今年以来，内外盘铝市走出显著的分化行情，伦铝、沪铝期货价格同步上行但涨幅差距显著，呈现出外强内弱的特征。近一个月以来，两者价格均在高位区间维持震荡。

　　业内人士表示，中东地缘冲突引发的海外市场供给收缩是本轮铝价上涨的核心驱动力，但海内外库存水平迥异，造成了内外盘价格走势分化。目前来看，全球铝市供给偏紧格局已定，随着国内铝材出口持续回暖、库存逐步进入去化周期，叠加新能源等新兴产业需求稳步增加，内外盘铝价中长期均具备上涨动能。

　　● 本报记者 马爽

　　内盘涨幅不及外盘

　　今年以来，国内外铝价整体同步走高，但行情走势分化明显，形成外强内弱的格局。文华财经数据显示，截至5月22日16:05，伦敦金属交易所（LME）三个月期铝报3665.5美元/吨，沪铝期货主力合约报24500元/吨，今年以来累计涨幅分别达22.32%、6.38%，外盘涨幅大幅领先内盘。

　　对于内外盘铝价的分化走势，华鑫期货研究所所长章孜海解释称，主要源于两方面因素。一方面，国内电解铝产能供给整体平稳，在产能“天花板”政策约束下，行业新增产能有限，国内铝市基本面相对独立；另一方面，海外铝市受中东地缘冲突引发的供给收缩影响，LME铝库存持续走低，现货对三个月期铝升水大幅上涨，直接推升外盘铝价。从行情波动特征来看，LME三个月期铝价格受地缘风险溢价、现货升水大涨双重提振，呈现高波动、强上涨趋势；而沪铝期货紧密贴合国内消费复苏节奏与市场宏观情绪，整体以区间震荡、重心稳步上移的走势为主。

　　尽管铝价整体呈现上行趋势，但近一个月以来，内外盘铝价上涨节奏均有所放缓，同步进入高位震荡阶段。文华财经数据显示，4月22日以来，LME三个月期铝价格整体维持在3450美元/吨至3690美元/吨区间波动，沪铝期货主力合约则整体运行于24000元/吨至25300元/吨区间。

　　针对铝价高位震荡的态势，国投期货高级分析师刘冬博分析称，当前铝价处于多空因素制衡状态。近期美国通胀数据全面上行，叠加凯文·沃什就任美联储主席，市场对美联储后续宽松货币政策的预期降温，在宏观层面形成利空压制；而全球铝行业供需基本面偏紧，为铝价提供坚实支撑。同时，地缘局势不确定性、市场风险偏好反复波动，进一步让铝价维持高位震荡格局。

　　“当前内外盘铝价的高位震荡走势，核心支撑来自海外原铝库存持续处于历史低位，供给紧缺格局延续；而国内铝库存维持高位、美债收益率快速上行，则对铝价上涨形成明显压制。”正信期货高级分析师袁棋表示，本轮铝价上涨的导火索是中东地缘冲突，区域内铝产能被迫关停，海外供给大幅收缩，带动库存持续去化、现货升水走高，市场抢货情绪升温，推动铝价稳步上行。但宏观层面，国际原油涨价推升美国通胀预期，美联储降息预期降温、加息相关言论增多，带动美债收益率上行，对大宗商品整体价格形成拖累，制约铝价进一步冲高。

　　海内外市场供需差异放大

　　内外盘铝价走势分化的本质，是铝库存结构性变化引发的供需格局差异。

　　进入5月，LME铝库存延续快速去化态势，海外供给紧缺态势不断加剧。数据显示，截至5月21日，LME铝库存已降至33.95万吨，创下近十一个月以来新低，较去年年底50.93万吨的库存规模降幅超33%，库存收缩幅度显著。“当前伦铝库存已跌破35万吨的历史低位，带动欧美日等市场铝现货升水大幅上涨，海外铝市场供应紧缺态势凸显。”刘冬博表示，本轮供给端带来的扰动影响深远，美以伊冲突直接导致中东地区约300万吨电解铝产能关停，且目前霍尔木兹海峡通行尚未完全恢复，后续区域内铝产能进一步缩减的风险依旧存在。相较于以往供给端扰动事件，本次供给缩减规模大、持续周期长，不仅大幅收紧全球铝供给，还对全球铝产品贸易格局形成显著影响。

　　自今年2月底中东局势发生动荡以来，全球铝供应链遭遇系统性冲击。据中信建投证券研报统计，中东地区累计关停铝产能包括卡塔尔26.5万吨、巴林30万吨、阿联酋160万吨，叠加莫桑比克电力合同到期关停的52万吨产能，全球合计关停产能达269万吨，占全球运行产能的3.58%，折合海外电解铝月度供应量减少22万吨。

