本文作者：

　　银河期货研究员 戚纯怡

　　期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817

　　第一部分 前言概要

　　3月行情展望：

　　进入4月，铁水或继续复产，但受钢厂利润影响，复产积极性不足，电炉增产力度同样有限；随着天气转暖，钢材下游需求持续好转，库存延续去化。从品种间来看，目前螺纹库存接近去年同期水平偏低，热卷库存压力仍高，但库存快速去化；下游工地陆续开工，但资金到位和复工情况依然不及往年同期，而下游制造业、出口需求受地缘政治影响出现小幅下滑，但总体存在刚性支撑，近期出口接单情况尚可。4月钢材基本面或持续好转，具体观望后续出口表现。

　　从原料端来看煤炭供应偏宽松，但美伊冲突加剧，带动全球能源价格上涨。而全球海运价格上涨，抬升铁矿运输成本，导致铁矿同样存在韧性。

　　综合来看，4月钢材需求边际修复，下游工地需求仍有压力，但出口维持较强韧性，中东出口中断，海外开始转移和集中向中国采购资源。然而受今年财政政策缺乏积极驱动，人民币升值及化债进度影响，需求表现可能仍然不及去年。原料端在地缘争端结束前始终维持较强韧性，铁水复产也减轻了原料的需求压力。

　　预期4月钢价将维持震荡走势，但前期盘面受海外情绪影响出现一定上涨，警惕近期退热后的回落影响。而钢材基本面本身缺乏驱动，4月也难以存在趋势性行情。从套利来看，前期做缩卷煤差的策略可获利平仓，热卷可以做多05-10价差。

　　策略推荐：

　　1. 单边：需求好转，维持震荡行情，难有趋势性走势。

　　2. 套利：建议做空卷煤比获利平仓，建议做多05-10价差。

　　3. 期权：建议观望。

　　第二部分 基本面情况

　　一、3月钢价有所上涨

　　进入3月，春节过后下游需求季节性回升，但3月中上旬钢材整体依然累库，其中热卷库存处于历年同期最高的水平，压制钢材价格。此外，钢厂对节后需求预期偏弱，叠加钢厂利润亏损，导致铁水持续减产，也对原料造成压力。整体3月中上旬钢材基本面维持偏弱的状态。然而，2月下旬，美伊战争爆发，带动全球原油和航运价格上涨，这也同样对黑色板块造成影响。铁矿石运费快速增长，而煤炭作为重要的能源商品，也跟随原油价格上涨，导致钢材成本存在较强支撑。尽管钢材库存持续累库，但钢价总体维持震荡偏强的走势，螺纹主力合约相比月初最低点3050元上涨了约117元。而进入3月下旬，随着需求的持续好转，钢材整体转向去库，随着钢厂利润的修复，高炉也开始陆续复产，减轻原料端的压力。而海外地缘导致全球大宗商品出现较大波动，也使得钢价始终处于窄幅震荡的走势，总体钢价受原料及宏观情绪影响维持震荡偏强，基本面影响权重较低。

　　二、3月钢材需求季节性好转

　　(一) 铁水陆续增产

　　供应端，3月华东螺纹高炉含税利润维持在-120至-30元/吨之间，3月钢厂利润持续修复，到3月下旬高炉陆续复产。3月华东电炉谷电利润在-17至-87元/吨之间，整体陷入亏损，产能利用率方面，富宝统计截止3月26日，全国89家短流程产能利用率为32.6%，月环比+27.4%，铁废差持续收缩，3月废钢到货上升后又继续下滑，近期废钢价格上升，电炉利润走向亏损。近期废钢日耗处于48.37万吨左右，电炉小幅复产。总体3月粗钢供应下行，受春节和利润影响高炉和电炉均有所减产，后续铁水仍有增产空间，但增产积极性不足，近期废钢价格继续上涨，节后电炉有所增产，但预计增产力度有限。根据统计局数据，2月全国粗钢产量同比-3.58%，生铁产量同比-2.17%，废钢消耗量同比-11.40%。

