本期观点：

　　主要逻辑：

　　6月份，美伊谈判仍存变数，但原油价格已回落至近冲突前水平。美联储6月份会议释放偏鹰信号，欧洲 央行和日本央行当月宣布加息，市场流动性风险上升。目前铜矿继续维持偏紧格局，铜价跟随宏观方向 运行，加息预期下铜价面临一定回调压力；中东冲突缓和，海外供应担忧降温，LME铝现货升水大幅回落， 国内库存仍处于同期高位，铝价或承压调整。氧化铝现货市场延续过剩格局，关注几内亚对铝土矿政策 端的调整情况。

　　参考区间：

　　沪铜95000-110000元/吨；沪铝21000-23500元/吨；氧化铝2600-3100元/吨。

　　策略建议：

　　多铜空铝；氧化铝逢低偏多（等待政策驱动）。

　　风险提示：

　　国内外政策不及预期；地缘政治冲突等。

　　一、行情回顾

　　1.1 国内商品市场走势（20260105—20260630）

　　1.2 国内有色市场走势（20260105—20260630）

　　1.3 国内有色持仓量变化

　　二、宏观分析

　　2.1 国内月度经济数据

　　2.2 PMI数据跟踪

　　国家统计局数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，环比上升0.3个百分点，重返荣枯线以上。6月制造业PMI回升的主 要驱动力来自需求端的明显改善。新订单指数升至51.2%，较上月大幅上升1.3个百分点，重回扩张区间；生产指数为51.4%，较上月上升 0.2个百分点，产需两端实现同步扩张。

　　美国供应管理协会（ISM）数据显示，6月制造业PMI较前月下降0.7点至53.3，低于预期的53.9，但仍接近四年来高位。6月原材料支付价 格上涨速度明显放缓。ISM价格支付指数大幅下降9.1点至73，预期77.5，为2022年7月以来最大单月降幅。此前，美国与伊朗达成一项临 时协议，推动油价大幅下跌，从而缓解了成本压力。新订单指数56，前值56.8，增速有所放缓，但依然保持稳健；生产指数则降至六个 月低点。

　　2.3 重要宏观事件回顾

　　北京时间6月18日凌晨2点，美联储公布6月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。相比2026年3月，6 月点阵图明显偏鹰。点阵图显示2026年底政策利率中值提升至3.75%，即对应0.5次加息。2027、2028年的利率预期中值也被上调，长期 预期维持不变。会议结束后，利率期货隐含的2026全年加息次数由0.8次升至1.5次，到2027年3月加息次数由1.2次升至1.9次，首次加息 时点移至2026年10月。

　　欧洲央行在6月11日会议上率先加息25bp，同步上调三大关键利率，是G7中首个重启加息的央行。同时，欧央行宣布自三季度起进一步缩 减资产购买计划到期债券的再投资规模，并计划年内停止约5000亿欧元债券再投资，形成“加息+缩表”的组合式收紧。日本央行6月16 日宣布将政策利率从0.75%上调至1%，创下日本时隔三十一年来最高利率水平。自1995年以来，该行首次重返1%利率时代。另外，日央行 宣布从2027年4月起暂停缩减购债，将日本国债每月购买规模维持在约2万亿日元。

　　当地时间6月12日，巴基斯坦总理夏巴兹说，伊朗与美国已就和平协议最终文本达成一致。随后，伊朗外长阿拉格齐表示，相关谅解备忘 录可能在几天内签署。美方高级官员则表示，对短期内签署备忘录有约八成把握，协议涉及重新开放霍尔木兹海峡、解除海上封锁及放 松对伊经济制裁等内容。伊朗方面6月30日明确否认近期与美国举行任何级别会谈的计划，原被外界预期的美伊直接会谈已告搁浅。卡塔 尔方面同日证实，美伊当天没有计划在多哈举行高级别会议，不过双方技术性谈判仍在以多种形式持续进行。

　　三、基本面分析

　　3.1 产量数据

　　3.1 产量数据（铜）

　　6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。6月电解铜产量较预期值116.8万吨减少了 2.3万吨，主要因为存在未在预期内的检修情况，北方地区2家冶炼厂检修影响量在2万吨左右，导致此次6月的电解铜产量较预期产量明显下降。从原料端口来看，6月铜精矿现货TC继续下行，已经跌破-120美元/干吨，且仍有下行趋势。目前正值年中谈判，原本6月30日出谈判结果预计 延期。6月铜价高位回落，精废价差进一步收敛，叠加税票问题，阳极板采购并非顺利，部分冶炼厂采购吃紧。6月冶炼厂购买铜精矿现货生产 电解铜的月均理论冶炼利润较5月下降约600元/金属吨。

　　7月电解铜产量预计录得116.6万吨，环比上升1.84%。7月电解铜产量较6月抬升，主要有部分冶炼厂检修结束，产量逐渐恢复。但7月仍有3家 冶炼厂处于检修中，故电解铜产量存在影响。 值得注意的是6月底存在小型冶炼厂新爬产，目前SMM中国电解铜调研精炼产能为1630万吨。

　　3.1 产量数据（铝）

　　截止2026年6月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4628.9万吨，环比上涨0.17%。2026年6月份（30天）国内电解铝产量同比增长2.2%，环 比下跌3.1%。虽国内需求疲软拖累各板块普遍承压，但铝材出口需求对国内铝水消费的有效支撑。国内铝水比例小幅上行，当月铝水占比较 上月提升0.7个百分点至77.2%，整体表现小幅高于月初预期，核心增量来自部分产品加工利润可观，铝水需求有所提高。 结合SMM铝水比例 测算数据，6月国内电解铝铸锭量同比下滑3.8%，环比下降6.2%。

