【股指】外部环境而言，节日前后外部环境变动较大，美伊谈判分歧，能源危机或将延续，但AI叙事仍支撑全球股市表现。基本面而言，制造业和高新技术行业扩张明显，3月PMI显示国内生产处于扩张进程，内需仍较为疲软，经济呈现分化态势，3月社融数据不及预期，实体经济融资需求稍弱，算力较为紧缺。资金面而言，流动性保持宽松。总体来说，尽管美伊局势反复，科技板块延续强势表现，但地缘风险仍存。

　　【黄金】上周金价连续反弹，周五站上4716美元，单周上涨约84点，终结此前两周连跌的弱势形态。地缘因素是本周主导变量。特朗普先启动“自由计划”护航海峡船只，随后又宣布短期暂停，资本市场跟随消息反复波动。宏观层面，美国4月非农就业新增11.5万人远超预期，失业率持稳于4.3%，劳动力市场韧性打压了降息预期；中国央行4月末黄金储备增至7464万盎司，连续第18个月增持，为金价提供了底部支撑。资金面呈现分化格局：美联储内部对降息路径分歧加大，年内降息预期继续推迟；与此同时，全球央行购金常态化仍在延续。展望下周，金价短期或延续宽幅震荡，中东局势的进展与美联储新主席沃什的立场将是市场关注的核心变量。

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　　【铜】美伊冲突进入相持阶段。长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期仍有反复使得行情高位震荡。

　　矿端扰动方面：嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦乌斯季卡缅诺戈尔斯克的冶金厂发生爆炸事故，造成2人死亡、5人受伤。Kazzinc年度金属产出体量大致为锌约25-30万吨，铅约10-15万吨，电解铜约8.75万吨。目前未公布事故具体影响。另外，多米尼加总统于5月5日宣布暂停 GoldQuest Mining 的Romero铜金矿项目，原因是当地居民对水资源污染的强烈抗议。该项目未进入全面开发阶段。总体会压制铜精矿释放的预期。

　　SMM进口周度TC报-93.24美元/干吨，较上一期再度大幅下跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。

　　4月SMM中国电解铜产量环比减少2.26%至117.89万吨，同比增长4.73%，基本符合预期。预计5月因检修和硫磺硫酸紧缺产量回落。

　　下游企业面对高铜价采购情绪整体偏谨慎，多以刚需补库为主，整体消费受抑开工持续回落。库存下降速度变慢。

　　短期在101760-102700横盘下破后又重回区间，近期仍为强势整理，中期支撑98000-10万，左侧低点探明后中长期围绕94000-96000积极做多。

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　　【锌】市场仍围绕中东局势反复交易。长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期仍有反复使得行情高位震荡。

　　矿端扰动方面：嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦乌斯季卡缅诺戈尔斯克的冶金厂发生爆炸事故，造成2人死亡、5人受伤。Kazzinc年度金属产出体量大致为锌约25-30万吨，铅约10-15万吨，电解铜约8.75万吨。目前未公布事故具体影响。

　　国内加工费跌至850元，进口加工费大跌至-39.25美元/干吨，矿端紧张加剧。

　　4月SMM中国精炼锌产量为58.39万吨，环比增加0.61万吨。4月未能实质性减产。由于原料紧缺，检修企业增多，5月产量或环比下降。外强内弱下出口窗口或继续打开。

　　下游开工率节日期间受放假影响大幅下挫。消费表现较为一般，五一放假影响总体表现。

　　总结：矿端紧缺，冶炼环比持平略增，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。

　　目前锌价低点探明后持续向上，疑似构筑长期头肩底右肩。底部支撑较强，不建议任何杀跌操作。

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　　【铝】霍尔木兹海峡通航受限，区域电解铝产能减产，全球铝市供应短缺加剧，但美伊局势缓和预期偏中性，对铝价支撑有限。基本面方面，全球铝市供应短缺加剧，海外电解铝供需缺口凸显。需求端，上周铝水比例小幅回升0.2个百分点，下游方面，逐步转入淡季，下游需求略显疲软，短期内铝加工整体开工率仍面临下行压力，需求淡季与成本压力形成双重压制，预计5月各板块开工率整体承压运行，但出口订单发力与部分工业类需求的结构性回暖将对行业形成一定托底支撑。宏观局势反复不定，高库存压力下，国内铝价上涨动能不及伦铝，短期内电解铝价格或继续维持区间震荡，关注2.43万元/吨附近支撑。

