本文作者:

　　银河期货研究员 陈婧

　　期货从业证号:F03107034 投资咨询证号:Z0018401

　　第一部分 前言概要

　　要点综述

　　需求端,传统领域如房地产、汽车、家电等行业增速放缓甚至下降,因终端利润微薄出现不锈钢消费降级的情况;新能源领域设备制造需求提升,但占比较低。5月后表观需求断崖式下跌,7月比往年淡季更差。“金九银十”或有温和备货,但强度可能不及预期。

　　供应端,连铸连轧工艺改进推动产量增长、成本下降,但由于新增产能有限,不锈钢产量同比增速降至个位数。库存结构呈现区域化分散的特征。

　　成本端,印尼镍铁产量下降,去库支撑价格高位运行,同时废钢比例难以提高,限制了不锈钢的价格底线。钢厂1-5月利润显著改善,但近期盘面价格快速回落,逼近成本线。

　　市场观点

　　产业人士对短期行情多空分歧较大。

　　多头认为镍铁持续去库、废钢供应受限,成本支撑强劲,价格下跌空间有限;9月若有宏观政策刺激或“金九银十”备货,可能上冲15000元/吨。

　　空头则认为需求疲软是确定性方向,“金九银十”强度不及预期,10-11月进入淡季后价格面临下行压力,看空至13500元/吨。

　　第二部分 调研结论汇总

　　一、调研目的

　　8月12-13日百川盈孚在无锡召开镍铬不锈钢产业链供需交流会,此次我们走访了产业资深人士、不锈钢贸易商、镍铁生产企业等,并在会场与多加企业进行交流。本报告截取部分演讲摘要,并对调研交流情况进行梳理和汇总,希望对产业最新发展趋势及不锈钢行情判断有所帮助。

　　二、调研结论

　　本次调研希望了解的问题主要有以下几点:

　　镍铁供需:印尼镍铁成本已降至1000元/镍点以下,但现货价格在1150元/镍点附近横盘近四个月。纯镍与镍铁的价差收窄,远低于2022年以来的价差。港口镍铁库存从4月份的接近70万吨降至目前的30多万吨,大幅去库,短期镍铁下跌空间有限。印尼今年9月1日开始推行镍铁集中出口政策,届时镍铁到岸价可能冲击1200元/镍点。

　　不锈钢供需:新增产能有限,爬产速度慢,不锈钢产量同比增速回落至个位数。需求端房地产、耐用品消费等相关行业内销仍承压,出口相对强劲;新能源设备制造、液冷换热等新领域较为景气。上半年表观需求量增量显著,主要因过去三年跌价后下游库存偏低,年初宏观预期改善触发补库;5月后需求断崖式下跌,7月比往年淡季更差。“金九银十”或有温和备货,但强度可能不及预期。

　　成本与利润:镍铁成本下移但现货价格坚挺,废钢因政策限制供应受限,两者共同构成不锈钢成本支撑。

　　库存:传统无锡佛山社会库存统计样本代表性下降。部分钢货以平板形式从江阴、晋江发出,无锡市场无法预估钢卷出货量;部分代理商以高周转模式运营几乎不持有库存;部分代理库存分散在全国各地市场。即使锡佛两地库存下降,但隐性库存仍有压力。

　　政策与宏观:国内宏观偏弱,7月PMI已降至50以下,下半年表观消费预计弱于上半年。明年印尼正式推行镍铁集中出口,可能推高镍铁价格。

　　三、后市观点

　　产业人士对短期行情多空分歧较大。

　　多头认为镍铁持续去库、港口库存降至低位、废钢供应受限,成本支撑强劲,价格下跌空间有限;9月若有宏观政策刺激或“金九银十”备货,可能上冲15000元/吨。

　　空头则认为需求疲软是确定性方向,“金九银十”强度不及预期,10-11月进入淡季后价格面临下行压力。此外尽管印尼管控镍矿配额,但目前镍矿仍可以供企业运转,整体镍矿供应还是偏松,成本支撑可能松动;隐性库存一旦价格预期反转可能集中释放,看空至13500元/吨。

