6月17日，江苏博迁新材料股份有限公司(简称“博迁新材”)正式向港交所提交上市申请，独家保荐人为国泰海通。

　　这家在A股市场早已名声在外的公司，自2025年以来股价累升近680%，截至2026年6月24日收盘，总市值约587.29亿元。从沪市到港股，博迁新材正在从“A股故事”走向“国际叙事”。但故事的估值，从来不由上市地点决定，而由业绩质地书写。

　　手机、AI服务器、新能源车、光伏板里的核心电容和导电浆料，都离不开它生产的超细金属粉末——博迁新材是电子元器件的“隐形耗材供应商”。但在这顶“隐形冠军”的帽子之下，究竟藏着怎样的投资价值?

　　2025年净利飙涨150%VS现金流承压

　　据智通财经获悉，博迁新材是全球知名的电子级金属粉体材料供应商，专注于高端金属粉体材料的研发、生产及销售，依托自主开发的以PVD为核心的技术平台，为多层陶瓷电容器(MLCC)、低银化及无银化光伏电极材料、固态电池负极材料及其他电子元器件制造商提供核心金属粉体材料。

　　该公司的产品主要包括镍基产品、铜基产品、银粉及合金粉等金属粉体材料，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业自动化、人工智能(AI)、光伏新能源、半导体封装等领域。根据沙利文报告，以2025年收入计，在MLCC镍粉全球供应商中，博迁新材2025年市场份额约为11.0%，位居全球第二，在高端电子金属粉末领域建立了较强的技术及产业化能力，并打破了海外企业在高端MLCC用镍粉领域的长期垄断。

　　纵观博迁新材过去三年的业绩轨迹，其表现堪称一部“教科书级”的反转剧本。

　　2023年，公司营收仅6.89亿元，年内亏损3231万元。彼时，消费电子寒冬叠加MLCC去库存，公司深陷周期底部。但转机在2024年到来——营收跃升至9.45亿元，净利润8748万元。2025年，营收进一步攀升至11.52亿元，同比增长21.84%;归母净利润2.19亿元，同比大增150.57%。

　　更令人瞩目的变化发生在盈利端。公司毛利率从2023年的10.4%飙升至2024年的19.5%，再到2025年的31.9%。年内利润率从-4.7%跃升至9.3%，再到19%。EBITDA从4789万元增至1.83亿元，再到3.38亿元，三年复合增长率高达165.8%。

　　透过业务结构来看，博迁新材的业务主要呈现出高度集中的“单核驱动”特征。2025年，公司镍基产品收入8.62亿元，占总营收比重达74.82%;铜基产品收入1.21亿元，占比10.55%。二者合计贡献95.37%的营业收入。海外市场同样高度集中——外销收入占比升至56.95%，韩国市场收入占总收入比重高达51.2%。

　　但需要注意的是，营收与利润高歌猛进的同时，博迁新材的现金流却持续减少。据招股书披露，截至2025年期末，该公司录得经营活动所得现金净额为1.35亿元，同比减少约54%。年末现金及现金等价物总额为0.37万元，亦较2024年同期的0.9万元大幅减少。

　　与此同时，该公司的流动比率也从2024年的3.4骤降至2025年的1.6，速动比率从1.9降至1.0。银行借款增加1.80亿元，贸易应付款项增加1.10亿元。短期偿债压力正在快速积累。

　　基于上可知，博迁新材用三年时间完成了一场从周期底部到强劲复苏的“教科书级”反转：2025年营收突破11.5亿元，净利润飙涨150%，毛利率跃升至32%。同时，公司还以全球MLCC镍粉第二、市占率11%的位势，不仅打破了海外垄断，更在消费电子复苏与新能源材料迭代中卡住了核心生态位。不过，高增长之下，经营现金流同比缩减、流动比率骤降，亦提示规模扩张与财务韧性需更好平衡。

　　双赛道交汇，AI增量与光伏替银共振

　　 AI算力与光伏替银，一个是“增量逻辑”，一个是“替代逻辑”——博迁新材恰好站在两条高景气赛道的交汇点。

　　具体来讲，全球电子金属粉末市场正处于高速发展阶段。根据弗若斯特沙利文报告，市场规模由2021年的1392亿元增长至2025年的2853亿元，复合年增长率19.6%。预计到2035年将达到13329亿元，2025至2035年的复合年增长率仍将保持16.7%的强劲势头。

　　其中，MLCC用镍粉市场尤为突出。2025年市场规模已达78亿元，预计2025至2035年复合增长率达12.5%。增长的驱动力主要源于AI服务器与数据中心、新能源汽车及消费电子升级带动高性能MLCC需求增长，并进一步提升对内电极用镍粉的性能要求。为适配小型化、高容量和高可靠性MLCC，镍粉需要具备更高纯度、更细粒径、更窄粒径分布、更高球形度及更稳定的烧结性能，从而推动高端MLCC用镍粉需求持续增长。

　　与此同时，光伏行业的“替银化”浪潮正在打开新的增长空间。受银价大幅上涨及降本压力驱动，电池导电材料加速推进贱金属替代进程。铜粉及银包铜粉可广泛应用于光伏低银/无银化领域，显著降低光伏电池生产成本。行业正由“降银”阶段逐步迈向“替银”阶段。

　　身处其中，博迁新材两大优势也或将助力公司锚定赛道发展红利。

　　一方面是，公司技术壁垒深厚。PVD(物理气相冷凝)技术平台是公司的核心护城河。通过该技术生产的金属粉末具有纯度高、球形度好、粒径分布窄等优点。工艺绿色环保，无有害废气产生，原材料利用率高。平台可拓展性强，已成功应用于镍、铜、银包铜、合金等多种粉体材料。

　　另一方面则是，国产替代逻辑清晰。在全球MLCC镍粉供应商中，博迁新材以2025年收入计市场份额约为11.0%，位居全球第二，是国内最大的MLCC镍粉供应商。这一地位的取得，标志着公司成功打破了海外企业在高端MLCC用镍粉领域的长期垄断，且是国内少数能够与国际巨头正面竞争的企业。随着国内MLCC产业链自主可控需求增强，公司的战略价值凸显。

　　不过，虽然站在两条高景气赛道的交汇点，博迁新材的“另一面”亦值得重视。

　　2023至2025年，该公司前五大客户收入占比稳定在76%左右，2025年单一最大客户收入占比达45.0%。若主要客户减少采购或转向其他供应商，将产生重大不利影响。

　　而除了客户集中度极高的风险之外，该公司亦面临产品结构单一及区域集中风险。根据招股书数据显示，2025年，公司镍基产品占比74.8%，收入高度依赖MLCC行业景气度。海外市场同样高度集中，同期韩国市场收入占比51.2%，地缘贸易政策变动将直接冲击业绩。

　　可以看到，全球第二的市占率、PVD的技术护城河、AI与光伏的双重风口，促使博迁新材的“投资故事”已足够动听。客户高度集中、韩国市场过半的“双高”依赖，亦是检验其护城河深度的重要试金石。

　　小结

　　综上所述，不难发现，博迁新材是一家“赛道优质、壁垒扎实、但风险集中”的成长型企业。从A股一年多涨近7倍到A+H布局，是公司国际化的重要一步。但投资价值的核心变量从来不是上市地点，而是公司能否将技术领先转化为持续盈利，将单一依赖拓展为多元均衡。

　　 H股上市有助于拓宽融资渠道、提升国际知名度，但投资者需警惕高估值下的业绩波动风险。当AI算力的潮水退去、当镍价的周期拐点来临，真正穿越周期的，从来不是风口上的故事，而是技术壁垒深处的护城河。