双线资本(DoubleLine Capital)的杰弗里.冈德拉克(Jeffrey Gundlach)正在为其部分基金调整仓位，以应对一种极端情景，美国政府未来可能选择重组其债务，作为对潜在经济衰退的回应。在接受采访时，冈德拉克提出，尽管可能性不大，但美国有朝一日可能会选择将债券持有人手中的高票息国债置换为相同期限、但利息支付更低的国债。

　　为提前布局这一可能出现的动向，冈德拉克已在部分投资组合(包括其旗舰基金)中，将高票息国债替换为相同期限、最低票息的国债。

　　他的担忧在于：美国政府为在经济严重放缓期间减少利息支出，可能会单方面决定降低所有存量债务的票息。他举例称，政府可能将票息从4%降至1%，但不改变债券的期限——他称之为“终极版‘踢罐子’游戏”。

　　作为全球最大的政府债券市场，美国进行债务重组将是一场撼动全球经济的重大金融事件。虽然技术性债务违约偶尔会在美国政府关门的语境下被讨论，但冈德拉克所设想的已是重组光谱中最极端的场景。

　　“我认为他们可能会做的，如果可能的话，是对现有债券持有人进行重组，”他说。他补充道，如果政府真这么做了，债券价格将崩跌，而且政府“在未来几代人的时间里都将无法再借钱——这倒是对我们‘债务成瘾’的一种解决方案。”

　　美国公众持有的国债已膨胀至近31万亿美元，超过了该国一年的经济产出规模，尽管违约的可能性微乎其微。

　　根据市场编制的信用违约互换(CDS)定价，此类事件发生的五年期隐含概率低于1%。同时，尽管基准国债收益率已从疫情时期的低点攀升至4%以上，但仍远低于1980年代初两位数的水平。

　　冈德拉克管理的双线资本管理着近1000亿美元的固定收益及其他资产。他一段时间以来一直在警告美国债务将迎来清算时刻。他承认，这一设想对美国政府而言极难实现。

　　“我甚至不是说这有30%的可能性，”他说，“但万一有一天他们说：‘你知道吗?我们的利息支出现在是3万亿美元。我们经历了一场衰退。利率上升了。现在我们正在以6%的利率发行30年期债券。我们负担不起了。我们快要被淹死了。’”

　　尽管如此，美国将如何管理不断膨胀的债务负担，对投资者来说仍是一个争论激烈的问题。

　　去年华尔街的热门话题之一是“海湖庄园协议”(Mar-a-Lago Accord)的辩论，即美国总统特朗普是否可能迫使部分外国债权人将其持有的国债置换为超长期债券，以减轻美国的债务负担。上个月，前财政部长亨利.保尔森(Henry Paulson)建议当局制定备用计划，以避免因市场对联邦债务的担忧而导致美国国债需求出现潜在的崩溃。

　　财政部长斯科特.贝森特(Scott Bessent)曾讨论过试图将管理收益率曲线作为应对美国债务堆积的工具。冈德拉克表示，他认为自己勾勒出的情景正是该策略的一个版本。

　　“万一他们真发疯了呢?”他在双线资本洛杉矶办公室接受广泛采访时如此说道，期间他还谈及了私人信贷和黄金价格。