日本政府加息、干预双管齐下，日元汇率依旧跌向40年低位。6月29日，日元对美元震荡走低，一度跌破161.96关口，为1986年12月以来的最低水平。

　　日本政府官员近期多次强调，将对外汇过度波动采取适当干预措施，市场对外汇干预保持高度警惕。而纵观过去几次干预操作，均是短期见效难改汇率长期贬值趋势，市场对传统干预手段逐渐脱敏。若将希望寄托于日本央行，货币政策调整也面临财政掣肘的现实约束。在这场日元汇率“保卫战”中，日本央行也陷入“有心维稳、无力翻盘”的困局。

　　日元汇率跌向40年低位

　　2024年7月，日元对美元曾跌至161.96水平，引发日本政府和央行实施外汇干预措施。这一水平也被视为日本当局的“防线”。跌破这一水平，意味着日元汇率创下自1986年以来的最低水平。

　　今年以来，日元对美元汇率已累计下跌超3%。为遏制日元单边贬值，日本财务省在4月28日至5月27日期间开展了创纪录的外汇干预，累计投入11.73万亿日元。

　　短期行情一度给出积极反馈。行情数据显示，干预落地后日元对美元快速反弹至155一线。但仅过了1个月左右的时间，干预成果尽数回吐，日元对美元汇率重新跌破160关口。

　　如今，日元对美元跌跌不休，频繁试探前述干预点位，市场也愈发关注，日本政府再度入市干预的可能性。据日本媒体近日报道，日本财务大臣片山皋月与美国财政部长贝森特举行了一次线上会议，就讨论了应对日元历史性贬值的政策措施，包括货币干预。

　　不过，实施外汇干预也存在难度。汇管研究院副院长赵庆明认为，在美元显著走强的背景下，日本政府对日元汇率贬值的容忍度有所增加，但也不排除日本政府伺机寻找时机来入市干预。具体到点位方面，若日元汇率跌破前低，处于一个更加低估的状态，再入市干预的效果可能会更好。

　　兴业研究高级研究员张梦表示，日本当局干预外汇要考虑成本和规则。根据IMF自由浮动汇率制度的规定，干预在半年内不得超过3个系列，一个系列不得超过3个工作日。日本当局干预外汇或许需要先抛售美债，再在外汇市场上卖出美元、买入日元，这会引起美债市场乃至全球债市的波动。基于此，日元外汇干预会比较谨慎，先看162附近会否干预，如不干预，下一次关键位置是165。

　　汇率走势关键在于美日利差

　　美日之间巨大的利差，是日元持续承压的根源。目前，联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，同时美联储加息预期不断升温，美元指数盘踞在高位。

　　6月16日，日本央行宣布加息25个基点至1%，利率升至31年来的新高。尽管如此，当前日本的政策利率仍与联邦基金利率利差悬殊。东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦表示，美日利差持续处于高位，驱动全球资金进行日元套息交易，即借入低成本日元，兑换成美元并配置于高收益美元资产，从而对日元形成持续卖压。

　　庞大的日元套息交易下，“加息”对日元汇率的提振作用微乎其微。“这次日元贬值是在日本央行加息背景下出现的，也说明市场对日本央行当前的货币政策信心不足。”上海市日本学会会长、上海对外经贸大学教授陈子雷说。

　　当前，日本央行内部鹰派声音增强。日本央行审议委员田村直树日前呼吁每隔数月加息一次，并将政策利率逐步推向其估计的2%中性利率水平。然而，日本政府债务占GDP比重高居发达国家榜首，快速加息势必加重财政负担。

　　市场普遍预期，日本央行或维持渐进式加息节奏。中金公司研报认为，日本央行的下次加息或在年末左右，但也需要留意提早与延后的风险。

　　在美日利差格局未松动之前，日元当前的汇率困局或难以打破。在张梦看来，日元升值需要美元指数大幅趋势性贬值、日本央行加快加息，或是日本机构投资者提高海外敞口对冲比率、全球套息交易平仓。前两者目前看概率不大，后两者的关键影响因素是美日利差。

　　徐嘉琦也认为，日元长期趋势要发生逆转，核心仍取决于美日利差能否实质性收窄以及套息交易能否系统性降温。短期内日元走势大概率仍维持弱势震荡，若日本财务省释放更强的口头干预信号，日元可能出现技术性反弹。在美日利差尚未实质性收窄前，反弹更多是交易层面的修复，难以确认趋势逆转。