农产品

　　2026年至今，国内棕榈油市场经历了一轮"强预期"与"弱现实"反复博弈的剧烈震荡行情。年初至2月，棕榈油价格波段式上涨，重心稳步抬升。2月末至4月，市场波动明显加大：美伊战争爆发，原油暴涨，棕榈油领涨油脂，一度涨至万元/吨以上；4月上旬，美伊重返谈判桌释放和谈信号，霍尔木兹海峡一度恢复商船通行，WTI原油跌穿90美元/桶关口，拖累内外盘棕榈油大幅走低，大连棕榈油主力合约一度下探至9200元/吨附近。4月下旬局势再度反复，叠加生柴掺混比例提升政策和天气溢价等利好，棕榈油价格随之强势反弹，主力2609合约一度突破9800元/吨关口，再度领涨整个油脂板块。4月22日，棕榈油期货主力p2609合约收于9822元/吨，3个交易日内涨幅超500元/吨。

　　4月20-24日一周棕榈油上涨驱动逻辑围绕两个主线展开：印尼B50生物柴油政策落地在即所带来的远期需求扩张预期，以及强厄尔尼诺天气引发的减产预期。两重供给收紧逻辑的共振驱动，叠加中东地缘局势反复下的原油高位运行，共同推升了棕榈油价格中枢。与此同时，马来西亚增产周期提前启动、4月出口环比骤降以及国内高库存等现实约束也在积聚，当前盘面正在围绕印尼B50政策加码及厄尔尼诺减产预期，与马棕季节性增产及出口走弱带来的现实压力进行反复博弈。

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　　棕榈油主产国供需情况

　　（一）马来西亚：增产周期提前启动，去库或不及预期

　　根据马来西亚棕榈油局（MPOB）4月10日公布的月度供需报告，3月底马来西亚棕榈油库存环比减少16.14%，降至227万吨。这一库存水平为2025年8月以来的最低值（即近七个月低点），但从历史纵向对比来看，仍处于中性偏高的位置——过去十年3月末库存均值为210万吨左右，当前库存高出约17万吨。

　　MPOB 数据显示，3月产量环比增加7.21%，达到138万吨，结束了此前连续四个月的下滑趋势。不过，这一环比增幅显著低于历史同期均值（3月产量环比平均增幅在15%以上），主要原因是沙巴州降雨偏少，一定程度上压制了当地产量恢复。

　　3月出口表现极为亮眼，环比大增40.69%至155万吨。出口激增的主要原因有两点：一是印尼上调了棕榈油出口关税，促使部分采购需求转向马来西亚；二是3月自然天数比2月多出3天，放大了出口数据的环比增幅。当月中国、印度和欧盟等主要买家均加大了采购力度。

　　综合来看，3月库存的大幅下降主要依赖出口端的爆发式增长，而非产量的实质性收缩。值得注意的是，227万吨的库存水平仍高于市场普遍预期的218-219万吨，因此报告落地后内外盘棕榈油价格表现偏弱，反映出市场对去库幅度并不完全满意。

　　进入4月份，马来棕榈油供强需弱格局更为明显。产量方面，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据，2026年4月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增加27.42%，增产周期提前启动。出口方面则遭遇骤降，ITS与AmSpec数据显示，4月1-20日马棕油出口环比分别下降25.8%和25.6%。

　　（二）印尼产量同比大增但库存处于历史低位

　　据印尼棕榈油协会（GAPKI）4月21日发布的月度产销报告，2026年2月印尼毛棕榈油（CPO）产量为502万吨，环比增长4.96%。值得注意的是，今年头两个月印尼棕榈油和棕榈仁油产量较上年同期增长近三成，同比增幅显著。产量同比大幅增长的主要原因在于部分地区降水条件改善，使得油棕树产果恢复较快。

　　尽管产量同比大增，截至2月底印尼棕榈油库存却仅为202万吨，处于历史极低水平。产量增长未能转化为库存的显著累积，表明同期国内消费与出口合计消化了绝大部分新增产量。

