下跌前1个交易日我们发文提示泰国处于季节性放量期

　　2026年6月15日，我们在公众号的橡胶评论提示泰国处于季节性放量期。迄今为止，胶价高点下跌大约1700点，近9%。

　　复盘来看，本次判断可取之处在于提前提示供应端压力，规避多头风险；不足之处在于未给出RU、NR做空操作建议。

　　当时未推荐做空，核心逻辑包括：泰国原料基本面偏强、本地胶厂亏损、泰国产成品胶价格高于国内港口形成进口倒挂，且我们中期看好下半年做多行情。

　　6 月25日天然橡胶大幅下跌核心驱动因素

　　美伊协议推进缓解全球通胀压力，通胀预期回落压制市场商品配置意愿，全市场风险偏好同步走弱。原油和铜铝白银碳酸锂橡胶均大幅下跌，橡胶价格跟随商品大盘下跌。

　　由于价格突破前期震荡区间，吸引技术派空头加入，多头集中离场，导致胶价大幅下跌。

　　另外，上期能源发布20号胶交割新规。该规定颁布当天的前一日夜盘开始，橡胶价格出现了大幅下跌，部分原因可能和市场预期交割新规有利于消除地区溢价有关。

　　上期能源发布20号胶交割新规

　　新规于2026年6月25日正式发布，在此前一日(6月24日)21:00夜盘时段，胶价已开启大幅下跌。部分原因可能和市场预期交割新规有利于消除溢价有关。

　　上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心(以下简称上期能源)6月25日发布《上海国际能源交易中心交割细则(修订版)》，正式在20号胶期货品种上推出跨境交割业务。为确保该业务的平稳推出和稳健运行，上期能源同日配套发布了《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割结算业务指引》和《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割提货业务指引》两项操作指引，并公布了境外地区装货港信息及升贴水标准等内容。

　　当时泰国主港20号胶价格显著高于青岛主港，进口亏损严重，因此国内20号胶不但没有溢价，反而处于折价状态。因此，理论上讲，交割新规对胶价的影响偏中性或者暂无实质性影响。

　　但新增跨境交割，确实有利于消除异地溢价，将长期压制多头对异地升水的溢价预期。这有利于中国广大的轮胎行业的健康发展。

　　从盘面上看，NR的跌幅比RU的跌幅大200元左右，可能这部分属于溢价预期的压缩。

　　泰国边际放量预计告一段落但原料的下跌预计还有空间

　　进入7月份之后，泰国产区整体原料产出逐渐增加进入尾声。

　　泰国产区阶段性降雨整体未影响原料产出；前期充沛雨水推高胶水产出，加工厂成本承压后下调原料收购价，加工亏损得到修复。截至7月2日，烟胶片均价85.29泰铢/公斤，较上周跌10.26%；胶水均价75.7泰铢/公斤，较上周跌10.61%；杯胶收购价格69.8泰铢/公斤，较上周跌7.21%；本周部分工厂杯胶实际收购价格参考区间63-67泰铢/公斤。

　　海南产区近期降雨增多，原料产出受影响。云南产区雨水偏多，阻碍割胶作业，新胶产出受阻。

　　2026年泰国橡胶原料价格强于2024年同期，下跌时间点晚于2024年同期。

　　无论是胶水价格还是杯胶价格，原料价格均强于2024年同期。而且价格的下跌时间点明显晚于往年。

　　胶水杯胶价差有所缓和，泰国胶水杯胶价差已经回落至季节性正常区间。

　　根据2026年4月上旬的市场数据，泰国杯胶与胶水的价差处于19-23泰铢/公斤的较高水平。

　　5月上旬已经回落至季节性区间。

　　具体如下：

　　日期胶水价杯胶价格价差

　　2026年7月03日73.0065.008.00

　　2026年6月12日88.5074.8013.80

　　2026年5月27日82.3068.5013.80

　　2026年5月7日84.0068.7015.30

　　2026年4月10日84.0061.1022.90

　　注：3月底胶水月均价72泰铢/公斤、杯胶58泰铢/公斤，价差约14泰铢/公斤。

　　进入4月后价差明显走扩，至22-23泰铢/公斤。

　　我们分析，4月胶水和杯胶原料价格坚挺可能的原因是：季节性供应紧张，天气扰动，停割期原料库存低位，浓乳加工需求刚性等。

　　从泰国现货角度来观察，5-6月之间，胶水价格保持坚挺，杯胶价格强势，显示了工厂对原材料杯胶的补库行为，是潜在的利多信息。进入6月以来，胶水和杯胶供应增加，原料胶水和杯胶价格进入季节性下跌期。

