后续观察海内外两处供应扰动落地情况、9月智利锂盐发运量以及国内市场碳酸锂产量与库存数据变化。

　　1、【赣锋锂业上半年扭亏，阿根廷盐湖产碳酸锂1.9万吨】，赣锋锂业8月31日召开业绩说明会，公司2026年上半年实现营业收入230.97亿元，同比增长175.75%，归母净利润42.57亿元，同比扭亏为盈。锂资源方面，阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目上半年生产碳酸锂1.9万吨，产能利用率持续提高；马里Goulamina锂辉石项目一期上半年生产锂精矿23.38万吨，产能爬坡顺利；邦巴利锂矿项目正在建设中，规划采选规模200万吨/年，预计2027年投产。（锂业新声）

　　2、【睿恩新能源高性能电芯工厂落户塞尔维亚】2026年8月31日，塞尔维亚政府、因吉亚市政府与江苏睿恩新能源科技有限公司签署项目框架协议，睿恩高性能电芯制造工厂将落户塞尔维亚因吉亚，项目一期计划投资超1亿欧元。塞尔维亚总统武契奇亲自出席并见证签约，释放出当地政府对中国高端锂电制造项目高度重视的强烈信号。武契奇在签约现场公开表态，塞尔维亚政府将全方位积极推动项目建设落地。此番远赴欧洲建厂，标志着睿恩新能源全球化战略迈出里程碑式一步，公司发展路径从产品全球化进阶至制造全球化新阶段。（起点锂电）

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。