杨德龙丨立方大家谈专栏作者

　　8月份行情已经收官，9月份行情拉开序幕。整体来看，8月份市场在经过7月份的大跌之后，走出了震荡修复的行情，投资者信心也得到了一定提振。进入9月份，市场有望迎来震荡反弹的机会。

　　首先，我抛出一个明确的观点：7月份科技股大跌，属于挤泡沫的过程，而不是科技泡沫破裂。这意味着当前行情仍有望延续并没有出现明显的趋势性转弱。6月份市场情绪亢奋、很多投资者疯狂追高的时候，我建议大家一定要克服贪婪心理，通过减仓来避险，特别是对前期涨幅比较大的科技股要及时获利了结。通过“三步走”策略来规避科技股可能出现的大幅回调风险：第一，坚决去杠杆；第二，合理降低仓位；第三，均衡配置科技与红利等板块来应对市场调整。这个策略取得了很好的成效。

　　到了8月份，市场已经逐步完成调整，开始出现震荡修复，这时候又到了战胜恐惧的时候。虽然有一些财经大V惊呼“熊来了”，我还是坚定地认为，当前行情仍有望延续，并非趋势性走弱。当然，这轮行情和以前的牛市有很大差别：

　　第一个特征是市场走得比较慢，指数出现走两步、退一步的走势，而这轮行情延续的时间有望较长。以前A股的特征是牛短熊长，牛市大涨、熊市大跌，而且熊市会持续好多年。但是现在开启的这轮行情有望延续多年，可能每年涨幅都不大，需要大家有足够的耐心去选好行业、好公司。

　　第二个特征是行情分化非常严重。科技创新板块领涨，是这轮行情的投资主线，而且有望贯穿整个行情。所以大家可关注科技创新领域的投资机会。从去年年初开始，我就提出六大行业的观点，包括芯片半导体、算力、算法等，已经迎来业绩的主升浪，股价上也出现主升浪。

　　其他行业，比如人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等，也都有轮番表现的机会。但是考虑到这些方向的公司还没有迎来量产，也没有迎来业绩主升浪，所以股价波动会比较大。投资者要注意其中的风险，可以做逆向投资：当这些板块出现较大调整时去布局，等大涨时再获利了结。因为还没有业绩主升浪，持续上涨的可能性不大；没有业绩支撑，跌的时候就会跌得较多、较快，涨的时候大家又会讲故事、讲前景有多好，这就注定了波动会比较大。

　　剩下的四大行业都要有中长线布局的打算，而且要逆向投资。赚到收益之后也要及时获利了结。等到明年、后年，等业绩走出来，相信这四大行业会有比较大的主升浪机会，大家耐心等待，但需注意业绩兑现的节奏。

　　近期多个部门发布了“8.28”房地产新政，引发市场热议。这次新政出台的背景是当前房地产市场出现成交量萎缩、房价大幅下跌，而且调整时间已经长达四五年，房价调整幅度高达40%至50%。特别是成交量和高点相比，可能只剩三折、四折；房地产开发投资连续三年大幅回落，每年下降20%至30%，直接拖累我国固定资产投资增速由正转负。

　　为了提振房地产市场，同时减轻购房者的还本付息压力，这次房地产新政有几个亮点需要关注。第一，个人住房贷款最长期限由30年延长到40年，减轻了购房者的还本付息压力，但同时也要多付10年的利息。当然，不一定持有40年再还清贷款，如果未来有一笔大的收入，也可以提前还款。

　　第二，很多期房不能按时交付的现象，损害了购房者的合法权益。这次政策强调“所见即所得”，开发商要把房子盖好之后，购房者才付全款；交房以后才开始付利息。这些举措都是为了保障购房者的合法权益，提振购房者信心。

　　当然，这一方面也增加了房地产开发商的资金压力，开发商被动降杠杆，不能像以前一样，房子刚盖好地下室、露出地面就可以销售。那样开发商的杠杆会加得很高，造成较大风险。第三，证监会发文强调资本市场支持房地产发展新模式，房地产企业可以通过发股票、发债券、ABS、REITs等方式融资，这增加了融资渠道，有利于缓解房地产企业资金面紧张的压力，释放稳周期的信号。

　　当然，这个政策出来并不能扭转房地产调整的趋势，但有望起到稳定楼市预期的作用。未来房地产市场会出现较大分化：一二线城市核心区的房产，因为有刚需和稀缺性，可能会率先出现成交量回升、房价反弹；但一些非核心区域的住房，特别是没有实际需求的住房，可能很难有大的机会，甚至房价还会继续下跌。所以大家要根据自己的实际情况来看是否投资房产。像以前一样指望通过投资房产获得较大回报，这种期望肯定要落空。

　　房贷期限从30年延长到40年，对有稳定工作的购房者来说比较有利；如果个人收入不确定、对未来收入的信心不足，还是要谨慎购房。一旦无法按时还贷，就可能出现房子被法拍的风险。另外，买房一定要看地段、看房子质量、看是否有长期增值的机会。

