在日美罕见联合干预将日元从40年低点短暂拉回约两周后，市场对日本央行更快、更大幅度加息的押注急剧升温。日元能否守住干预成果，正悬于下月日本央行政策会议。

　　7月底至8月初，日本、美国财政部与韩国的协调干预推动日元上涨约5%，但此后涨势未能守住。日元从163.99的40年低点一度升至155.20，但如今已重新跌回159上方。

　　比汇率走势更值得关注的是利率预期的急剧重估。市场认为美国正对日本施加压力，要求其以政策行动配合汇率干预，因此交易员们年内已额外计入约25个基点的加息。Tokyo Tanshi数据显示，市场目前对9月加息的概率为76%，而7月30日仅为24%。

　　“我们需要看到日本央行更鹰派的立场，市场正试图计入这一点，但与此同时，我们需要央行来验证，”华侨银行驻新加坡外汇策略师Moh Siong Sim表示，“如果央行未能付诸行动，日元将再度走弱。”

　　这使日本央行面临巨大压力：要么兑现市场已计入的鹰派预期，要么坐视日元重新滑向数十年低位。

　　政府态度转向，贝森特施压见效

　　据知情人士透露，高市早苗政府目前支持日本央行近期加息，可能的时间窗口为9月或10月。日本央行对日元疲软推高物价的担忧，与政府希望巩固近期美日联合干预效果的目标正在形成一致。

　　尽管日本央行在法律上拥有货币政策独立性，内阁不能强制其设定具体利率，但政府可以通过释放信号影响央行决策。首相办公室在电子邮件声明中表示：“我们认为包括加息在内的具体货币政策措施应由日本央行决定。”声明同时称，央行应与政府密切合作，以“稳定方式”实现2%的通胀目标。日本央行则拒绝置评。

　　美国财政部长斯科特.贝森特是这轮重新定价的关键触发者。他公开敦促日本在联合干预后跟进“政策和基本面”，市场普遍解读为向高市早苗政府施压，要求其淡化鸽派立场，允许日本央行加息。

　　野村综合研究所执行经济学家Takahide Kiuchi表示：“随着政治压力减弱，日本央行有可能加快加息步伐。”

　　据悉，高市早苗此前一直被视为对加息过快持谨慎态度，担心扼杀经济反弹。她去年10月上台以来，日本央行已加息两次，但基准利率仍仅为1%。若9月或10月再次加息，将是1989年资产泡沫高峰以来日本央行在12个月内最快的一次紧缩。

　　联合干预与FIMA“火箭筒式”后盾

　　日元长期贬值的根本原因在于美日利差扩大，而今年高市早苗政府推行大规模刺激、日本央行推迟加息，使跌势进一步加速。4月至5月日本创纪录的单独干预未能扭转局面，直到美国财政部加入联合买入日元，才将日元从40年低点拉回。

　　日本财务省已承诺，在7月30日至31日与美国财政部的联合买日元操作后，将毫不犹豫再次出手。这是1998年以来首次此类联合行动。

　　与以往不同，本轮干预引入了新的融资安排。日本可通过美联储FIMA回购工具，以持有的美国国债为抵押借入美元，而不必直接抛售美债来筹措干预资金。

　　道富投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo表示：“FIMA与其说是融资工具，不如说是威慑工具，是一种几乎‘火箭筒式’的后盾，迫使市场在挑战政策制定者决心之前三思。”

　　加息成“唯一解药”，央行面临验证时刻

　　但干预之外，日本央行已成为决定日元稳定能否持续的关键变量。

　　三井住友信托资产管理高级策略师Katsutoshi Inadome直言：“短期内，日元疲软的唯一解药就是日本央行加息。”

　　瑞穗证券已将下次加息的基本情景提前至9月，理由之一是日本央行7月意见摘要意外偏鹰。瑞穗还将终端利率预测从1.50%上调至1.75%。

　　央行内部信号也在强化这一预期。植田和男在7月31日按兵不动后的记者会上已暗示，由于物价上行风险，可能加快加息步伐;当天晚些时候美国与日本协调干预汇市。据知情人士透露，政府在7月会议前已向央行传达，支持植田和男在记者会上发表鹰派言论。

　　日本央行7月会议意见摘要显示，一名委员表示，鉴于潜在CPI通胀已接近2%，“可以认为政策利率上调步伐将快于市场预期”;另一名委员则称货币政策需要更大灵活性。央行官员据报仍希望评估经济和物价发展后再决定加息时机，但并未排除9月行动的可能性。

　　尽管干预和加息预期暂时支撑日元，但日元仍面临结构性逆风。三菱日联摩根士丹利证券策略师指出，对日本财政赤字和未融资减税的担忧仍然存在，这会给国债收益率带来上行压力，并削弱干预的持久效果。

　　这使得压力重新回到日本央行身上。SMBC日兴证券外汇和利率高级策略师Rinto Maruyama警告，债券收益率和互换利率已计入9月行动，若央行再次推迟，将被市场解读为“对市场的背叛”。

　　Maruyama补充道：“市场参与者将对日本央行继续加息的能力失去信心。在这种情况下，日元将下跌，长债收益率也会因通胀担忧加剧而攀升。”