　　进入2026年7月份，海内外铝价价差收窄，铝材出口的套利利润有所压缩，但前期敲定的出口订单仍需集中履约，整体铝材出口量依旧有托底。 叠加当前下游加工厂加工利润可观，采购铝水直供的积极性有所走高。综合来看，铝水比例预计上涨0.4个百分点至77.2%。

　　3.1 产量数据（海外铝）

　　据 SMM 统计，2026年6月海外电解铝总产量同比下滑8.7%，主因前期中东地区铝厂大规模减产，海外日均产量环比回升1.9%，主因美国、冰 岛铝厂复产及印尼项目爬产和通电投产带来产量提升。

　　展望2026年7月，美国、冰岛铝厂复产预计继续推进；高价之下，更多印尼电解铝通电投产，前期投产的新项目预计继续爬产；印度Balco扩 产产能预计持续爬产。除此外，若中东局势逐步稳定，中东减停产的电解铝产能预计逐步开始复产。总体来看，短期内海外电解铝产量预计 维持同比负增长，随着复产及新投爬产持续进行，电解铝日均产量预计维持正向增长。后续需持续关注中东、印尼及印度地区相关铝厂公告。

　　3.1 产量数据（氧化铝）

　　2026年6月，中国冶金级氧化铝产量环比下降1.7%，同比上升0.7%。截至6月末，全国建成产能约为11842万吨/年，整体运行产能环比上升 1.6%，同比上升0.7%。6月产量变化主要受新增产能释放与局部减产对冲影响。一方面，广西地区新投项目第二条产线持续释放产量，带动南 方地区氧化铝产量有所提升；另一方面，山西地区受环保因素影响，区域内部分产能阶段性压减，对新增产量形成一定抵消。同时，北方地 区部分焙烧炉检修结束，推动相关企业产量有所回升。整体来看，6月北方地区产量小幅下降，南方地区产量则有一定提升。

　　展望7月，氧化铝市场预计将维持当前供应格局。广西地区部分氧化铝企业锅炉检修有望结束，后续产量继续提升。但受山西矿难影响，国产 铝土矿开采受到一定限制，国产矿供应偏紧使部分以国产矿为主要原料的氧化铝企业调整生产计划。此外，目前氧化铝库存仍处于高位，不 排除部分企业后续安排检修的可能。整体来看，预计7月氧化铝运行产能将在8860万吨/年左右。

　　3.1 产量数据（海外氧化铝）

　　据SMM统计，2026年6月海外冶金级氧化铝总产量同比下降约6.0%，环比下降约5.5%。6月海外氧化铝供应端扰动较5月进一步显性化，一方面 受中东地区局势影响，部分企业生产及发运节奏仍未完全恢复；另一方面，澳洲天气及天然气供应扰动延续，对当地氧化铝产量和发运形成 一定拖累。分企业及地区来看，Alcoa表示，受此前澳大利亚纳雷尔飓风影响，公司位于西澳的Pinjarra氧化铝精炼厂液化天然气供应一度中 断，预计二季度氧化铝发运量将较一季度减少约12万吨，相关扰动预计推升二季度生产成本约3000万美元。此外，受中东局势影响，公司位 于巴西的S o Luís氧化铝厂燃料成本也有所上升。当前Alcoa西澳氧化铝业务仍面临氧化铝价格偏弱、铝土矿品位下降及能源成本抬升等多 重压力，整体运营承压明显。 欧洲方面，地缘政治风险仍在持续发酵。6月欧盟新一轮对俄制裁讨论中，爱尔兰Aughinish Alumina氧化铝出 口俄罗斯问题继续受到关注。公开报道显示，欧盟最新制裁方案暂未将氧化铝出口纳入限制范围，但若后续制裁进一步收紧，将影响欧洲氧 化铝贸易流向及区域供应格局。 进入6月后，随着部分马来西亚铝土矿到港，当地部分氧化铝厂原料保障有所改善，后续产量存在一定修复 空间，但印尼铝土矿配额及物流稳定性仍需持续关注。

　　展望7月，海外冶金级氧化铝供给端预计将出现恢复性增长，产量环比回升约4.5%。一方面，印尼部分氧化铝厂在铝土矿到港后原料约束有所 缓解，产量有望逐步恢复；另一方面，澳洲天气及天然气供应扰动边际减弱，前期受影响的生产和发运节奏或有所修复。不过，中东地缘政 治风险、欧洲对俄制裁不确定性、澳洲能源成本压力及印尼铝土矿配额问题仍可能对海外供应恢复形成扰动。整体来看，7月海外氧化铝产量 预计小幅回升，但供应端不确定性仍然较高。

　　3.2 进出口数据

　　3.2 进出口（铜）

　　3.2 进出口（铝）

　　3.3 成本利润（铜）

　　3.3 成本利润（铝）

　　据SMM数据显示，2026年6月份国内电解铝行业含税完全成本平均值环比下降0.8%，同比下降4.2%，主因周期内丰水期来临，云南四川等地水 电价格下跌。6月全球铝价下跌，SMM A00现货月均价（5月26日-6月25日）环比下降1.6%，电解铝利润空间收窄268元/吨至8,144元/吨，平均 盈利同比增长108.0%。若行业采用月均价测算，6月份国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。

　　3.4 库存数据（铜）

　　3.4 库存数据（铝）

　　3.5 市场资金（铜）

　　3.5 市场资金（铝）

　　3.6 重要比值

　　免责条款

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　　投资咨询：Z0011155

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