今年以来，黄金上演“过山车”行情。伦敦金现在1月冲上5598.75美元/盎司的历史高位后急转直下，至3月下旬最低跌至4098.25美元/盎司。进入4月，金价在4509美元/盎司至4890美元/盎司震荡，但交投趋于谨慎，5月1日伦敦金现收于4614.22美元/盎司，仍未走出低位。

　　剧烈的市场波动，让黄金资产的长期逻辑与短期风险发生激烈碰撞。面对黄金资产的震荡行情，基金经理们会如何布局？

　　减持阵营：止盈与拥挤度考量

　　部分基金经理执行了严格的交易纪律，在一季度对黄金板块进行获利了结。

　　天相投顾数据显示，紫金矿业位列一季度公募基金减持股票榜第二位，基金持有总市值从2025年四季度的390.81亿元降至245.42亿元。据Wind统计，期间有226只基金不再重仓持有该股。此外，18只基金不再重仓持有山东黄金，6只基金不再重仓持有湖南黄金。

　　长期看好逻辑不变，但短期拥挤必须应对。管理银华内需精选的王利刚对组合内黄金股做了减持。王利刚表示，这是在“黄金板块人声鼎沸之时”的止盈降仓操作，向创新药、养殖、稀土等方向做了均衡配置。但他同时表示，“经历过宽幅震荡，短期的市场喧嚣过后，黄金板块仍然是我们中长期最为看好、持仓最重的方向。”

　　万家趋势领先基金经理叶勇一季度减持赤峰黄金，同时加仓原油、煤炭等能源股。他认为，2026年全球原油中枢的抬升幅度或超预期。

　　易方达基金基金经理张振琪亦在一季度小幅降低黄金持仓。“这是综合考量边际资金面变化、市场交易拥挤度等因素后做出的选择。” 张振琪表示。

　　增持阵营：加仓看重长期逻辑

　　在部分资金撤离的同时，一批基金经理选择在一季度逆势增持黄金股。据天相投顾数据显示，赤峰黄金成为公募基金一季度增持前五十大股票之一，基金持有总市值从2025年四季度的28.24亿元增至64.71亿元。Wind数据显示，新增48只基金将赤峰黄金纳入重仓股。

　　管理大成产业趋势的基金经理韩创是典型代表之一。一季度，韩创大幅增持招金矿业，使之成为第一大重仓股，这已是韩创自2025年第三季度以来的连续增持。此外，韩创一季度增持港股山东黄金，为连续三个季度加仓，A股山东黄金在一季度被新纳入前十大重仓股，中金黄金亦被大幅增持。

　　创金合信资源主题基金经理李游一季度大幅增持山东黄金，中金黄金、湖南黄金新进前十大重仓股，对紫金矿业小幅增持。李游表示，从交易角度看，金价对战争逐渐脱敏，长期逻辑开始占据主导，将维持金银重点配置。

　　西部利得量化成长基金经理盛丰衍操作更为积极。对比2025年末，他大幅增持山东黄金、山金国际、紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金，西部黄金、招金黄金则新纳入重仓股。盛丰衍认为，贵金属及战略物资的重要性预计将系统性上升，黄金仍是值得重点关注的资产。

　　短期压力与中期支撑并存

　　基金经理们的策略分歧，对应黄金市场当前的多空博弈。世界黄金协会数据显示，3月全球黄金ETF遭遇约120亿美元资金流出，创2022年9月以来最大月度降幅。

　　中泰证券宏观团队分析认为，黄金短期面临两重压制：一是极端风险情绪下机构被迫变现流动性资产，流动性冲击抑制了避险买盘；二是市场对美联储降息空间收窄的预期重新定价。土耳其央行3月动用黄金储备开展“以金换汇”操作、阿塞拜疆国家石油基金一季度出售超22吨黄金进行史上首次减持，均从侧面印证了这一压力。

　　但中期支撑因素并未消退。世界黄金协会指出，全球央行一季度增储黄金244吨，高于上季度水平和五年均值。世界黄金协会认为，尽管2026年金价波动率攀升至1971年以来数据序列的前5%区间，但黄金与风险资产之间仍维持低至负相关性，在多元化投资组合中配置黄金有助于降低整体风险。

　　桥水基金创始人达里欧近日公开表示，“投资者应该将投资组合的5%到15%配置到黄金，当前市场环境特别有利于黄金表现。”多位基金经理在季报中认可黄金的中长期配置价值，但在金价剧烈震荡的背景下，如何平衡长期逻辑与短期波动，仍是需要直面的现实难题。