5月24日，多家海外媒体报道，美国与伊朗或将很快达成初步协议，受此消息影响，场外国际原油价格大幅下挫。但需要注意的是，原油市场供应紧张格局或仍将延续。

　　上周以来，原油市场情绪明显降温，纽约原油主力合约周跌幅超8%。不过供给端持续收紧，市场对下半年通胀压力的担忧并未缓解。

　　通胀预期高企

　　随着市场对美国与伊朗或将很快达成初步协议的预期升温，国际原油价格大幅跳水。其中，5月24日，纽约原油与布伦特原油暗盘价格一度双双跌超9%，创下年内最大单日跌幅。

　　原油价格暴跌，有望降温市场对利率走高的押注。事实上，上周市场便围绕美伊协议展开博弈，从周线指标来看，纽约原油期货主力合约大跌8.2%，布伦特原油期货主力合约下跌4.7%。

　　美联储新主席沃什于5月22日上任，其政策主张聚焦核心通胀。叠加4月美国消费者物价指数(CPI)同比上涨3.8%，创近三年新高；生产者物价指数(PPI)上涨1.4%，录得四年以来最大涨幅，市场由此将此前的降息周期预期直接转向加息周期。

　　衍生品市场的定价更显异动，5月22日芝商所FedWatch数据显示，市场已定价今年12月前美联储加息概率达60%。同日，野村证券正式撤销2026年美联储降息预期，转而预判年内不会降息。

　　市场对美伊协议的影响仍存在较大分歧。中金公司策略分析师刘刚表示，若美伊达成协议，传导路径大概率是油价下行、通胀下行、美债下行，至少短期不用担心加息；黄金、有色金属等对美债利率高度敏感且前期承压的品种，可能会迎来修复，其长期走势还需要看各自基本面。

　　浙商证券分析师陈奥林团队认为，即便协议能够顺利达成，年底前油价可能都维持在90美元以上的高位，下半年通胀扩散压力将始终存在。

　　资源供给侧主导渐成现实

　　阿联酋国家石油公司(ADNOC)负责人称，即使美伊冲突现在结束，霍尔木兹海峡的石油运输量也无法在2027年第一或第二季度之前完全恢复。

　　公开数据显示，继3月欧佩克原油产量环比下滑794万桶/日后，4月该产量环比再度回落173万桶/日。全球石油库存3月减少1.29亿桶，4月进一步下降1.17亿桶，日均消耗库存量约403万桶；5月以来，全球原油及成品油显性库存日均降幅扩大至870万桶。国际能源署(IEA)预计，即便地缘冲突近期平息，全球原油市场也将在10月之前持续处于“严重供应不足”状态。

　　不仅原油面临供应不足的问题，随着更多资源出口国家收紧出口政策，市场供应正面临新一轮紧张局面。上周，印尼宣布，所有战略性自然资源大宗商品的出口销售，包括棕榈油、煤炭、铁合金等，必须通过政府指定的国有企业实行单一窗口统一管理。印尼是全球第一大棕榈油产销国、最大动力煤出口国，同时手握动力电池核心原料镍的核心供给产能。

　　建信期货分析师余兰兰表示，此举标志着全球食用油格局迎来重大转变，生产端与消费端均需适应全新的供应格局及价格波动。同时，中东地缘局势紧张推高国际油价，强化了棕榈油、豆油等作为生物柴油原料的需求预期，使其能源属性定价权重上升；叠加厄尔尼诺现象滞后效应显著、减产确定性高，也成为当前市场重点关注的价格核心驱动因素。

　　铜精矿加工费创新低

　　伴随资源品供给收缩，资源加工行业困境越发明显，特别是铜加工行业。目前，进口铜精矿现货加工费(TC)已跌至-103.72美元/吨(即冶炼厂买矿需倒贴钱给矿企)，创下有记录以来最低水平，而对应的铜价在1.4万美元/吨历史高位附近。

　　据上海有色网(SMM)统计，5月15日进口铜精矿加工费指数(周)报-102.84美元/吨，也是该指数首次跌破-100美元/吨关口。而另有国际市场报价显示，同期铜精矿现货加工费(TC)报出-103.72美元/吨的极端低位，创下2007年9月以来的最低值。

　　在铜矿紧缺的大背景下，矿企掌握议价主动权：2026年头部铜矿企业已经将年度长单加工费压至0美元/吨，创造了历史新低；现货市场更是直接形成负加工费格局，炼厂需要倒贴钱向矿企购买原料，进一步拉低了整体加工费水平。现货加工费更是连续16个月处于负值区间，且跌势未止。

　　云南铜业在近期互动平台回答投资者提问时表示，2025年铜冶炼加工费(TC/RC)持续处于历史低位，冶炼环节利润空间受到严重挤压；公司自产铜精矿较少、自给率较低，在全球铜精矿供应趋紧的行业背景下，冶炼端盈利空间受到显著挤压，导致主业盈利能力出现阶段性弱化。