　　海外铝市紧缺格局也获得国际投行高度看好。花旗近期发布研报称，中东冲突引发的持续性供给冲击，将推动全球铝库存下探历史低位，助力铝价再创阶段新高，并将本轮行情定义为五十多年以来铝市场“最看涨的布局”。其分析师表示，当前铝市行情属于典型的供给驱动型行情，且绝大部分供给收缩影响已经完全落地，即便全球铝需求表现疲软，2026年全球铝市场仍将出现约270万吨的供应缺口，无需需求端强力提振，即可支撑铝价维持高位运行。

　　与海外供给紧缺、库存骤降的格局不同，国内铝库存长期处于高位，持续压制内盘铝价上涨空间。上海期货交易所数据显示，截至5月22日，上期所铝库存报51.58万吨，年初以来始终保持累库状态；同期上期所日度铝仓单进一步增至48.13万吨。Mysteel（我的钢铁网）数据显示，从社会库存来看，截至5月22日，国内电解铝锭社会库存约140.8万吨，铝锭、铝棒合计社会库存达160.61万吨，整体处于相对高位，库存压力显著。

　　不过，国内高库存格局已出现边际改善信号。海关总署数据显示，2026年4月，中国未锻轧铝及铝材出口量达59.8万吨，同比增长15.4%，环比增长23.3%，出口数据大幅回暖。针对这一态势，中信建投证券研报认为，铝材出口填补海外市场电解铝空缺的逻辑得以验证。随着外盘铝价显著高于内盘，国内铝锭进口意愿持续降温，叠加5月铝材出口订单或进一步增加，国内铝市场将正式进入库存去化阶段，长期压制内盘铝价的库存压力将逐步缓解，铝价因此有望获得上行动能。

　　从需求端来看，国内铝市需求结构持续优化，新兴产业成为核心增长动力。章孜海表示，当前传统建筑领域用铝需求虽然有所放缓，但新能源汽车、光伏、电网投资持续发力，叠加行业“铝代铜”替代趋势持续深化，成为国内铝需求增长的核心引擎。预计2026年全球电解铝需求增量在150万吨至200万吨区间，同比将增长2.0%至2.7%。

　　后市运行中枢有望上移

　　综合全球市场格局来看，当前铝市已形成全球供给收缩、国内库存持续去化、新兴产业需求稳步释放等利好共振格局，业内人士也一致看好内外盘铝价中长期走势。

　　刘冬博认为，今年以来，虽然铝市呈现外强内弱的格局，但内外盘铝价价差持续倒挂，大幅提升了国内铝材出口竞争力，出口订单持续回暖有效补足了海外市场供给缺口。目前市场看涨沪铝期货价格的情绪持续升温，但行情仍受海外宏观利空、国内剩余高库存的双重压制，后市需重点关注中东地缘局势演变、国内终端消费复苏力度。整体来看，在全球铝市场供给大幅收缩、市场短缺预期持续强化的背景下，沪铝期货将长期维持在历史高位附近运行。

　　中信建投证券在研报中表示，海外价格高于国内价格，已拉动国内铝材及铝制品出口订单回暖。从调研情况来看，4月国内铝行业出口订单环比回暖5%，预计5月将继续回暖以补充海外市场缺口，进而带动国内库存去化、推动铝价突破25000元/吨关口。

　　就短期走势来看，袁棋认为，未来3至6个月，全球电解铝供给紧张将是铝市核心投资主线，有望推动海内外铝价整体重心持续上移。分市场表现来看，海外市场依托低库存格局，价格弹性或更强，上涨幅度将更为突出；国内市场受前期高库存的滞后影响，上涨更多将以跟随外盘上涨为主，整体涨幅可能不及海外。不过，在全球铝市联动、进出口贸易传导的作用下，内外盘铝价整体运行趋势将保持一致，仅价差结构或存在阶段性差异。

　　从中长期维度来看，章孜海认为，当前铝市处于“供给约束+需求韧性+地缘溢价”三重驱动格局中，2026年全球铝市场供应偏紧格局难以逆转，叠加全球能源成本系统性抬升，电解铝生产成本中枢将长期上移，有望带动铝价上涨。预计LME三个月期铝波动中枢将由过往的2500美元/吨至3500美元/吨，上移至3000美元/吨至4000美元/吨；沪铝期货运行中枢将同步上移至22000元/吨至30000元/吨。