　　【氧化铝】供应端来看，行业平均开工率环比上升0.4个百分点至75.1%，主因广西地区前期设备故障企业产能逐步恢复，叠加部分企业运行负荷小幅回升。需求端，电解铝运行产能小幅提升，但整体市场供应仍相对充裕。氧化铝总库存累库1.91万吨至602.55万吨。全国氧化铝市场处于累库状态，整体库存仍处高位，未见明显去库迹象。短期内，氧化铝货源预计维持相对宽松格局，随着后续海外氧化铝资源陆续到港冲击国内市场，叠加5月新投产能的释放，氧化铝库存将持续走高，短期氧化铝承压运行为主，上方压力位3000元/吨附近。

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　　【工业硅】金属硅周度产量7.7万吨，环比持平，终端消费量7.1万吨，周度供需短缺0.4万吨。当前工业硅市场“下有支撑、上有压力”，成本端提供底部支撑，宏观情绪及“反内卷”预期形成边际提振。但高库存与弱需求的基本面矛盾未解，西南复产预期逐步兑现，若多晶硅需求未见回暖，价格向上突破缺乏驱动力。产业角度6月份工业硅供应增量预期确定性偏强，对后续价格上涨的持续性形成压制。本轮价格上行一定程度缓解了工厂压力，市场多空博弈加剧，短期预计工业硅区间震荡运行。后续重点关注资金逻辑切换、宏观情绪变化以及产业端开工节奏。

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　　【碳酸锂】5月至6月将进入供需错配的关键窗口期，价格中枢有望维持高位运行。策略上，建议以偏多思路应对当前市场，可关注价格回调时的逢低布局机会，核心逻辑在于供给端硬约束短期内难以缓解，而需求旺季特征明确，储能电芯的低库销比和高排产成为解释需求旺盛的关键变量。

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　　【钢矿】节后市场情绪回暖在商品市场整体有所体现，黑色板块跟涨特征明显，钢厂利润恢复为价格提供了进一步支撑。后续市场仍可保持乐观预期，核心关注点在于铁水产量的回升速度，这将直接决定原料需求的持续性与成本支撑的强度。策略上，对板块保持偏多思路，重点关注原料端的多头机会。

　　【聚烯烃】节后归来，烯烃系品种盘面价格受中东地缘局势影响出现走弱，不过暂时仍处于相对高位震荡区间之内。前期多头头寸已建议投资者在五一假期之前减仓离场，现阶段如果价格仍有冲高，考虑到局势扰动不确定性较大，也不建议投资者继续进场单边多头头寸。如果趋势层面基于近月供应缩减大逻辑不变仍然看多聚烯烃的投资者，可以考虑开始少量布局7-9正套，前期近月的正套头寸并未顺畅走出，除了受需求端阶段性负反馈拖累外，资金层面前期基差被压倒极限低位后做多基差正套的头寸对近月合约形成压制，这一状况大概率在交割之后会得到缓解，未来即使霍尔木兹海峡开始通航，供应彻底恢复至少也需要2个月时间，所以7月前供应受限仍是大概率事件，在供应受限影响下，去库大方向仍相对确定，7-9价差仍有走强可能。

　　【涤纶短纤】节后归来芳烃聚酯系品种盘面价格出现回落，节前单边价格已再次来到本轮地缘冲突后的高点附近，已建议投资者将前期多头头寸减仓离场。节后价格回落主要受中东地缘局势有缓解迹象、霍尔木兹海峡有通航可能影响，目前看海峡通行仍存不确定性，即使目前开始通航，供应彻底恢复至少也需要2个月时间，按此时间推算，7月前在供应收紧托底支撑，化工系价格大概率也是高位宽幅震荡走势，只是震荡区间可能逐步放大，并且从操作角度看跌下来买更具性价比，下边际锚定Brent油价已经测试过的85-90美金/桶附近，目前油价再次来到这一价格区间附近，至于是否要再次进场单边多头头寸，根据个人偏好不同相应选择也会不同，笔者认为在此位置进场化工单边头寸性价比不高，且可能更偏短线操作，持仓难度大，即使要做单边，也更倾向于操作近期也在交易能源属性且基本面更好未来存在政策预期与天气预期的棕榈油，现阶段化工更倾向于操作7-9正套。

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　　【橡胶】上周呈现冲高回落的偏强震荡行情。节假期间外盘原油及国际胶价走强，宏观市场情绪转暖，叠加厄尔尼诺预期下市场提前炒作远期干旱减产逻辑，随后资金避险情绪小幅降温，5月8日主力合约收于17830元，周内涨幅约1.3%。国内外产区开割进度偏慢，原料价格维持高位，成本端支撑强势。厄尔尼诺持续逼近，中期干旱减供预期未消，社会库存延续季节性去库趋势，中上游看涨情绪偏强。需求则有所拖累，受五一假期集中检修影响，半钢胎产能利用率骤降至43.89%、全钢胎降至47.29%，环比大幅下滑，节后虽渐次复工但产销复苏仍偏缓慢，短期供需博弈加剧。

