来源|券商中国

创业板首单未盈利企业已启动IPO发行。

4月3日，新股大普微启动网上打新。根据公开信息，本次发行定价为46.08元/股，网上发行股份数量697.9万股，申购上限为0.65万股。

作为创业板首家未盈利IPO企业，其如何定价，受到市场关注。发行公告显示，该IPO项目选取市销率估值法。

从网下询价情况来看，机构投资者参与热度不减，逾300家网下投资者报价，处于高位水平。战略配售名单也同步揭晓，10家机构中，除保荐机构跟投、员工资管计划参与认购外，还有大型保险公司、产业基金等。

如何估值？

作为创业板首家未盈利IPO企业，其如何定价受到市场关注。回顾A股注册制发展历程，券商投行在对科创板未盈利企业定价方面已积累成熟经验。

据悉，大普微主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，其主营业务收入主要来自销售上述产品。根据公司披露的财务报表及审阅报告，2025年大普微营业收入22.89亿元，归属于母公司所有者的净利润-4.81亿元；上述数据在2024年分别为9.62亿元、-1.91亿元。

在此背景下，发行人与主承销商并未沿用传统的市盈率（PE）估值法。根据大普微发行公告，发行人与承销商选取市销率（PS）估值法，即采用“最新一年营业收入”“市销率”作为可比估值进行定价。

记者注意到，此次选取的可比上市公司涵盖全球资本市场，包括韩股的三星电子、SK海力士，美股的西部数据、Marvell，以及部分A股上市公司。

经综合考虑市场询价结果、有效认购倍数、行业特点、可比公司估值水平、募资需求及承销风险等因素，发行人与承销商确定本次发行价格为46.08元/股。

上述价格对应发行人2024年摊薄后静态市销率为20.89倍，低于可比上市公司2024年静态市销率的平均水平（21.14倍）。

曾有券商人士分析指出，对于未盈利企业的估值，需根据企业实际情况及所属行业情况“量体裁衣”，常见的有市销率估值法、DCF（折现现金流）估值法、PEG（市盈增长比率）估值法等。

业内人士认为，市销率估值法适用于处于成长期、利润微薄甚至亏损但销售收入快速增长的公司，大普微正是这类企业的典型代表。

就在近期，新上市的科创板未盈利企业——视涯科技同样采用市销率估值法。其2024年营业收入2.8亿元，扣非净利润为-2.47亿元。公司确定的发行价格为22.68元/股，对应的2024年摊薄后静态市销率为80.98倍，高于同行业可比公司2024年静态市销率平均水平（30.32倍）。

报价踊跃且集中

作为创业板未盈利第一股，大普微网下询价环节吸引大量配售对象踊跃报价。

据发行公告，承销商前期收到310家网下投资者管理的9640个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为43.66元/股-89.70元/股。

根据记者对Wind数据的统计，今年以来每只新上市的创业板新股在网下询价环节中都有逾9000个配售对象的报价，显示出机构投资者对大普微的参与热度不减。在去年下半年，上述数据普遍在7000至9000个区间。

不过，从机构投资者对大普微的具体报价情况看，报价集中的现象仍然存在。根据记者统计，仅有17个配售对象报价低于50元/股。高达99.6%的配售对象报价集中在50元-52元价格区间。

在剔除无效报价及拟申购总量中报价最高的部分后，最终网下发行有效报价投资者数量确定为281家，管理的配售对象数量为9164个，对应的有效申购数量总量为982.22亿股，对应的有效申购倍数为战略配售回拨后、网上网下回拨机制启动前，网下初始发行数量的3518.19倍。

战略配售阵容揭晓

与此同时，创业板首家未盈利企业的战略配售名单同步出炉，共有10家，除了覆盖保荐机构跟投、员工资管计划外，还有大型保险公司、产业基金等。

据悉，本次发行最终战略配售数量为872.43万股，约占本次发行数量的20%。

具体来看，保荐机构国泰海通的子公司国泰君安证裕投资有限公司参与跟投，获配股数130.86万股，获配金额6030.25万元，锁定24个月。海富通大普微员工参与创业板战略配售集合资产管理计划参与认购，获配260.42万股，金额1.20亿元，锁定期12个月。

险资方面，中国保险投资基金（有限合伙）获配股数25.94万股，获配金额1195.24万元，锁定12个月。

来自产业资本或创投基金的企业共有7家，分别是长存鸿图股权投资（武汉）合伙企业（有限合伙）、天翼资本控股有限公司、上海汽车集团金控管理有限公司、深圳安鹏创投基金企业（有限合伙）、武汉光谷半导体产业投资有限公司、深圳市创新投资集团有限公司、湖北集芯时代产业投资有限公司。

其中长存鸿图股权投资（武汉）合伙企业（有限合伙）与天翼资本控股有限公司的获配股数相对较多，均获配108.51万股。其余5家获配股数不足百万股。

值得注意的是，深创投集团限售期并非12个月的整数倍，而是承诺限售至2027年12月31日，体现出更为灵活的锁定期安排。