[ 半年度报告]

　　—— 纯碱 ——

　　研究员：曹璐 东证衍生品研究院化工资深分析师

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　　过剩困局未解，反转尚需时日

　　★行业困局难解，下半年纯碱供给延续高位：

　　上半年纯碱行业在扩能周期的施压下延续熊途，价格中枢不断下移。行业正经历一场由低成本产能结构性扩张所驱动的深度洗牌。然而，值得注意的是，当前纯碱行业仍然具有一定“抗压”能力，实质性大规模的产能收缩暂时不会发生，这也意味着下半年纯碱行业将继续面临“新产能投放，老产能刚性”的供给困局。此外，当前纯碱行业检修节奏已发生改变，叠加产能基数扩大，检修对供给的边际扰动效应已显著钝化。预计下半年纯碱产量较上半年微增0.4%，全年产量同比增幅约6%，供给高压仍是核心矛盾。

　　★轻重碱需求继续分化，下半年纯碱消费量环比或增2.4%：

　　今年以来纯碱需求端的结构性分化愈发凸显，重碱需求端承受着来自浮法与光伏玻璃行业双重收缩的挤压，下半年重碱消费量环比上半年或继续下滑1.7%。而轻碱需求端呈现出强劲韧性，碳酸锂成为核心增量引擎，味精、小苏打、水处理等行业亦提供稳定支撑，下半年轻碱消费量环比有望再增6.2%。综合估算下半年纯碱消费量环比增长2.4%左右，全年消费同比增幅约5.6%。

　　★纯碱下半年或继续累库，年末库存料创新高：

　　上半年纯碱行业累库约38万吨，下半年预计将继续累库约23万吨，年末行业总库存将超过590万吨，续创历史新高。

　　★总结与展望：

　　纯碱行业正处于一个“长周期磨底”的阶段，行情反转的条件远未成熟。策略方面，下半年我们维持对纯碱基本面的偏空判断，建议以逢高沽空思路为主。价格的下方支撑可继续锚定联碱法的边际生产成本，上方反弹空间则受制于高库存与低成本新产能的投产预期，高度预计有限。下半年SA主力合约的波动区间或在【1050, 1250】元/吨，建议投资者在此区间内以逢高布局空单的操作为主。同时需密切关注以下两点潜在的风险与变数：一是地缘冲突升级可能再度推升能源成本与出口溢价；二是产业政策的超预期变动（如环保限产加码等）。这些因素虽不改变中期偏空的方向，但可能导致价格在磨底过程中出现较大幅度的波动，投资者需做好仓位管理与风险控制。

　　★风险提示：

　　扩能带来的空头预期过于一致，警惕预期外扰动带来的减仓反弹风险。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《过剩困局未解，反转尚需时日》。

　　发布时间：2026年6月26日。