[ 半年度报告]

　　——铂钯——

　　研究员：魏林峻东证衍生品研究院有色高级分析师

　　●●●

　　青也惊鸿，颓也从容

　　★宏观面

　　全球通胀具备一定粘性，三季度受高利率环境压制，资金或持续流出贵金属板块，铂钯难走出独立单边行情；宽松窗口延后，四季度才有望博弈次年降息预期；下半年若爆发流动性风险，贵金属的避险价值或将重现。

　　★供应端

　　原生端：上半年铂钯产量仅实现低基数修复，南非矿山AISC高于市场预期，矿端成本有望构成底部支撑。上半年南非限电情况大幅缓解，但下半年厄尔尼诺风险加剧，实际用电负荷或高于预期；叠加跌价下矿企增产意愿走弱、全球关键矿产出口管控收紧，预计下半年铂钯产量难有明显增长，供给扰动存在超预期可能。

　　再生端：欧美汽车报废周期抬头，国内回收产能持续投放，理论再生增量充足。但高利率环境压制现金流、原料库存品位下降、回收端惜售捂货等影响，再生端释放或不及预期。

　　★需求端

　　电代油周期持续，但新能源车补贴退坡与排放法规升级，混动车需求增长部分对冲，汽车需求整体温和下行。铂金首饰消费同比明显下滑，主要是高价与消费信心走弱压制需求。投资需求大幅走弱，高利率、弱预期驱动资金流出ETF，实物铂条投资小幅增长但难以对冲。全球算力扩产周期下，铂钯在电子布和存储等领域具备显著消费增长空间，氢能需求增长短期仍难放量，化工需求相对稳健，石油需求因地缘而大幅下滑，工业需求总体小幅增长，铂钯全年总需求同比明显下降。

　　★投资建议

　　基本面呈现铂供需基本平衡、钯明显过剩格局。宏观面约束下，三季度铂钯价格或以震荡筑底为主，四季度潜在博弈点在于降息预期与极端气候扰动。若价格深跌则产业可能主动调节供给，届时铂钯的工业属性将托底价格。年内高点大概率已出现在上半年，下半年价格中枢下移。下半年铂金价格参考区间(340，530)元/克，(1400，2150)美元/盎司，钯金价格参考区间(240，370)元/克，(1000，1500)美元/盎司。

　　策略方面，单边角度，铂金建议以中线回调买入思路对待，钯金建议以宽幅震荡思路对待；套利方面，内外角度，建议关注内外正套机会；品种间角度，建议关注中期多铂空钯机会。

　　★风险提示

　　流动性风险，极端天气，政策风险。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《青也惊鸿，颓也从容》。

　　发布时间：2026年7月8日。

　　魏林峻(铂钯)

　　从业资格号：F03111542

　　投资咨询号：Z0021721