　　第三部分 参会和交流情况

　　一、镍铁交流情况

　　供需格局:今年上半年镍铁持续去库,港口库存从去年11月峰值超过100万吨,降至4月份的接近70万吨,目前仅30多万吨。由于头部公司因债务重组、镍矿品位降低及电力等问题减停产,印尼镍铁产量有所下滑。成本与价格:印尼镍铁生产成本已降至1000元/镍点以下(部分口径1050元/镍点以下),较前期明显下降,主要因镍矿价格回落。5月至今现货价格在1150元/镍点附近震荡。目前低价货源紧缺,但高价亦难成交,上下游仍在博弈中。

　　隐性库存:贸易商手中货源充足,由于国内不锈钢厂检修减产、印尼稀土审查导致发运延迟、以及镍矿品位下降,中国6-7月镍铁进口金属吨显著减少,镍铁库存快速去化。

　　印尼政策:9月1日出口审批机构(SDI)启动,部分7月底船货被印尼政府拖延至8月5-6日才放行,但目前实际影响有限,目前来看仅审批手续更加繁琐。更值得关注的是明年或推行镍铁集中出口,参考印尼锡锭通过国有天马公司集中出口的模式,镍铁未来可能要求全部出售给国有公司,再由其转售给国内买家,中间加价或收手续费。若实施,镍铁到岸价可能快速上升。之前印尼对大规模投资企业给予出口免税期(基础5年,投资大者可达十几年),加征出口关税对于这些头部企业出口的影响有限。

　　二、不锈钢交流情况

　　供给端:今年不锈钢缺乏新增项目,产量增速放缓。一方面因压产有一定成效,另一方面下游缺乏承接能力。钢厂通过连铸连轧产线降低温度损耗及头尾损耗成本。

　　需求端:房地产持续不景气,传统消费领域需求差。汽车行业今年同比负增长,新能源汽车内卷严重,部分车企推动成本压缩,例如汽车油箱用材从304(约15000元/吨)降至200系(约10000元/吨)。上半年不锈钢表需亮眼,但下游企业普遍反映需求不佳,主要因过去三年持续跌价导致下游库存极低,年初美联储释放降息信号,贸易谈判乐观,宏观预期改善触发补库,额外需求被买走。5月后需求断崖式下跌,7月比往年淡季更差。“金九银十”或有温和备货,但强度预计不及上半年。

　　成本端:反向开票政策限制今年废钢供应,流通货源不足,更加需要镍铁补充。虽有个别钢厂提高废钢比例,但行业整体废钢添加比例下降。

　　库存与定价:不锈钢流通格局正从传统的两大核心集散地向区域化转型。传统不锈钢库存以无锡、佛山两地为中心,现在代理扩大到山东、东北、湖北、四川等外围市场。物流半径收窄,效率虽然更高,但单位需求及利润收缩,钢厂对市场结构的把控能力增强,价格波动下降。

　　价格判断:当前价格在14000-14350元/吨附近,贸易商认为跌破14000才会激发新的买兴,拉涨后又面临套保抛压。短期在狭窄区间内震荡,不锈钢下方有成本支撑,上方缺乏需求和资金拉涨动力。9月若有宏观政策落地刺激,叠加“金九银十”传统需求旺季,不锈钢价格有望再度上行。十一过后市场重回淡季,价格驱动力随之减弱。镍铁方面10月前价格保持坚挺,印尼镍矿配额发放落地后有回落风险。年末有概率炒作明年印尼出口政策。