　　图表1：马来库存（吨）图表2：印尼库存（千吨）

　　数据来源：钢联、广州期货研究中心

　　从出口端看，根据印尼棕榈油协会（GAPKI）数据，2月印尼棕榈油出口量为330万吨，较去年同期增长17%。出口增长稳健，但并未超出产量增幅太多。低库存格局的核心成因，更主要地指向国内生物柴油消费的强劲增长——随着B40政策的全面执行以及B50政策的临近，印尼国内对棕榈油的消耗量持续扩大，产地可供出口的棕榈油资源正在趋势性收紧。

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　　生柴和食用需求分析

　　（一）生物柴油需求

　　生物柴油需求是当前棕榈油市场最重要的需求增长驱动力。4月21日，印尼能源矿产资源部发布正式文件，宣布自2026年7月1日起在全国范围内对所有类型柴油强制执行B50生物柴油混合政策（即柴油中掺混50%棕榈油基生物柴油），预计2026年印尼生物柴油原料需求将增至约1500万吨左右。同时印尼宣布自7月1日起全面停止进口属于补贴体系的基础柴油，以配合B50政策的实施。

　　数据来源：网上资料整理

　　马来西亚方面，计划将生物柴油掺混率从目前的10%逐步提高到20%，这也将导致每年的棕榈油基生物柴油用量提高约15-30万吨。中东冲突推高能源价格，原油高位运行改善了生物柴油的经济性，POGO价差一度跌至负值，非补贴性利润出现，至今POGO亦保持在低位，棕榈油的能源属性定价逻辑持续得到强化。

　　（二）传统食用需求：高价压制效应逐步显现

　　在传统食用需求方面，棕榈油价格高企对需求的抑制作用已开始显现。据船运调查机构数据，4月1-20日马来西亚棕榈油出口环比降幅超过25%，高价对出口需求的压制效应已十分显著。印度、中国等主要进口国在高价环境下采购节奏明显放缓，后续累库风险正在上升。

　　从季节性角度看，二三季度通常为棕榈油消费的偏淡季，随着气温升高，棕榈油在工业用途和掺兑需求方面虽有一定支撑，但整体食用消费增量有限。4月出口数据的断崖式下降已经表明，高价对需求的压制已从边际压力演变为现实约束，传统需求端对棕榈油价格的支撑正在减弱。

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　　天气溢价

　　当前市场最核心的中长期叙事，是厄尔尼诺现象对棕榈油产量的潜在冲击。棕榈油是对厄尔尼诺反应最敏感的品种。国家气候中心表示，当前赤道中东太平洋海表温度正持续上升，预计今年5月将进入厄尔尼诺状态，夏秋季会形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，且至少持续至年底。NOAA预测厄尔尼诺在5-7月形成的概率为61%，IRI预测同期概率最高为80%。此次厄尔尼诺预计至少持续至2026年底，并在冬季（10月至次年2月）达到强度峰值，NOAA预测其为强事件的概率为50%，发展成"超强"的概率为25%。

　　数据来源：NOAA、广州期货研究中心

　　棕榈油对厄尔尼诺反应极为敏感的核心原因在于产地集中度。印尼和马来西亚合计贡献全球超80%的棕榈油产量，且两国均处于厄尔尼诺引发的干旱核心影响区域。油棕树在花期与果串膨大期对水分需求高度敏感，持续干旱会显著提高雌花败育率，减少果串数量、降低单果重量，同时还会拉低棕榈果的含油率。

　　从历史数据来看，在强厄尔尼诺周期中，东南亚棕榈油单产普遍下滑10%~25%，且减产效应通常会滞后9~12个月显现。这意味着，若厄尔尼诺在2026年5月正式确立，年底达到现象峰值，真正的产量冲击要到2027年第三、四季度才能显现。因此市场冲击预计分2-3波发生：一次是2026年5月厄尔尼诺现象正式确认时的预期驱动行情，一次是实际减产生效前夕的预期兑现行情，还有减产落地累积时可能达到的价格峰值。本轮厄尔尼诺引发的供给端逻辑，有望成为贯穿2026至2027年度油脂油料市场的核心交易主线之一。

