摘要

　　2026年一季度，国内甲醇无新增产能，装置开工率达到历史最高，产量同比增长6.7%。由于伊朗气头装置冬季检修时间较往年推迟，进口量同比增长16.3%。表观需求增速为6.8%，供需延续宽松格局。不过3月中东局势转为紧张，进口量持续减少，价格大幅冲高，期货05合约由最低2177元/吨上涨至最高3498元/吨。策略上，我们在2月底推荐的期货多单精准捕捉了本轮上涨行情。

　　二季度国内仅新增60万吨产能，由于部分煤化工装置计划检修，产量增速放缓至2.3%。短期内中东甲醇难以恢复生产和运输，进口量同比预计减少43.9%。表观需求增速下降为-3%，供需关系转为紧张，MA609期货价格运行区间预计为2600-3500元/吨。6月起，进口量存在回升可能，警惕价格从高位回落的风险。

　　策略：4-5月持有09合约多单或卖出浅虚值看跌期权。

　　风险：中东局势缓和、非伊进口量增多。

　　图1：核心指标

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　1

　　一季度回顾与二季度展望

　　2026年一季度甲醇期货价格上涨超过50%，二季度预计冲高回落。

　　1-2月震荡：国内产量持续增长、伊朗装置冬季检修时间推迟以及国内沿海外采烯烃装置停车，供需保持宽松格局，价格上行阻力较大。

　　3月上涨：中东局势紧张导致伊朗停车装置重启时间遥遥无期，此外沙特与卡塔尔装置相继停车，我国到港量持续减少，供需关系转为紧张。

　　4-5月震荡：即便中东紧张局势立即缓和，甲醇的生产和运输恢复时间仍需要数月，短期内我国到港量维持低水平，价格存在极强支撑。

　　6月回落：进口量回升预期叠加下游进入淡季，价格将逐步从高位回落。

　　图2：2026年甲醇指数K线及成交量（左）

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　2

　　供应：进口量显著减少

　　海外：装置开工率创新低

　　伊朗甲醇装置的冬季集中检修开始时间由2025年12月推迟至2026年1月，2月初，海外装置开工率达到历年同期最低。2月下旬，部分装置重启，然而3月中东局势趋于紧张，导致伊朗、沙特与卡塔尔的装置降低负荷或者直接停车，海外装置开工率达到历史最低水平。

　　在局势完全缓和之前，中东甲醇生产都将处于中断状态。另外伊朗计划投放的一套165万吨新装置将面临推迟。

　　图3：中东甲醇装置运行情况

　　数据来源：公开资料，兴业期货投资咨询部

　　图4：海外甲醇装置开工率（%）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　国内：产量增速放缓

　　2026年一季度无新增产能，剔除淘汰产能后，最新有效产能为10637.5万吨。二、三季度少量新产能投放，四季度煤化工装置集中投放，将形成明显供应压力。2026年甲醇产能预计达到11000万吨以上，假设一半新产能落地，产能增速为5.5%。

　　2026年一季度国内甲醇产量为2630万吨，同比增加6.7%。由于煤制甲醇利润显著增长，一季度生产企业普遍维持高开工负荷，平均开工率为91.5%，达到了历年同期最高水平。二季度检修装置预计小幅增多，产量同比增速放缓至2.3%。

　　图5：国内甲醇产能投放计划

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图6：甲醇月度产量及增速

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　进口量：二季度或减少超过四成

　　一季度我国甲醇进口量预计为242万吨，同比增长16.3%。伊朗甲醇装置推迟冬季检修，导致1-2月我国进口量偏高。基于短期内局势不会缓和的假设，二季度进口量预计为185万吨，同比减少43.9%。

　　1-2月来自中东的进口量占比下降至67%，主要原因是来自阿联酋和伊朗的货源明显减少。3-6月来自中东的进口量占比或下降至50%以下，沿海供应收紧。

　　图7：甲醇月度进口量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图8：甲醇1-2月进口来源

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　表观需求：二季度增速降至-3%

　　在产量持续增长的背景下，一季度表观需求增速达到6.8%，反映供应宽松。中东冲突直接导致进口量锐减和出口量增多，二季度表观需求增速下降至-3%，供需格局转为紧张。

　　图9：甲醇月度平衡表

　　数据来源：海关总署，兴业期货投资咨询部

　　图10：甲醇月度表观需求及增速

　　数据来源：海关总署，兴业期货投资咨询部

　　3

　　需求：多数下游利润改善

　　产能：普遍推迟

　　甲醇下游需求分为新兴需求和传统需求，新兴需求主要是指烯烃、燃料和制氢，合计占比达到七成。传统需求包含甲醛、醋酸、MTBE和BDO等化工品，合计占比约为三成。

　　2026年一季度下游几乎无新增产能投放，二季度仅少量甲醛、冰醋酸和MTBE装置可能落地。由于新装置投产进度普遍推迟，全年新增甲醇消耗量预计较年初减少10%以上。

　　图11：2026年甲醇下游投产情况

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　烯烃：开工率偏低

　　全国甲醇制烯烃装置共计36套，合计烯烃产能2657万吨。然而其中常州富德和吉林康乃尔长期停车，如果只考虑最近三年有生产记录的装置，有效烯烃产能为2597万吨。由于其中仅9套装置未配套甲醇，实际上外采甲醇量为1305万吨，并且807万吨来自华东地区。