　　2021年国内房价高企、市场成交量火爆的时候，我就提出，在房地产调控政策逐步发力的情况下，房地产的黄金投资20年逐步接近尾声，未来将是资本市场的黄金十年。现在来看，也已经得到比较好的验证。居民储蓄大转移的方向，也从以前由银行转向楼市，变为转向资本市场。从投资机会来看，未来居民财富增长的大方向有望逐步转向资本市场，预计这个大趋势不会改变。

　　海外市场方面，近期美国政府债务规模正式突破40万亿美元大关，美债收益率仍处于高位震荡，投资者对美联储货币政策的预期也在不断改变。在全球央行年会上，美联储主席沃什明确表示，美联储2%的通胀目标不能打折扣，释放出偏鹰派的信号。

　　杰克逊霍尔年会被称为全球央行年会，各主要国家的央行行长都会参加，而美联储主席的讲话又是市场最关注的，因为它直接释放未来货币政策调整的方向。作为“世界央行”，美联储货币政策的改变也会引发全球央行相应调整。这次沃什的讲话偏鹰派，意思是控制通货膨胀是美联储第一货币政策目标，这就减少了降息的可能性，增加了加息的可能性。

　　但这并不意味着9月份美联储议息会议就一定会加息。11月份是美国中期选举，如果美联储9月份加息，可能导致美国科技股大跌。美国家庭资产50%以上配置在股票和基金上，如果美股大跌，会导致美国总统特朗普的支持率进一步下降。现在美国总统支持率已经下降到39%，处于历史较低水平；如果美股再大跌，支持率会进一步下降，共和党就有可能失去在参议院的中间席位。

　　一旦民主党控制参议院，特朗普的决定、发出的总统令有可能就不能在参议院通过，他就会成为一个“跛脚”总统，未来两年很难有作为。那样特朗普就无法通过“特朗普交易”来影响市场，这肯定不是特朗普愿意看到的。所以之前特朗普一直给美联储前主席鲍威尔施加压力，甚至破口大骂，让他降息；但鲍威尔一直坚持立场，保持货币政策独立性，没有降息。现在特朗普提名沃什担任美联储新任主席，大概率沃什不会顶风加息，否则也会受到特朗普较大压力。

　　当然，美联储保持货币政策独立性非常重要，这也是美元作为世界货币的一个前提条件。动摇美联储货币政策独立性，无疑会影响全球投资者对美元的信心。美联储现在确实进退维谷，加息或者降息都有顾虑。

　　回到国内市场，科技板块经过7月份大跌之后，8月份已经开始出现明显修复。可以明确的是，下半年科技行情和上半年可能会有很大不同。上半年投资者对科技股信心比较足，甚至出现一枝独秀，其他板块都下跌，只有芯片、半导体、算力、光模块等科技股大幅上涨。上半年基本上是科技股行情，出现比较明显的普涨走势。

　　下半年科技股行情或将出现比较严重的分化，科技龙头股业绩较好，有可能推动股价再创新高；但一些题材股、概念股就很难再涨上来。而且下半年会出现板块轮动，不会再出现科技股一枝独秀。所以建议大家通过一手科技、一手红利来均衡配置，这样进可攻、退可守。仓位上也要保持适当仓位，既不要满仓也不要空仓，保持适中水平，来做下半年的行情，这是比较好的仓位管理策略。

　　黄金板块近期也出现快速上涨后又明显回调，波动进一步加大。国际金价1900美元每盎司的时候，我就明确提出，去美元化是大趋势，美元信用受到质疑，长期来看黄金上涨趋势是明确的，黄金突破5000美元每盎司只是时间问题。今年1月份提前实现了这一目标。突破5000美元之后，在获利回吐压力下，金价从高位5600美元一路回落到3800美元左右。

　　获利回吐，加上霍尔木兹海峡被封锁、油价上涨，导致美联储被迫暂停降息，这些都是黄金价格前期大跌的原因。又加上部分国家央行抛售黄金，造成黄金价格一度大跌。但跌破4000美元的时候，我就提出4000美元以下属于黄金坑，是比较好的配置时机。后来中东局势出现缓和，黄金价格快速反弹，又回到4700美元/盎司左右。

　　虽然黄金价格近期出现波动，但上行趋势大概率没有改变。短期来看，黄金价格这段时间涨得过快，可能出现回调风险，可以先获利了结；但从长期来看，黄金价格未来有望创出历史新高。对于黄金资产的配置，可以放在中长线来进行，不要看短线。从中长线来看，黄金价格依然向上。在投资组合中适度配置黄金类资产，是比较好的投资策略，是应对纸币贬值较好的方式。当然，这不意味着黄金价格不会波动，而是在长期趋势上向上；每次大跌实际上都是逢低布局的机会。

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