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　　中国国内情况

　　根据钢联数据，截至4月17日，国内棕榈油库存72.44万吨，周环比下降1.28万吨，月环比下降11.76万吨，但同比仍高出34万吨。从买船情况看，3月底至4月初，国内新增6条买船，船期均为4月，同时出现1条洗船（5月船期）。进入4月后，买船数量明显减少，显示进口商在当前价格水平上采购意愿不强。若后续产地价格维持高位，国内进口到港量可能持续偏低，从而推动国内库存进入去化周期。

　　数据来源：钢联

　　跨期价差方面，当前棕榈油期货呈现back结构，近月价格高于远月，反映出市场对短期供应的担忧。但从基差走势看，棕榈油基差一直在零值附近徘徊，期现价格联动较为紧密，呈现携手同涨格局，表明现货市场对期货价格的支撑相对坚实。

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　　行情展望及相关建议

　　（一）短期表现

　　短期内，棕榈油市场面临多空因素交织的复杂局面。"强预期"格局难以证伪——B50政策落地在即、厄尔尼诺减产预期升温、低库存格局共同构成价格底部支撑。但马来西亚4月产量大幅回升、出口环比骤降、累库风险上升等现实压力也在积聚。后续美伊地缘博弈节奏将影响原油价格，进而传导至棕榈油能源属性定价。预计短期棕榈油主力合约运行区间在9300-10200元/吨之间，行情的核心驱动变量将围绕三个因素展开：印尼B50政策的实际执行节奏以及其他各国对于掺混政策的进一步表态、5月厄尔尼诺状态的确立情况，还有4月出口数据的进一步演变。当前国内棕榈油库存偏高但下降较快，高价进口受阻，若后续产地价格维持高位，国内库存有望加速去化。

　　（二）中长期表现

　　中长期来看，棕榈油价格中枢上移的方向较为确定。第一，印尼B50政策将于7月全面强制执行，配合停止柴油进口，每年将额外锁定约200-300万吨毛棕榈油用于国内消费，出口供给将趋势性收缩。第二，若厄尔尼诺在5月正式确立，2027年下半年将面临实质性的产量冲击，天气溢价逻辑在中期内难以被证伪。第三，当前印尼库存处于近五年低位，产地库存缓冲空间有限，一旦供给端出现扰动，价格弹性将显著放大。

　　若B50政策全面落地且执行顺畅，叠加厄尔尼诺减产预期逐步兑现，2026年下半年至2027年棕榈油市场有望进入供需双紧格局。建议在价格回调至9300-9500元/吨区间时分批布局多单，上方目标可看至11000-13000元/吨区间。对于风险承受能力较强的投资者，亦可考虑卖出执行价在9000-9200元/吨附近的看跌期权，以权利金收入作为多单布局的缓冲。

　　（三）长期风险

　　长期需重点关注以下几个方面：一是印尼B50政策的实际执行力度——若因基础设施不足或财政补贴问题导致执行不及预期，需求增量将被证伪；二是厄尔尼诺实际强度与市场预期的差异——若厄尔尼诺强度偏弱或出现转向，天气溢价将大打折扣；三是地缘政治风险缓和——若美伊谈判取得实质性进展，原油价格大幅回落，棕榈油的能源属性溢价将快速收缩；四是下游需求对高价的负反馈——若高价持续抑制印度、中国等主要进口国的采购意愿，产地累库压力将加速上升，从而压制价格上行空间。

　　文章编撰时间：2026年4月23日

　　分析师：谢紫琪

　　期货从业资格：F3032560

　　投资咨询资格：Z0014338