　　2026年一季度全国甲醇制烯烃装置平均开工率为84.2%，较2025年同期下降2.3%，华东甲醇制烯烃装置平均开工率为60.9%，较2025年下降9.1%。因长期亏损严重，华东外采烯烃装置陆续停车，开工率于1月底下降至过去一年新低。3月随着利润改善，部分停车装置开始重启。

　　图12：甲醇制烯烃装置开工率

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图13：华东甲醇制烯烃装置毛利

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　1-2月随着部分沿海烯烃装置停车，PP-3MA价差由最低-400元/吨走强至200元/吨。3月中东冲突导致甲醇涨幅大于聚烯烃，PP-3MA价差快速走弱，至最低-600元/吨。

　　图14：PP-3MA指数价差与甲醇制烯烃装置停工时间

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　甲醛：二季度产量预计增长

　　甲醛产能长期过剩，过去三年仅投产一套装置，最新产能为896万吨。2026年计划投放四套装置合计122万吨，新增供应压力集中于三季度释放。

　　一季度甲醛产量为315万吨（含下游），同比减少18%。二季度生产利润改善，叠加板材需求回暖，产量或重新增长。

　　图15：甲醛月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图16：甲醛生产毛利（山东）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　冰醋酸：产量延续高增速

　　2026年仅计划新增一套冰醋酸装置，最新有效产能达到1550万吨。一季度平均开工率虽然下降2.5%，但产量保持高速增长，同比增加16.6%。

　　二季度存在集中检修可能，产量环比减少，但在高产能基数的情况下，产量仍将保持10%以上的增长速度。

　　图17：冰醋酸月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图18：冰醋酸生产毛利润（江苏）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　MTBE：产量和出口量显著增长

　　最近三年MTBE产能持续投放，最新产能达到2753.2万吨。一季度外销工厂产量同比增长39%。1-2月出口量同比增长84%。

　　受成本大幅抬升影响，MTBE生产毛利达到2023年以来最高。二季度国内外需求良好，产量和出口量都将保持高位。

　　图19：MTBE外销工厂周度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图20：MTBE生产毛利（山东）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　BDO：亏损扩大，产量增速预计放缓

　　由于生产利润进一步恶化，2026年BDO新产能普遍推迟投放，总产能保持在546.1万吨。一季度产量为87万吨，同比增加21%。

　　二季度新产能集中在6月投放，对产量基本无影响。二季度生产企业存在亏损减产或集中检修可能，产量增速预计大幅下降。

　　图21：BDO月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图22：BDO生产毛利润（元/吨）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　4

　　重点指标

　　库存：去库趋势出现

　　2025年9月至2026年2月，港口库存保持在140万吨以上。2月伊朗装置全面停车后，到港量持续减少，港口库存开始减少。二季度到港量仍将保持低水平，港口库存预计降低至60万吨以下。

　　1-2月产量创历史新高，工厂库存被动积累。但3月起沿海出现供应缺口扩大，内地货源持续流入沿海，工厂库存转而减少。

　　图23：甲醇港口库存（万吨）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图24：甲醇工厂库存

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　利润：普遍扩大

　　一季度国内煤炭与天然气价格无明显变化，但甲醇价格上涨超过50%，各工艺的生产利润增长至2022年以来最高。

　　烯烃、MTBE和冰醋酸紧跟国际价格，涨幅较甲醇更大，生产利润显著提升。BDO和甲醛由国内定价，涨幅有限，亏损反而扩大。

　　图25：甲醇各工艺生产毛利（元/吨）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图26：产业链毛利（元/吨）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　估值：阻力位约为3500元/吨

　　海外甲醇涨幅大于国内，进口毛利快速下降。截至4月初，中国主港CFR价格约为410美元/吨，欧洲FOB价格约为480美元/吨，东南亚CFR价格约为700美元/吨。东南亚价格远高于国内，引发了转口和出口增多的现象，进一步加剧沿海供应紧张的矛盾。

　　一季度甲醇基本面矛盾主要来自进口成本，因此甲醇现货价格的上限可以参考CFR人民币价格，下限参考华东PP现货价格÷3，二者最新价格分别为3500元/吨与3100元/吨。

　　图27：进口毛利

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图28：价格参考

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　波动率：创历史新高

　　甲醇期货主力合约的20日历史波动率于2026年4月2日达到历史最高，为77.5%。主力平值期权的隐含波动率于2026年3月9日达到历史最高，为91.8%。波动率创新高反映当前行情的剧烈程度达到历史之最。

　　波动率具备均值回归特征，未来如果从高位开始持续回落，说明当前上涨行情将进入尾声。

　　图29：甲醇期货波动率与指数价格

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　图30：甲醇期权隐含波动率

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　编辑日期：2026年4月8日

　　研究员：杨帆

　　从业资格编号：F3027216

　　投资咨询从业编号：Z0014114

　　本文非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。兴业期货不因任何订阅或接收本报告的行为而视其为兴业期货的客户。上述信息均来源于公开资料，兴业期货对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与兴业期货和作者无关。上述内容版权仅为兴业期货所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得进行有悖原意的引用、删节和修改。如本文涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本文的任何内容据以作为兴业期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，兴业期货不承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

　　市场有风险，投资需谨慎！