　　(二) 3月钢材库存由增转降

　　据百年建筑调研，截至3月18日（农历正月三十），全国10692个工地开复工率为62%，环比提升19.5个百分点，农历同比下降2.62个百分点。劳务上工率61.7%，环比提升17.8个百分点，农历同比持平。资金到位率50.7%，环比提升7.9个百分点，农历同比上升1.6个百分点。其中房地产项目开复工率为59%，环比提升26.2个百分点，农历同比下降4.9百分点；劳务上工率60%，环比提升20.7个百分点，农历同比上升3.5个百分点；资金到位率47.1%，环比提升6.2个百分点，农历同比提升4.8个百分点。非房地产项目开复工率为63.2%，环比提升16.9个百分点，农历同比下降1.6个百分点；劳务上工率62.4%，环比提升16.7个百分点，农历同比下降0.6个百分点；资金到位率52%，环比提升8.5个百分点，农历同比上升1.2个百分点。下游复工和资金到位程度环比改善，但始终低于去年同期。

　　2月海外除中国以外高炉产量环比有所下滑，产量低于去年同期，总体复产进度慢。2月钢材出口量784万吨，同比-2.49%，环比+1.16%，2月海外补库需求仍存，但同比去年已经出现下滑。房地产端，截至3月24日当月30大中城市商品房成交面积同比-18.12%，近期房屋成交继续下滑，全国二手房价依然下行。而从Mysteel表观需求看，3月热卷平均表观需求300.27万吨，环比+5.38%，同比-8.92%，螺纹平均表观需求177.13万吨，环比+90.84%，同比-24.78%；3月五大材产量持续上升，外部出口、下游加工制造业需求有所回升，下游工地陆续复工，表需修复，但仍然不及去年同期表现。

　　从库存看，3月钢材需求季节性修复，整体转向去库。目前螺纹库存水平比起去年同期+0.95%，库存持续去化，热卷绝对库存同比+8.9%，库存压力仍然较大，进入4月钢材需求可能回升，钢材去库速度加快。此外，国内钢坯库存仍然处于历年同期最高水平，板材钢坯库存压力大于建材。

　　从库存看，3月钢材需求季节性修复，整体转向去库。目前螺纹库存水平比起去年同期+0.95%，库存持续去化，热卷绝对库存同比+8.9%，库存压力仍然较大，进入4月钢材需求可能回升，钢材去库速度加快。此外，国内钢坯库存仍然处于历年同期最高水平，板材钢坯库存压力大于建材。

　　第三部分 4月行情展望

　　一、钢材需求边际性好转

　　(一) 4月钢材铁水增产空间可能有限

　　铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-171.17元/吨左右，华东-58.21元/吨，华东热卷利润-48.21元/吨，3月钢厂利润维持亏损，但下旬开始利润有所修复，导致近期钢材有所复产。预计4月铁水可能继续增产，但基于钢厂利润水平及需求影响，后续铁水增产高度可能不及往年。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在-78吨左右，平电利润在-242.79近，废钢价格偏高，电炉整体亏损，预计四月废钢到货可能增加，但电炉产量低于往年。

　　二、板材库存压力较大

　　(一)房地产成交继续下滑

　　2月M1-M2增速为-3.1%，降幅环比收缩，M2增速保持稳定，新增存款同比大幅少增，其中企业和非银存款是主要拖累，资本市场偏强也使得居民存款短期化、活期化。

　　2月新增社融为23855亿元，前值为72185亿元，社融同比+6.82%，环比-66.95%，其中新增人民币贷款为9000亿元，前值为47100亿元。居民端贷款-6507亿元，企业贷款14900亿元。当月社融维持较高增长，但主要依靠政府债支撑金融数据，企业贷款同比多增，居民端贷款维持负增长，对新增社融形成拖累，生产经营和购房意愿仍然不足。

　　2月100大中城市土地成交面积3991.5万平方米，同比-19.52%，同比降幅继续扩大，环比季节性下滑。2月商品房销售面积同比-13.52%，房屋新开工面积同比-23.13%，竣工面积同比-27.88%，2月房屋销售降幅收窄，但新开工和竣工降幅进一步扩大；2月中国房地产开发企业实际到位资金-16.24%，开发投资完成额同比-10.33%，资金来源进一步走低。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，居民购房需求不足，信贷数据低迷，依然是钢材需求拖累项。

　　(二) 地方面临化债压力

　　截止3月25日今年新增专项债发行进度24.6%，进度比去年同期有所加快；而今年以来基建设施专项债累计投入占比63.55%，从基建投资比例及总量较去年有所增加。2月狭义基建投资累计完成额同比11.4%，“两重”投资加快落地，政府债发行速度加快，叠加统计口径调整，使得基建投资快速增长。从目前政府口径来看，1季度难有更宽松的资本支出，而去年同期基数偏高，1-2月财政政策积极性下滑，今年是化解隐债的最后一年，地方政府仍然面临较大的化债压力，很难有更多地方债用于基建支出，但从数据来看，目前下游基建资金到位程度表现尚可，但小于去年同期水平。