　　三、 企业调研情况

　　企业1:无锡不锈钢头部代理商

　　核心观点:镍铁实际供需并不紧,以5月份为界,若不考虑海运费增加,NPI是过剩的。2-3月份港口库存从正常十几万吨累库至40-50万吨,5月后国内去库原因是进口数量减少,加之7月印尼检查稀有金属影响发运,而非印尼产量减少。8月10日发运恢复后,镍铁到港量将逐步增加。根据价格来看,镍铁横盘四个月但没有涨价可见供应偏紧更多是节奏问题,而非原料紧缺。此外受访者提出锡佛两地不锈钢社会库存已缺乏代表性,在区域化代理及高周转模式下,传统库存参考性逐渐降低,后市需谨慎看待。到港恢复后,9月镍压力将逐步显现。

　　企业2:小型无锡本地不锈钢加工企业

　　今年汽车行业整体承压,下游需求偏弱对不锈钢加工企业形成一定影响。从成本端看,不同企业因原料采购渠道和工艺结构差异,成本控制能力出现分化:部分企业镍铁原料以国内供应为主,废钢配比相对有限;而行业内具备海外原料布局的企业,通过印尼镍铁与废钢的组合使用,在成本端具备一定优势。在此背景下,部分不锈钢加工企业经营压力有所加大,上半年通过灵活安排生产节奏、优化检修计划等方式维持运营,下半年行业走势仍需关注下游需求恢复及原料成本变化情况。

　　企业3:无锡本地镍铁贸易商

　　核心观点:镍铁市场观点分化,大厂挺价报1170,认为9月后出口审批可能影响发运;但也有人士看空,认为镍矿实际供应还是偏宽松、成本降低、高冰镍转回镍铁导致镍铁增加供应、9月钢厂复产但增量有限。宏观方面,年内行情主要受宏观逻辑影响,7月国内PMI已低于50,期待9月政策刺激。所有商品价格都在5月中旬见顶,因降息预期落空。

　　企业4:大型镍产品生产商

　　核心观点:镍铁今年上半年后已无新增产能,产量下降与印尼镍矿配额收紧无关,主要由于部分镍铁厂上半年受多种其他因素干扰而减产。印尼不锈钢产量前几个月增产至44万吨/月(比以前多3-4万吨),也消耗了部分镍铁。目前镍铁进口量维持70-80万吨/月,但品位下降明显。

　　三元一体化生产企业以保障自身原料需求为重,高冰镍产量预计维稳。本月后预估高冰镍市场流通量基本固化、后续增量有限。与此同时,印尼减停产的镍铁项目年内较难复产,钢厂虽然有意压价,但缺乏放量手段。当前镍铁进口量维持在每月七八十万吨水平,对国内市场而言供应偏紧、不构成压力,钢厂仅在供应端出现明显过剩时才有压价空间,目前条件尚不具备。

　　镍铁产量下降主要由于镍矿品位下降,而非镍矿配额不够,基本没有因镍矿采购不足而减产的情况。镍铁价格短期难以深跌,1月后或有压力。印尼明年大概率推行镍铁集中出口(参考出口锡的天马公司模式),成立国有公司统一收购再转售,中国的镍铁到岸价格或冲高至1200元/镍。

　　目前硫磺产量虽充足,但由于8-10月是化肥需求旺季,叠加中东局势未定的因素,价格居高,企业改为按月采购,年内价格难大跌。镍板方面,印尼新增5万吨产能的项目,产线已于去年10–11月建成,目前虽有试生产原料,但受 IUI 限制无法出口,整体处于半停状态。8月国内镍板预计不会进一步减产,但印尼镍板产量还会有所减少。

　　过去三年不锈钢价格持续下跌,产业链去库力度较大。今年上半年出口拉动以及产业链补库带动表观需求强劲。但5月后不锈钢需求断崖下跌,预计“金九银十”需求相对往年较弱,9月宏观若有利好可能刺激冲高、10-11月需求淡季再度跌回。

