【期货盘面】8月20日沪铅2610开于15910元/吨，最高16005元/吨、最低15870元/吨，收15935元/吨，较前结算下跌5元/吨、跌幅0.03%；成交54878手，持仓79582手、减少392手。日内冲高回落，废电瓶成本与累库压力反复博弈。夜盘近平开后下探，随后快速回升。美国财政部扩大长债回购、美元前期回落及油价上涨共同提供支撑；美国数据偏强和穆萨莱姆偏鹰讲话则构成对冲。

【现货基差】8月20日SMM 1#铅报15750元/吨。

【估值利润】截至8月19日，再生铅利润为-652元/吨，较前日亏损扩大42元/吨；废电动车电池均价9300元/吨、上涨25元/吨。原生铅、再生铅和铅蓄电池最新周度开工分别为65.71%、37.10%和62.91%；再生开工明显恢复，但利润仍为负。国内、进口铅精矿加工费最新为150元/吨和-170美元/吨，矿端紧张格局未变。

【供需库存】供应端原生铅开工小幅回落，再生铅开工回升，亏损和废料成本尚未转化为持续主动减量；需求端铅蓄电池开工回升至62.91%，但补库力度仍弱。五地社会库存截至8月17日为7.86万吨、增加0.34万吨；8月19日仓单65490吨、减少74吨；LME铅库存截至8月18日为418575吨、单日增加9575吨。国内社库与海外库存同增，成本支撑暂时强于现货紧张逻辑。

【市场信息】1、五地铅锭社会库存升至7.86万吨，较前值增加0.34万吨，需求承接未能消化再生供应恢复（SMM）

2、LME铅库存8月18日增至418575吨，单日增加9575吨，海外库存压力明显上升（SMM）

3、北京时间8月20日20:30，美国初请失业金20.6万人，低于21万预期，前值由20.9万修正为21.2万；费城联储制造业指数为47.4，显著高于25的预期和41.4的前值，偏强数据增加利率重新定价压力（金十）

4、8月20日美国扩大对伊朗经济制裁，伊朗外交部公开谴责；布伦特原油盘中上涨约3%至92.71美元/桶，能源成本上升对铅的影响主要体现为冶炼及再生成本，而金融属性传导弱于锌、锡（金十）

【南华观点】铅仍是供需双弱下的成本博弈。再生开工已经回升，说明亏损并未立即转化为有效减产，铅蓄电池订单又不足以消化增加的社会库存。夜盘上行更多跟随油价和金属板块，同时承接美国财政部扩容长债回购后美元回落的余温；偏强美国数据和穆萨莱姆的加息表态并未令盘面转弱，但其宏观传导对铅相对有限。短期震荡中枢略有回升，延续性仍取决于库存能否转降。