国泰海通发布研报称，“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控，供需继续向好与深入反内卷将短期保障油价影响小于担忧，未来数年将驱动盈利显著上行且可持续。地缘油价不改航空“超级周期”长逻辑，油价高位与淡季低谷将提供逆向时机，优选高品质航网客源与高欧线占比。

　　国泰海通主要观点如下：

　　2026Q1航司同比大额增利，反映供需已恢复良好

　　26Q1春运需求旺盛且节后公商恢复快速，机队低增且时刻严控，油价下降票价上升，行业性盈利同比大幅减亏增利。更重要的是，反映供需已恢复良好。26Q1国航/东航/南航/春秋/吉祥归母净利分别为17/16/15/9.8/4.4亿元，其中国航同比增利领跑。1)运投：26Q1五家航司机队规模仅同比增长2.5%;ASK同比增长7%，其中国内+6%，国际+10%。2)客座率：26Q1行业客座率同比升2.2个pct，再创新高。其中，国航受益于低基数与亚欧枢纽重构而客座率同比上升达4.6pct，升幅领跑。3)单位ASK收入：26Q1国航/东航/南航/春秋/吉祥分别同比+3%/ +4%/+2%/-2%/+4%。其中，估算国内含油票价同比上升超5%，国航\东航\吉祥更受益于中欧航线自3月票价大涨，春秋或源于日本航线减班影响。4)单位ASK营业成本：26Q1国航/东航/南航/春秋/吉祥分别同比-4%/-2%/-1%/-8%/+1%，主要受益国内航油出厂均价同比下降8%。其中，吉祥发动机维修对周转与单位成本影响或达峰，预计相关影响将自26Q2逐季减弱。

　　4月受益春假效应与欧线大涨，油价压力传导或好于担忧

　　1)国际油价自4月传导至国内，发改委调控压降涨幅且保障供应，减缓航司油价压力，并显著提升国际竞争力。2)国内：4月燃油附加费大幅上调，且票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需向好与反内卷助力实际传导好于担忧。受益于春假消减清明假期低谷，且展会季商务需求活跃，估算4月国内含油票价同比上涨超一成，而国内客流同比仅略降1%。3)国际：中东战事持续影响迪拜等亚欧国际枢纽，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增，自3月客座率高企票价大涨，4月持续。国航为中欧第一大承运人，东航/吉祥等欧线收入占比较高，有望进一步超预期对冲油价上涨。

　　五一假期延续票价升客流降，节中低谷影响显著

　　交通运输部预计，五一假期全社会人员流动量同比增长4%，其中公路+4.1%，铁路+4.8%，民航-5.6%。该行估算五一假期航空业客座率同比略降1pct，国内含油票价同比保持两位数增长，延续4月价升量降趋势，但客流降幅扩大，且节中低谷影响显著，或源于：1)票价大涨致高铁分流增加，且高油价致航司难以低价刺激节中低谷。2)儿童旅客占比下降，或源于4月多地春假分流。3)假期前后拼假及多地春假衔接分流假期出行。提示节后将迎传统淡季，票价上涨客流承压或持续。

　　风险提示：地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等