　　四、会议主题演讲

　　1、百川盈孚 姜宏妍 《镍铬供需分析及价格预测》

　　供需上,印尼镍矿供给预期较年初发生反转,供需从紧张转向再平衡,全球镍整体过剩延续;需求端,不锈钢排产维持高位构成核心支撑,废钢开票问题持续影响流通,高镍固态电池需求有一定增量。镍铁供应受印尼配额审批、矿山品位下降及电力配套等因素制约,增量有限;需求端不锈钢排产维持高位,对镍铁形成稳定消耗。硫磺价格上涨推升镍铁生产成本,厂家持价意愿浓厚。整体供需偏紧格局支撑镍铁价格维持高位,下方成本支撑较强,价格波动小于电解镍。

　　价格方面,2025年电解镍价格因供应高位、需求不佳、全球库存高企而低位震荡,后续受地缘因素、进口窗口关闭现货趋紧、镍矿缩减配额等影响镍价拉涨飙升,预计未来四季度以区间调整为主、宽幅震荡,下方关注一体化镍成本支撑,需警惕印尼政策消息反复带来的行情波动。镍铁价格受印尼政策提振、供应偏紧等因素影响,年初至今持续上行,预计下半年高位企稳,下方成本支撑较强,价格波动小于电解镍。

　　2、大明国际 房子豪 《2026年不锈钢市场回顾与终端需求展望》

　　中国领先的不锈钢与碳钢加工服务商,行业龙头。不锈钢需求整体呈现 “出口强、内需弱、新兴景气、传统承压”的结构性分化格局:上半年表观需求增量显著,但受库存统计影响实际增速可能不及表需;分领域看,金属制品和家电出口表现强劲,一定程度对冲了房地产、基建拖累下的内销疲软,其中“空冰洗”出口延续增长、烟机燃灶受新房低迷及不锈钢被玻璃替代影响大盘下滑、小家电出口突出但对不锈钢拉动有限;汽车板块因燃油车销量低迷、排气等不锈钢需求下滑而同比走弱,摩托车出口亮眼、内销趋稳提供部分增量但难改总体下滑态势;重卡新能源表现亮眼、燃气重卡三季度有望回升,但材料备货仍以刚需为主;换热/液冷作为高度景气的新兴领域,以316L为主、304为辅,国内外需求两旺,成为不锈钢需求的重要增长极;石化化工行业盈利复苏、装备需求将集中于大型龙头的新增、改扩建和检修项目,对不锈钢及其加工形成利好,但业主资金偏紧、新建大项目较少。总体而言,短期传统旺季将至需求有望边际改善,长期则需更多关注结构性机会。

　　3、宝武资源 丁志强 《世界变局下的镍市场展望》

　　宏观视角下,镍市场正深刻受世界变局与产业变迁双重驱动:战争和第四次工业革命刺激着镍的需求增长,原生镍需求增长动力主要来自于军工和能源领域,其中能源领域包括新能源电池(固态电池是未来最具潜力的领域)、LNG和核电;纯镍需求则主要看镍钢、含镍合金及电镀用镍等领域。今年印尼大幅削减RKAB镍矿产量配额,全球原生镍供应正在逐步紧缩,预计最终将出现库存拐点,全球原生镍由过剩转向缺口。

　　产业层面,国内镍冶炼厂减产,供需关系在逐步好转,库存攀高主要由于精炼镍进口量大于出口(2026年1-6月,中国精炼镍累计进口量14.95万吨,累计同比增加54.24%。中国精炼镍累计出口量1.21万吨,累计同比减少86.82%)。印尼镍铁产量下降,国内镍铁进口量持续回落,中国低位平稳回升。不锈钢和新能源行业对原生镍的需求持续增长,对纯镍需求强度降到了极低状态,原料结构变化主要来自成本驱动。镍铁通过高冰镍到纯镍的路径已经打通,纯镍的供应瓶颈逐渐消除,价差持续收窄(价差正常情况下围绕转换成本上下波动),纯镍和镍生铁中镍价值的分化状态将逐步收敛,随着电积镍产能释放,产量增长,纯镍的结构性紧缺问题逐步被化解,全球原生镍供过于求,纯镍持续累库。