　　从本轮下跌周期与调整幅度来看，胶水、杯胶价格仍存在下行空间。

　　厄尔尼诺导致橡胶减产预期仍然存在

　　2026年4月18日市场出现“140年以来最强级别厄尔尼诺”“地球或今年冲击高温极限”等说法。

　　2026年4月下旬，国家气候中心称，预计2026年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。

　　厄尔尼诺影响：

　　农产品容易受厄尔尼诺现象影响出现价格上涨，其中棕榈油、天然橡胶、白糖、咖啡价格波动弹性较大。

　　2026年7月，热带太平洋已正式出现厄尔尼诺现象，且正处于快速增强期，预计7月至9月将发展为强厄尔尼诺事件。

　　世界气象组织于2026年7月3日确认厄尔尼诺条件形成，赤道中东太平洋海温显著升高。

　　强度预测：多模型集合预报显示，该事件将在北半球秋季继续加强，7-9月出现强厄尔尼诺的概率高达80%，持续至年底概率超90%。

　　升温速度：海温指数上升迅速，6月Nino3.4指数已达1.60℃，增速超过历史同期多数事件。

　　厄尔尼诺现象造成农产品减产，橡胶减产的预期仍然普遍存在。减产预期将强化资金在橡胶上的资金配置。

　　行业规律2026年仍然有效，下半年反向操作机会浮现

　　规模巨大的橡胶套利盘运行良好。买泰国泰混，20号胶，越南胶现货，在RU盘面保值的套利操作，买NR卖RU的盘面对冲操作，均获得了良好的效果。虽然价差回归缓慢，相关套利头寸在2026年上半年仍然取得了稳健的收益。

　　2026年套利回归的逻辑与往年有所不同。2026年6月份的套利回归，是以NR的上涨和涨幅更大导致价差回归。往年多数是RU的下跌或者RU跌幅更大导致套利的回归。

　　上半年买NR抛RU套利顺利兑现，预计下半年将迎来买RU抛NR的对冲窗口。

　　我们对胶价的看法

　　从大类资产配置视角来看，商品轮动从贵金属到有色到化工再到农产品的轮动预期并没有消失。

　　按照历史的规律，未来商品的上涨必然会逐步传导到橡胶。

　　橡胶多年未出现大涨，是做多的弹性品种。由于橡胶历史上多数情况下作为后周期品种出现，因此需要抓住机会，并选择时机。

　　目前阶段，宏观的不确定性在增加。美伊协议推进缓解全球通胀压力，通胀预期回落压制市场商品配置意愿，全市场风险偏好同步走弱。货币政策和对经济的预期，会对橡胶的需求预期产生直接的影响。

　　从橡胶产业链视角看，厄尔尼诺现象造成的干旱和减产预期确实存在，经过前期大幅回调，橡胶多头交易风险有所释放，配置性价比提升。橡胶胶价重心有望逐渐企稳，逐步抬升。需求方面，国内下游终端需求偏弱，轮胎企业库存去化节奏缓慢；中东、欧洲外需预期同样走弱，整体产业链基本面平淡。但来自中国政策的利多预期一直存在。

　　橡胶供应方面，供应预期小幅度增加，港口库存逐步转向去库。

　　我们对胶价的观点是：

　　目前泰国季节性供应边际增加进入尾声，当前仍然处于原料价格下跌期，预计胶价震荡。

　　已经进入三季度，胶价迎来易涨难跌期，建议等待机会，择机布局多单。

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