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　　【纸浆】上周纸浆弱稳为主，周度涨跌幅-0.12%。现货银星5050元/吨（0），基差-16元/吨（6），俄针价格至4850元/吨（50），基差至-216元/吨（56）。美伊冲突无明显缓解，油价仍居高位，市场对美伊冲突持续脱敏，市场情绪回暖。就纸浆自身而言：

　　基本面弱现实持续，库存压力压制盘面。下游季节性旺季逐渐转淡，成品纸库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+12.05%。多数出版社暂未开启招标，关注后续出版招标对纸浆需求的拉动情况。

　　国内估值端来看，针叶现货及盘面价格向下空间相对有限。内盘针阔价差已压缩至历史较低水平，目前处于历史分位点的6.6%，表明结构性估值压力已得到较大程度释放。

　　综合来看，我们认为纸浆预计以低位区间震荡为主，弱现实制约盘面反弹，但下方空间亦有限。从盘面来看，盘面短期底部确认，有小幅反弹的动力，但上方压力依然明显。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

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　　【豆粕】上周豆粕价格先抑后扬，小幅收跌-0.60%。现货价格全线下跌，华东日照&张家港2850&2880元/吨（-90&-40），华北天津2930元/吨（-10），华南东莞2870元/吨（-60）；基差方面，基差多数下跌，华东日照&张家港基差至-153&-123元/吨（-72&-22），华北基差-73元/吨（8），华南基差至-133元/吨（-42）。

　　美豆方面，等待本周中美领导人会晤以及5月USDA报告指引。一方面，生柴需求&地缘冲突持续，美伊局势僵持不下，原油价格高企市场持续对美豆压榨需求保持预期，同时，市场提前定价厄尔尼诺扰动&部分为特朗普访华预期计价；另一方面，美豆播种开启，美豆播种进程迅猛，截至5月3日播种率达33%，远超五年均值23%，美豆保持增产预期，同时巴西大豆收割基本结束，实现创纪录产量，全球宽松格局进一步深化。国内豆粕方面，到港压力继续施压现货基差，盘面整体维持成本逻辑。巴西大豆阶段性到港高峰，弱现实叠加弱预期，现货基差承压，仍有下探空间。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应持续压制盘面，近弱远强格局不断深化。预计盘面以区间震荡为主，核心关注3050-3100元/吨的阻力区间。后续需关注中美会晤下美豆采购预期&美豆种植预期能否带来进一步驱动。

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　　【棕榈油】棕榈油市场经历了东南亚干旱题材以及能源价格波动的持续影响。由于无论是生柴消费的乐观预期还是东南亚从干旱到实质性减产的滞后影响都还未到观察兑现的时点，因此上述乐观因素被进一步延续计价的难度逐步上升。而当前产地又仍处于供应宽松的状态，且二、三季度延续季节性增产的概率较高。现实端基本面的弱势或成为拖累项。从期限结构上看，依旧维持近弱远强的概率较高。不过考虑到当下的月差已在低位，以及国内买船利润倒挂的现实，从长线角度看，或可关注更远端月差的回升可能。

　　【菜系】ICE加菜籽触及前高测试压力。加拿大谷物协会数据显示，截至5月初，油菜籽商业库存去化较快，处于近5年同期次低水平。加菜籽偏强而菜粕偏弱致使加拿大本土菜籽榨利高位有所回落。同时，加菜粕的走弱表现使得中国进口颗粒粕的到港成本支撑强度同步下滑。近期进口粕或再度到港，粮油商务网预计5、6 月菜粕进口量分别在22、24万吨左右，关注实际情况。国内菜油消费相对疲软，油厂压榨开机稳步抬升后，菜油库存缓步走高。目前菜系油粕比行至高位，关注后续变化。

　　【玉米】五一长假期间国内玉米现货市场稳定为主，节后首周价格稳中趋弱：北港价格出现下降，东北产区抗跌，销区承接能力不强。供应端，余粮接近尾声，华北区域新麦上市前或仍有短期腾库冲击；北港重回累库态势，库存同比偏低，但与2023、2024年水平相近。下游需求环比走弱，但企业库存偏低，尤其深加工企业，仍有补库需求。近期市场焦点转向超期稻谷拍卖预期的兑现情况。若超期稻谷定向拍卖落地，保障市场粮源供给的同时，显示政策调控意图，限制玉米价格过度上涨。但在大宗环境及远期种植成本上移的趋势性变化下，玉米回调空间抑或有限。上周连盘期价主力合约C2607大幅减仓回落，短期关注前低及60日线支撑。下方2300整数关口依旧是强支撑位。

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