　　1-2月全国水泥产量同比+6.8%，水泥需求快速回升。

　　(三) 出口存在一定压力

　　2月官方制造业PMI 为49，标普制造业 PMI 为52.1，官方制造业PMI系数又出现回落，标普数据继续上升。

　　中国2025年1-12月规模以上工业企业实现利润总额73982亿元，同比+0.6%，12月企业利润水平继续环比改善。随着存量政策有效落实，一揽子增量支持政策推动下，叠加海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品市场需求持续增长。这主要得益于稳增长政策发力、低基数效应及工业生产的加速恢复，表明经济内生动能逐步修复。然而，国内需求疲软、行业分化，海外出台关税政策，导致后续企业利润存在隐患。

　　1-2月制造业固定资产投资完成额同比+11.4%，前值-1.48%，增速环比大幅改善，制造业投资由负转正，扩大投资效果显现，但行业间出现分化，主要增长来源于科创、产业升级和大规模设备更新，地缘冲突与贸易摩擦相关投资延续放缓。

　　2月中国汽车产量同比-20.47%，新能源车补贴退坡，汽车生产大幅回落，但出口同比+57.9%，依然维持较高增速。2月三大白电产量同比+0.56%，与去年同期基本持平，出口同比+13.35%，洗衣机和冰箱出口维持较高增速，但4月三大白电排产同比-3.6%，排产延续下滑，但5月起排产数据可能有所修复，受中东战局影响家电出口压力凸显；2月挖掘机产量同比+35.2%，挖掘机出口同比+37.2%，产量和出口仍然维持高速增长； 2月中国民用钢质船舶产量同比+42.93%，增速船舶出口同比+35.5%，产量和出口均维持较高增速，造船需求坚挺。2月海外出口仍强，工业需求依然存在支撑，但3月出口需求可能迎来下滑，然而近期海外接单情况尚可，部分订单从中东流向东南亚、非洲和拉美地区。

　　2月全球除中国外高炉生铁产量3121.9万吨，同比-1.96%，环比-10.14%，海外钢材生产延续低位。国内钢价偏低，海外需求依然较强；前期美伊冲突爆发，出口询单情况暂停，导致3月国内钢材高频出口数据有所下滑，但近期出口情况好转，部分流向中东的份额转向东南亚，整体支撑仍存，近期钢材出口利润修复，出口情况较好。随着人民币的快速升值，后续钢材直接和间接出口可能遭遇继续下行；继续观望间接出口情况。

　　三、4月钢材基本面边际好转

　　进入4月，铁水或继续复产，但受钢厂利润影响，复产积极性不足，电炉增产力度同样有限；随着天气转暖，钢材下游需求持续好转，库存延续去化。从品种间来看，目前螺纹库存接近去年同期水平偏低，热卷库存压力仍高，但库存快速去化；下游工地陆续开工，但资金到位和复工情况依然不及往年同期，而下游制造业、出口需求受地缘政治影响出现小幅下滑，但总体存在刚性支撑，近期出口接单情况尚可。4月钢材基本面或持续好转，具体观望后续出口表现。

　　从原料端来看煤炭供应偏宽松，但美伊冲突加剧，带动全球能源价格上涨。而全球海运价格上涨，抬升铁矿运输成本，导致铁矿同样存在韧性。

　　综合来看，4月钢材需求边际修复，下游工地需求仍有压力，但出口维持较强韧性，中东出口中断，海外开始转移和集中向中国采购资源。然而受今年财政政策缺乏积极驱动，人民币升值及化债进度影响，需求表现可能仍然不及去年。原料端在地缘争端结束前始终维持较强韧性，铁水复产也减轻了原料的需求压力。

　　预期4月钢价将维持震荡走势，但前期盘面受海外情绪影响出现一定上涨，警惕近期退热后的回落影响。而钢材基本面本身缺乏驱动，4月也难以存在趋势性行情。从套利来看，前期做缩卷煤差的策略可获利平仓，热卷可以做多05-10价差。

　　策略推荐：

　　1. 单边：需求好转，维持震荡行情，难有趋势性走势。

　　2. 套利：建议做空卷煤比获利平仓，建议做多05-10价差。

　　3. 期权：建议观望。