春节后铁合金价格明显止跌，其中锰硅表现更胜一筹，过去的3月份指数合约涨幅超7%，强势领涨黑色系板块。但清明归来价格较高位回撤近10%，但基本面并未有大幅波动，后市价格能否再度上行，我们接下来一起分析。

　　一、生产端：供应压力有望缓解

　　今年1-3月锰硅产量合计249万吨，同比减少3.7%。分区域呈现北降南增的分化格局，其中一季度宁夏硅锰产量53.7万吨，同比减少8.7%。减产主要是企业持续亏损，受锰矿价格上涨以及电价上调影响，硅锰厂成本不断抬升，尤其是1-2月平均亏损300-350元/吨，利润倒挂使得厂家开工率从年初60%降至53%。内蒙一季度产量30.5万吨，同比回落2%，成本区位优势使得内蒙地区企业亏损幅度最小，供应韧性最强，一季度开工率最低60%，是锰硅供应的核心产区。相较于西北产区的低成本优势，西南产区企业生产经营则持续面临严峻考验，锰硅生产单吨亏损一度超500元，企业减产停炉情况普遍，一季度云贵滇供应占比15.5%，比重不断下滑。

　　3月20日全球锰业协会(GMA)召开锰系节能减排工作会议，号召企业自发减排30%，以良性竞争修复市场生态，着力平衡供需结构。根据GMA最新调研数据，全行业自发节能减排工作计划已于2026年4月1日正式全面启动：宁夏、内蒙古片区铁合金企业月度合计自发减排量预计达16.10万吨；南方片区自发月度减排量预计达30%，6万吨；河南安阳五家生产单位，主要以中低碳锰铁为主，计划自发减产30%。全国锰系合金企业合计月度自发减排量预计为22.10万吨，全国锰系合金企业合计年度自发减排量预计为265.20万吨。从周度数据来看，4月过半，硅锰周产量降幅平均在8%，减产效果明显。

　　二、需求端：传统行业，增量预期差

　　钢铁行业在铁合金下游需求占比最大，硅锰合金95%以上用于炼钢，仅很小部分用于其他金属冶炼。近年来房地产市场下滑导致钢材需求总量减少，加之全球经济不确定性增加，钢铁行业进入减量发展、存量优化阶段。呈现出“产能结构性过剩、盈利空间严重挤压、绿色低碳转型加速”三大核心特征。今年一季度，行业延续“传统需求增量匮乏、新兴领域贡献不足”格局，钢铁行业复苏节奏缓慢，直接压制锰硅消费与价格表现。一季度钢厂延续“低库运行、按需采购”策略，锰硅社会库存处于近五年同期高位，3月河钢采购量同比减少53%，降幅明显。成本端虽有锰矿价格上行支撑，但下游钢厂盈利有限，价格传导不畅，形成“成本支撑强、需求驱动弱”格局。一季度锰硅期货主力合约虽小幅上涨，但整体受需求预期制约，趋势性上涨动力不足。二季度虽或随季节性迎来开工小幅回升，但需求端难有实质性改善，高库存压力与弱预期持续制约价格，后续需重点关注钢厂开工力度与新能源领域需求落地情况，以判断需求边际改善节奏。

　　三、成本端：海外锰矿扰动频发

　　年初以来，海外锰矿主产区供应扰动频发，持续冲击全球供应链，带动锰矿价格持续偏强。首先，南非作为最大供应国，受电价连续上调(全年累计涨幅近20%)、铁路运输瘫痪及出口政策收紧预期影响，矿山生产与发运持续受限。2月25日，南非财长发表了2026年度预算演讲，引发市场对锰矿电力成本上涨和出口关税上调的担忧，第二天锰硅期货低位拉涨近3%，开启了本轮价格反弹行情。但据了解，官方核心文件中并未提及锰矿相关出口税，以及锰矿行业的专项电力涨价政策。澳大利亚是国内锰矿第二大进口国，3月20日格鲁特岛锰矿遭热带气旋Narelle侵袭，港口封港生产暂停，再现2024年供应中断阴影，但据铁合金在线了解矿区设施未有遭受大规模破坏影响，矿区正在做复产评估。

　　此外，中东战争导致的能源危机以及全球关税贸易中长期持续推进逆全球化周期进程，资源民族主义将导致重要矿产品成为大国博弈焦点，对于进口依存度高且定价权在外的商品，未来价格中枢上移风险加大：加蓬推进资源民族主义，计划2029年禁止出口未加工锰矿石政策。加纳也宣布到2030年停止出口未经加工的锰矿石。对于锰硅产业，虽然国内产能过剩需求偏弱，但当锰矿+能源成本不断抬升后，亏损减产将会触发价格剧烈波动。

　　价格端，截至4月中旬天津港半碳酸锰块36.5%价格41.5元/吨度，较年初上涨18.6%；澳矿45%价格43.5元/吨度，涨幅6%；加蓬块矿44.5%价格45元/吨度，涨幅8.4%。由于锰矿在硅锰生产成本中占比最高(约40%-50%)，生产1吨硅锰约需2.1吨锰矿。以南非半碳酸锰矿为例，年内锰矿价格上涨6.5元/吨度，硅锰成本约抬升450-520元/吨，但同期锰硅现货涨幅仅350-370元/吨，也就是说虽然一季度硅锰反弹行情火热，但企业实际生产利润反而继续恶化。这也是协会号召锰系企业减产的主要原因。

　　四、总结：宽幅震荡而非流畅趋势

　　年初至今，受锰矿及能源等成本端事件扰动，锰硅价格走出一波先升后落的过山车行情。展望二季度，虽有“银四”需求预期，但钢铁行业增量需求有限，高库存与弱需求仍将制约价格上行空间；而供应减产加码、成本重心上移也将抬升锰硅底部重心，预计锰硅市场将延续宽幅震荡走势，主力合约价格或维持5800元/吨-6700元/吨区间。总的来说，锰硅后市或呈现“成本易涨难跌、价格大起大落、事件驱动强于基本面”的新格局。后续需重点关注减产执行力度、钢厂开工情况及锰矿价格波动，建议投资者高抛低吸操作为宜，锰硅产业高位保值思路不变。

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